一季度的中國經(jīng)濟(jì)算不算“強(qiáng)現(xiàn)實”？

【資料圖】

應(yīng)該說，真正超預(yù)期的只有出口，因為貿(mào)易順差增速從去年四季度的1%直接跳升至44%，拉動了GDP增速1.4個百分點，是真正的“弱預(yù)期VS強(qiáng)現(xiàn)實”。

至于消費，表現(xiàn)出的不是現(xiàn)實和預(yù)期的差異，而是宏觀和微觀的差異、數(shù)據(jù)和體感的差異、同比和環(huán)比的差異。

受益于疫后消費補(bǔ)償性恢復(fù)，一季度社零同比增速從去年四季度的-2.7%上升至5.8%，但3月數(shù)據(jù)也顯示，消費開始進(jìn)入“高同比、低環(huán)比”的第二階段 。如果不考慮低基數(shù)效應(yīng)，僅看季調(diào)后的環(huán)比增速，今年3月社零環(huán)比只有0.15%，明顯低于2017-2021年之間的任何一年，僅高于2022年3月，也明顯低于今年2月0.67%的環(huán)比增速。

疫后消費修復(fù)可以分成兩種，一種是場景修復(fù)，一種是收入修復(fù)。

季調(diào)環(huán)比是評估今年消費復(fù)蘇的重要視角，從兩種消費修復(fù)的環(huán)比折年數(shù)變化來看，以餐飲、化妝品、服裝為代表的場景修復(fù)類消費，1-2月改善普遍較快，但到了3月開始出現(xiàn)放緩跡象。以可選消費為代表的收入類消費，1-2月修復(fù)偏慢，3月開始出現(xiàn)走勢分化。

出行類商品消費（紡服、化妝品等）今年1-2月環(huán)比增速高于2017-2019年同期均值13個百分點，也高于過去6年同期均值20個百分點。但是今年3月，出行類商品消費和餐飲消費的環(huán)比增速均出現(xiàn)放緩，其中出行類商品消費的環(huán)比增速接近2017-2019年同期均值，而餐飲消費環(huán)比增速低于2017-2019年同期均值。

3月以來的高頻數(shù)據(jù)也驗證了場景類消費修復(fù)的放緩跡象，比如地鐵出行人數(shù)、擁堵延時指數(shù)在1-2月快速回升后，3月逐漸進(jìn)入了平穩(wěn)期。

即將到來的五一假期可能迎來出行類消費的又一次修復(fù)。“新十條”以來，居民尚未經(jīng)歷長假（清明節(jié)僅放了一天），積壓三年的遠(yuǎn)途旅行意愿可能在今年五一假期出現(xiàn)補(bǔ)償性恢復(fù)。從五一訂票數(shù)據(jù)看，出行類消費已經(jīng)顯示出再度走強(qiáng)的可能性。比如截至4月10日，美團(tuán)平臺五一期間國內(nèi)住宿、交通、景點門票的預(yù)訂量已經(jīng)較2019年同期增長約200% 。

收入修復(fù)類消費今年1-2月普遍改善較慢，進(jìn)入3月后走勢分化。其中以通訊器材等為代表、受政策影響較小的可選消費品，年初以來環(huán)比修復(fù)慢于出行類消費，但方向持續(xù)改善。

今年1-2月可選類消費的環(huán)比增速高于2017-2019年均值8.2個百分點，低于出行類消費和餐飲消費的13.2個百分點和13.1個百分點。但是3月可選類消費的環(huán)比依舊超過了2017-2019年同期均值2.9個百分點，而出行類消費環(huán)比改善則明顯放緩。

由于沒有政策支持，大多數(shù)可選消費的修復(fù)主要依靠居民收入改善和消費傾向（當(dāng)季消費支出/當(dāng)季可支配收入）回升，所以可選消費的復(fù)蘇是一個慢變量。

1季度城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率從5.6%降至5.3%，居民可支配收入增速從去年四季度的4.2%升至5.1%，居民消費傾向開始好轉(zhuǎn)并超過了2020-2021年同期水平，這些都是可選消費修復(fù)的信心。

不過居民收入和消費意愿的持續(xù)恢復(fù)依賴于企業(yè)利潤、內(nèi)外部環(huán)境和長期信心等多重因素，如果沒有政策支持，可選消費的修復(fù)也需要耐心。

另一種收入修復(fù)類消費則是以汽車為代表，受政策影響明顯，在走勢上表現(xiàn)出較強(qiáng)的政策相關(guān)性。

受燃油車和新能源車購置補(bǔ)貼退坡的影響，今年1-2月居民購車意愿偏弱，汽車消費同比增速相比去年12月下滑了14個百分點至-9.4%，環(huán)比增速也低于2017-2019年同期均值1.4個百分點，在各類可選消費品中表現(xiàn)最弱。

3月各地政府和車企加大促銷力度，汽車消費環(huán)比大幅回升，增速高于2017-2019年同期均值15.8個百分點。目前看熱度已經(jīng)延續(xù)至4月上旬，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示4月1-16日乘用車市場零售66.5萬輛，環(huán)比3月同期增長15%（往年4月汽車消費弱于3月）。

由于補(bǔ)貼政策對汽車消費的影響較大，去年財政補(bǔ)貼政策一定程度透支了今年居民汽車消費潛力。如果沒有政策支持，今年汽車消費可能弱于其他可選消費的修復(fù)程度，具體走勢還與后續(xù)補(bǔ)貼政策有關(guān)。

簡單總結(jié)，從一季度數(shù)據(jù)來看，消費的現(xiàn)實表現(xiàn)難以用簡單的強(qiáng)弱描述，實際情況更復(fù)雜：既有場景類消費的強(qiáng)復(fù)蘇，也有收入類消費的弱修復(fù)；前期強(qiáng)復(fù)蘇的線下出行已經(jīng)開始放緩，前期弱修復(fù)的可選消費還在持續(xù)改善；盡管宏觀數(shù)據(jù)整體較好，但對于不同收入人群和不同消費類別，冷暖依然差異很大。

風(fēng)險提示：

居民收入端的修復(fù)低于預(yù)期，居民失業(yè)率短期改善幅度低于預(yù)期，居民消費意愿修復(fù)力度弱于預(yù)期。

本文來源：天風(fēng)宏觀宋雪濤，作者宋雪濤，執(zhí)業(yè)編號：S1110517090003，孫永樂，執(zhí)業(yè)編號：S1110523010001，原標(biāo)題：《消費算不算強(qiáng)復(fù)蘇》

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