7月出口增速繼續(xù)回落，但重點(diǎn)商品出口增速卻反而回升。

7月出口當(dāng)月同比（美元計(jì)價(jià)）回落2.1pct至-14.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期（WIND，-11.4%）。但若觀察海關(guān)公布的重點(diǎn)商品數(shù)據(jù)，重點(diǎn)商品出口增速卻回升0.5pct至-12.5%，與整體出口背離。分化原因在于海關(guān)快報(bào)公布的重點(diǎn)商品為窄口徑數(shù)據(jù)，雖然在消費(fèi)電子、紡織服裝領(lǐng)域差異不大，但在汽車機(jī)械、能源資源領(lǐng)域中與全口徑商品差異較大。而7月整體商品出口增速與重點(diǎn)商品背離，核心在于整體商品中汽車機(jī)械、能源資源跌幅要大于海關(guān)重點(diǎn)商品口徑中相關(guān)領(lǐng)域。

6月以來外需持續(xù)回升但我國出口卻繼續(xù)走弱，仍源于全球產(chǎn)業(yè)鏈供給競(jìng)爭加劇的影響。

(資料圖片僅供參考)

過去幾年中表征發(fā)達(dá)國家消費(fèi)需求的核心商品零售增速與其進(jìn)口增速方向上基本匹配，自22Q4以來卻出現(xiàn)發(fā)達(dá)國家需求偏強(qiáng)（維持4%正增長）、但進(jìn)口增速大幅走低（-4.4%）的特征。說明在需求較強(qiáng)的同時(shí)發(fā)達(dá)國家主動(dòng)減少自全球進(jìn)口，這與本輪發(fā)達(dá)國家引導(dǎo)的本國產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)、制造業(yè)回流有直接關(guān)系。6月以來發(fā)達(dá)國家消費(fèi)明顯反彈，但進(jìn)口增速仍處低位，成為壓低我國出口的核心原因，7月我國出口增速繼續(xù)走弱也是反映這一現(xiàn)象。

商品線索：構(gòu)成主要拖累的仍是全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭更激烈的汽車機(jī)械等高附加值領(lǐng)域。

雖然汽車等機(jī)械設(shè)備出口增速7月僅小幅回落0.1pct至11.9%，但上文已討論重點(diǎn)商品中機(jī)械設(shè)備為窄口徑，全口徑汽車等機(jī)械設(shè)備出口增速或更大幅度下行，其中汽車（-26.3pct至83.5%）、通用機(jī)械（-9.6pct至-11.4%）明顯回落，考慮到重點(diǎn)商品口徑中通用機(jī)械僅是全口徑17.8%，預(yù)計(jì)全口徑商品中通用機(jī)械跌幅更大。與此同時(shí)，紡織服裝箱包等低附加值商品出口增速（-3.2pct至-17.9%）也回落明顯。相較而言，加工貿(mào)易為代表的消費(fèi)電子（+3.8pct至-16.7%）、能源資源（+1pct至-19.5%）出口增速低位有所回升。

國別線索：對(duì)發(fā)達(dá)國家出口回落幅度大于整體出口，也顯示發(fā)達(dá)國家供給競(jìng)爭加劇的影響。

7月我國對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速較6月回落2.8pct至-20.6%，其中對(duì)歐元區(qū)（-7.7pct至-20.6%）和對(duì)日本（-2.8pct至-18.4%）出口增速繼續(xù)回落，對(duì)美國（+0.6pct至-23.1%）出口增速低基數(shù)下僅小幅反彈，兩年平均（-3pct至-7.6%）仍在回落。相較而言，對(duì)非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口表現(xiàn)優(yōu)于對(duì)發(fā)達(dá)國家，僅對(duì)俄羅斯、東盟回落較大，但對(duì)韓國有所反彈。

進(jìn)口下行并非表征內(nèi)需不振，主因前期油價(jià)低位時(shí)我國原油需求集中釋放后的正?；芈洹?/strong>

7月進(jìn)口同比下降至-12.4%，原油進(jìn)口數(shù)量回落（-28.3pct至17.0%）是主因。5-6月，布倫特油價(jià)維持在75美元/桶左右的相對(duì)低位，刺激原油進(jìn)口數(shù)量，但隨油價(jià)從6月底開啟新一輪上漲后，進(jìn)口數(shù)量有所調(diào)整。其他大宗商品的進(jìn)口數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定。加工貿(mào)易方面，全球供給競(jìng)爭仍然是主要矛盾，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速（-2.5pct至11.3%）有所回落。

全球供給競(jìng)爭加劇將形成出口的中期壓力，結(jié)構(gòu)上關(guān)注美國地產(chǎn)鏈和新興國家內(nèi)需鏈兩條阻力較小的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

出口破局的關(guān)鍵其一為發(fā)達(dá)國家“紅海”市場(chǎng)中尋找有周期性的機(jī)會(huì)。美國地產(chǎn)銷售領(lǐng)先我國對(duì)美國后周期商品出口（家電、家具、裝潢材料）半年，二季度以來美國地產(chǎn)銷售走強(qiáng)將反映為三季度末我國相關(guān)領(lǐng)域商品出口表現(xiàn)觸底反彈。而若美聯(lián)儲(chǔ)明年開啟降息，美債利率明顯回落，會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)美國地產(chǎn)銷售回補(bǔ)，進(jìn)而進(jìn)一步拉動(dòng)我國對(duì)美國后周期商品出口，這一邏輯獨(dú)立于美國整體消費(fèi)需求降溫的過程。其二為開拓非發(fā)達(dá)國家的“藍(lán)海”市場(chǎng)，新興國家向投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型、以及城鎮(zhèn)化后消費(fèi)內(nèi)需提升均將成為我國出口的拉動(dòng)來源。對(duì)新興國家出口數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)出內(nèi)需商品（汽車、鋼材、塑料等）增速、持續(xù)高于發(fā)達(dá)國家外需驅(qū)動(dòng)的加工貿(mào)易品（電子設(shè)備）的情況。

以下為正文

一、7月出口增速繼續(xù)回落，但重點(diǎn)商品出口增速卻反而回升

7月出口當(dāng)月同比（美元計(jì)價(jià)）回落2.1pct至-14.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期（WIND，-11.4%），環(huán)比（-1.2%）也弱于季節(jié)性，出口下行壓力進(jìn)一步加大。但若觀察海關(guān)公布的重點(diǎn)商品數(shù)據(jù)，整體重點(diǎn)商品出口增速卻回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至-12.5%，與整體出口數(shù)據(jù)走勢(shì)背離。

分化原因在于海關(guān)快報(bào)公布的重點(diǎn)商品為窄口徑數(shù)據(jù)，雖然在消費(fèi)電子、紡織服裝領(lǐng)域差異不大，但在汽車機(jī)械、能源資源領(lǐng)域中與全口徑商品差異較大。海關(guān)每月上中旬公布快報(bào)（重點(diǎn)商品），中下旬公布月報(bào)（全口徑商品），而重點(diǎn)商品金額僅是全口徑商品的52%。差異主要集中于汽車機(jī)械、能源資源領(lǐng)域，兩者重點(diǎn)商品占全口徑商品的比例分別為33.7%和45.8%。而消費(fèi)電子（87.6%）、紡織服裝（83.7%）領(lǐng)域代表性則較強(qiáng)。

數(shù)據(jù)上也體現(xiàn)為整體商品與重點(diǎn)商品在消費(fèi)電子、紡織服裝領(lǐng)域增速基本一致，但在汽車機(jī)械、能源資源品方面時(shí)有分化。而7月整體商品出口增速與重點(diǎn)商品背離，核心在于整體商品中汽車機(jī)械、能源資源跌幅要大于海關(guān)重點(diǎn)商品口徑中相關(guān)領(lǐng)域。

二、6月以來外需持續(xù)回升但我國出口卻繼續(xù)走弱，仍源于全球產(chǎn)業(yè)鏈供給競(jìng)爭加劇的影響

過去幾年中表征發(fā)達(dá)國家消費(fèi)需求的核心商品零售增速與其進(jìn)口增速方向上基本匹配，自22Q4以來卻出現(xiàn)發(fā)達(dá)國家需求偏強(qiáng)（維持4%正增長）、但進(jìn)口增速大幅走低（-4.4%）的特征。說明在需求較強(qiáng)的同時(shí)發(fā)達(dá)國家主動(dòng)減少自全球進(jìn)口，這與本輪發(fā)達(dá)國家引導(dǎo)的本國產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)、制造業(yè)回流有直接關(guān)系。6月以來發(fā)達(dá)國家消費(fèi)明顯反彈，核心商品零售增速回升0.8pct至4.6%，但進(jìn)口增速仍處低位，成為壓低我國出口的核心原因，7月我國出口增速繼續(xù)走弱也是反映這一現(xiàn)象。

三、商品線索：構(gòu)成主要拖累的仍是全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭更激烈的汽車機(jī)械等高附加值領(lǐng)域

根據(jù)海關(guān)公布的重點(diǎn)商品數(shù)據(jù)，雖然汽車等機(jī)械設(shè)備出口增速7月僅小幅回落0.1pct至11.9%，但上文已討論重點(diǎn)商品中機(jī)械設(shè)備為窄口徑，全口徑汽車等機(jī)械設(shè)備出口增速或更大幅度下行，其中汽車（-26.3pct至83.5%）、通用機(jī)械（-9.6pct至-11.4%）明顯回落，考慮到重點(diǎn)商品口徑中通用機(jī)械僅是全口徑的17.8%，預(yù)計(jì)全口徑商品中通用機(jī)械跌幅更大。與此同時(shí)，紡織服裝箱包等低附加值商品出口增速（-3.2pct至-17.9%）也回落明顯。相較而言，加工貿(mào)易為代表的消費(fèi)電子（+3.8pct至-16.7%）、能源資源（+1pct至-19.5%）出口增速低位有所回升。

四、國別線索：對(duì)發(fā)達(dá)國家出口回落幅度大于整體出口，也顯示發(fā)達(dá)國家供給競(jìng)爭加劇的影響

7月我國對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速較6月回落2.8pct至-20.6%，回落幅度大于整體出口增速，其中對(duì)歐元區(qū)（-7.7pct至-20.6%）和對(duì)日本（-2.8pct至-18.4%）出口增速繼續(xù)回落，對(duì)美國（+0.6pct至-23.1%）出口增速低基數(shù)下僅小幅反彈，兩年平均（-3pct至-7.6%）仍在回落，僅英國（+3.4pct至-6.8%）增速改善幅度較大。相較而言，對(duì)非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于對(duì)發(fā)達(dá)國家出口，整體增速回落幅度（-1.7pct至-11.7%）相對(duì)較小，其中對(duì)韓國（+1.8pct至-17.9%），對(duì)印度（+4.1pct至-9.5%）出口均明顯改善，而對(duì)俄羅斯（-39.1pct至51.8%）出口則繼續(xù)從高位回落，對(duì)東盟（-4.6pct至-21.4%）出口增速繼續(xù)回落，也與新興國家本輪出口大幅弱化傳導(dǎo)至其內(nèi)需走弱有直接關(guān)系。

五、進(jìn)口下行并非表征內(nèi)需不振，主因前期油價(jià)低位時(shí)我國原油需求集中釋放后的正?；芈?/strong>

7月進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比下降5.6個(gè)百分點(diǎn)至-12.4%，原油進(jìn)口數(shù)量回落（-28.3pct至17.0%）是主要原因，但這并非表征國內(nèi)投資需求有所回落，而是源于價(jià)格的波動(dòng)。5-6月，布倫特油價(jià)維持在75美元/桶左右的相對(duì)低位，刺激原油進(jìn)口的數(shù)量同比至45.4%，但隨著油價(jià)從6月底開啟新一輪上漲后，進(jìn)口數(shù)量有所調(diào)整。其他大宗商品的進(jìn)口數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定，鐵礦石（-4.9pct至2.5%）、銅（+0.8pct至4.0%）、大豆（-1.1pct至23.4%）。

加工貿(mào)易方面，全球供給競(jìng)爭仍然是主要矛盾，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速（-2.5pct至11.3%）有所回落，其中集成電路（-3.1pct至-16.7%）、汽車和零配件（-8.8pct至-10.5%）回落，而自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（+3.7pct至-6.2%）進(jìn)一步回暖。

六、全球供給競(jìng)爭加劇將形成出口的中期壓力，結(jié)構(gòu)上關(guān)注美國地產(chǎn)鏈和新興國家內(nèi)需鏈兩條阻力較小的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

出口是海外供需匹配后的結(jié)果，目前出口承壓并非來源于外需大幅回落，在美國超額儲(chǔ)蓄1.3萬億“兜底”居民消費(fèi)的背景下，我國面臨的外需環(huán)境并未大幅惡化，6月以來發(fā)達(dá)國家需求反而走強(qiáng)，仍將成為保障年內(nèi)我國出口不至于失速下行的“基本盤”。導(dǎo)致本輪出口下行的更多源于發(fā)達(dá)國家更注重發(fā)展本土制造業(yè)，因而從海外進(jìn)口的需求相應(yīng)減少，在此過程中也形成了貿(mào)易保護(hù)等“逆全球化”思潮，數(shù)據(jù)上也體現(xiàn)為本月高端出口商品、對(duì)發(fā)達(dá)國家出口繼續(xù)雙雙較大幅度下行。

在此過程中，出口破局的關(guān)鍵其一為發(fā)達(dá)國家“紅?！笔袌?chǎng)中尋找有周期性的機(jī)會(huì)。美國地產(chǎn)銷售領(lǐng)先我國對(duì)美國后周期商品出口（家電、家具、裝潢材料）半年，二季度以來美國地產(chǎn)銷售走強(qiáng)將反映為三季度末我國相關(guān)領(lǐng)域商品出口表現(xiàn)觸底反彈。而且若美聯(lián)儲(chǔ)明年開啟降息，美債利率明顯回落，會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)美國地產(chǎn)銷售回補(bǔ)，進(jìn)而進(jìn)一步拉動(dòng)我國對(duì)美國后周期商品出口，這一邏輯獨(dú)立于美國整體消費(fèi)需求降溫的過程。但中長期看仍需依賴國內(nèi)供給側(cè)鼓勵(lì)科創(chuàng)、提升制造業(yè)競(jìng)爭力。

其二為開拓非發(fā)達(dá)國家的“藍(lán)?！笔袌?chǎng)，我們此前專題報(bào)告《新興國家轉(zhuǎn)型與我國出口潛在韌性》已介紹未來新興國家向投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型對(duì)我國出口的潛在拉動(dòng)。還包括新興國家城鎮(zhèn)化后消費(fèi)內(nèi)需提升對(duì)我國出口的增量拉動(dòng)。對(duì)新興國家出口數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)出內(nèi)需商品（汽車、鋼材、塑料等）增速、持續(xù)高于發(fā)達(dá)國家外需驅(qū)動(dòng)的加工貿(mào)易品（電子設(shè)備）的情況。

作者：屠強(qiáng) 賈東旭 王勝，本文來源：申萬宏源宏觀，原文標(biāo)題：《如何理解整體出口與重點(diǎn)商品背離？——7月外貿(mào)數(shù)據(jù)分析》