市場(chǎng)觀點(diǎn)：內(nèi)部政策期待尚需確認(rèn)，震蕩格局未破

5月最后一周市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策預(yù)期已經(jīng)處于極低位置，市場(chǎng)未再延續(xù)下跌，整體維持震蕩。投資機(jī)會(huì)上以輪動(dòng)性和政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)性特征明顯，TMT尤其是計(jì)算機(jī)、傳媒，中特估建筑裝飾，地產(chǎn)鏈均有所表現(xiàn)。展望后市，一方面國(guó)內(nèi)進(jìn)入政策博弈期，政策預(yù)期和政策證實(shí)證偽都將加大市場(chǎng)波動(dòng)，因此政策落地與否極為關(guān)鍵，但政策究竟如何作為尚需觀察；另一方面美聯(lián)儲(chǔ)6月有望“跳過”加息，加息風(fēng)險(xiǎn)緩釋利多全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，減輕資本外逃壓力利于北上資金流入。因此整體判斷，市場(chǎng)仍以震蕩為主。

市場(chǎng)熱點(diǎn)1：總量政策怎么看？隨著4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期明顯升溫。但我們認(rèn)為，今年政策基調(diào)整體上仍是在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議框架內(nèi)以穩(wěn)為主，框架外的政策預(yù)期不宜過高，也需更有耐心等待具體政策出臺(tái)和落地。

(資料圖片僅供參考)

市場(chǎng)熱點(diǎn)2：如何看待美國(guó)6月FOMC會(huì)議？美國(guó)兩黨就債務(wù)上限問題基本達(dá)成一致，5月非農(nóng)數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)再大幅削弱。同時(shí)由于近期美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鴿派，6月加息預(yù)期有所回落。美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性疊加美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑有望轉(zhuǎn)寬松，整體上有利于外部風(fēng)險(xiǎn)偏好提振。

行業(yè)配置：繼續(xù)把握TMT的電子通信、布局中特估的建筑裝飾、消費(fèi)或有反彈機(jī)會(huì)

配置上建議關(guān)注三條主線：一是泛TMT行業(yè)中挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，資本開支增加和相關(guān)政策出臺(tái)帶來現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證的電子和通信；二是“中特估”迎良好的布局機(jī)會(huì)，在情緒化交易退去后迎來較好布局機(jī)會(huì)的中字頭建筑建材等；三是預(yù)期已至冰點(diǎn)，可能存在預(yù)期差的消費(fèi)風(fēng)格中的食品飲料和醫(yī)藥生物。

市場(chǎng)熱點(diǎn)1：房地產(chǎn)鏈條大漲后持續(xù)性如何？市場(chǎng)對(duì)降低核心城市首付比例以及一攬子地產(chǎn)政策出臺(tái)提振的預(yù)期在升溫，推動(dòng)地產(chǎn)鏈大漲。然而到報(bào)告發(fā)出時(shí)，期待的相關(guān)政策都未被證實(shí)。此外從地產(chǎn)當(dāng)前的局勢(shì)判斷，市場(chǎng)期待可能過于樂觀。后續(xù)有可能出現(xiàn)兩種演繹：一是假如期待落空，地產(chǎn)鏈條可能面臨重新調(diào)整；二是政策如果落地，只要不是特別超預(yù)期、足以改變基本面的政策，地產(chǎn)鏈仍屬于政策催化下的短期行情，在已經(jīng)大漲后，則可能面臨鏈條分化和上漲空間受限。

市場(chǎng)熱點(diǎn)2：近期TMT尤其是計(jì)算機(jī)和傳媒是反轉(zhuǎn)還是反抽？計(jì)算機(jī)和傳媒行情近期迎來反抽但并非是反轉(zhuǎn)。對(duì)TMT行情的持續(xù)性而言，估值能否繼續(xù)提升是關(guān)鍵，但當(dāng)前計(jì)算機(jī)、傳媒的估值百分位已經(jīng)觸及歷史可比的天花板位置，向上空間非常受限。而通信估值尚處低位，仍有充足的空間，當(dāng)前或是更好的配置方向。此外電子估值百分位距離天花板也尚有較大空間，且與TMT不同的是，電子除了估值能貢獻(xiàn)行情上漲外，業(yè)績(jī)同樣能作為驅(qū)動(dòng)，因此考慮到市場(chǎng)預(yù)期下半年電子景氣周期有望迎來上行，當(dāng)前亦是中長(zhǎng)期配置電子的好時(shí)機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情發(fā)展與預(yù)期存在偏差；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)存在偏差；國(guó)內(nèi)政策收緊超預(yù)期；中美關(guān)系超預(yù)期惡化等。

（文章來源：華安證券）

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