一、地產(chǎn)與基建大刺激政策較難推出，市場(chǎng)調(diào)整或尚未結(jié)束

本輪調(diào)整整體尚未結(jié)束，除此前提示的數(shù)據(jù)均值回歸、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、疫情等已開始逐步兌現(xiàn)的因素外，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)最重要的預(yù)期差在于：1）海外俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)演繹或顯著超國(guó)內(nèi)投資者預(yù)期；2）國(guó)內(nèi)頂層政策定力與改革的決心和方向顯著超投資者預(yù)期。就國(guó)內(nèi)政策而言，不排除6月有各部委級(jí)政策出臺(tái)，至多可能會(huì)有一次類似降準(zhǔn)的貨幣寬松政策。雖然這些政策可能帶來市場(chǎng)階段性反抽，但很難帶來真正的反轉(zhuǎn)。

對(duì)于地產(chǎn)而言，當(dāng)前非一線外的主要城市地產(chǎn)放松政策多數(shù)早已落地，而當(dāng)前地產(chǎn)的核心問題在于居民預(yù)期收入和房?jī)r(jià)預(yù)期的下降。真正能夠起反轉(zhuǎn)趨勢(shì)的政策是類似于2014-2015年的大規(guī)模棚改貨幣化，這也是部分投資者的期望，但目前來看各地放松政策并未能夠起反轉(zhuǎn)作用。大基建的核心問題則在于地方政府財(cái)力與債務(wù)約束，真正能夠起反轉(zhuǎn)作用的政策是類似2008年4萬億的中央財(cái)政大規(guī)模舉債刺激，這也是近期投資者對(duì)強(qiáng)刺激政策保持期待的原因。

(資料圖)

最近市場(chǎng)對(duì)刺激政策預(yù)期較高，背后是弱復(fù)蘇成為市場(chǎng)一致預(yù)期之后，在以前政策相機(jī)抉擇的框架內(nèi)對(duì)強(qiáng)刺激政策保持期待。然而，在今年安全導(dǎo)向的政策框架之下，政策定力較強(qiáng)，但市場(chǎng)情緒的回升驅(qū)動(dòng)投資者在眼下并未看到基本面和政策面的顯著變化，這一市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和去年8-9月類似，或也意味著本輪調(diào)整或尚未結(jié)束。

二、投資建議

二季度海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)猶存，市場(chǎng)整體或仍以調(diào)整為主，建議關(guān)注醫(yī)藥板塊，軍工、半導(dǎo)體等國(guó)家安全板塊，以及央企公用事業(yè)等主線。具體來看：

1）疫情對(duì)于社會(huì)的長(zhǎng)期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國(guó)家后續(xù)對(duì)于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長(zhǎng)的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；

2）今年軍費(fèi)增速保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，疊加供應(yīng)鏈安全和軍工集團(tuán)國(guó)企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；美國(guó)加強(qiáng)對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，半導(dǎo)體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提升；

3）新一輪國(guó)企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價(jià)值實(shí)現(xiàn)有望重塑央企估值。

4）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財(cái)富相應(yīng)的高端和耐用品消費(fèi)承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的國(guó)貨、小家電有望受益，可關(guān)注大眾消費(fèi)困境反轉(zhuǎn)的逢低布局機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、中美貨幣政策超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇等。

（文章來源：中泰證券）

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