東鵬飲料（605499.SH）的兩位數(shù)高增速在持續(xù)，只是第二曲線和預(yù)期有些偏差。

8月6日，東鵬飲料發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.6億元，同比增長(zhǎng)27.2%；實(shí)現(xiàn)凈利11.08億元，同比增長(zhǎng)46.8%，連續(xù)五個(gè)季度凈利增速超過(guò)營(yíng)收。

(資料圖片僅供參考)

拆分來(lái)看，東鵬飲料在進(jìn)入銷售旺季的二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?，單季度?shí)現(xiàn)營(yíng)收29.69億元，同比增長(zhǎng)30%；錄得凈利6.11億元，同比增長(zhǎng)49%。

由于PET等原材料價(jià)格回落，財(cái)務(wù)費(fèi)用等支出減少，報(bào)告期內(nèi)東鵬飲料的盈利表現(xiàn)有明顯提高，其毛利率提高0.51個(gè)百分點(diǎn)至42.7%，凈利率則同比增加2.63個(gè)百分點(diǎn)至20.6%，創(chuàng)下歷史新高。

有華東地區(qū)跟蹤食品飲料行業(yè)的私募人士對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，東鵬飲料的渠道覆蓋與降本控費(fèi)的能力是其看好的主要原因，“除了農(nóng)夫山泉，軟飲中東鵬的未來(lái)能見度是最高的”。

得益于渠道擴(kuò)張帶動(dòng)大單品東鵬特飲放量，東鵬飲料自2021年上市以來(lái)始終保持高增的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但外界始終對(duì)其抱有能否找到第二增長(zhǎng)曲線的疑慮。

東鵬飲料副總裁、董秘劉麗華也曾公開表示將“東鵬大咖”產(chǎn)品作為2023年的“第二曲線”。東鵬飲料相關(guān)人士也對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）表達(dá)過(guò)類似決心：“我們并不希望完全依托于東鵬特飲，因?yàn)閷?duì)于一個(gè)上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，營(yíng)收過(guò)于依靠單產(chǎn)品，其實(shí)對(duì)于公司也好，投資者也好，都是有一定的風(fēng)險(xiǎn)的?！?/p>

今年上半年，東鵬飲料除東鵬特飲外的其他飲品的營(yíng)收增速達(dá)到92.8%，占比從3.87%提高至5.87%。

不過(guò)，劉麗華曾宣稱將“投入資源重點(diǎn)發(fā)展”的東鵬大咖表現(xiàn)或不及預(yù)期。據(jù)國(guó)金證券研報(bào)，上半年?yáng)|鵬飲料的電解質(zhì)水“補(bǔ)水啦”超越東鵬大咖成為第二大單品。

電解質(zhì)水與咖啡分屬運(yùn)動(dòng)飲料與即飲咖啡不同賽道，而對(duì)當(dāng)下急于尋找第二曲線的東鵬飲料來(lái)說(shuō)，當(dāng)渠道擴(kuò)張的邊際效益減弱，選對(duì)方向遠(yuǎn)比加大投入更重要。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）多次致電東鵬飲料并致函詢問(wèn)對(duì)于公司第二曲線的規(guī)劃是否有所變化，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

業(yè)績(jī)發(fā)布次日，東鵬飲料報(bào)收于181.39元/股，微跌0.42%，年內(nèi)漲幅達(dá)3.24%。

渠道提效

可以說(shuō)，東鵬飲料的自2021年上市以來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽渴谴髥纹?全國(guó)化的渠道擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)的。

從區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量增減以及相應(yīng)業(yè)績(jī)?cè)鏊僮兓校梢缘玫津?yàn)證。

今年上半年，東鵬飲料營(yíng)收同比增長(zhǎng)27.2%，與之對(duì)應(yīng)的是，其終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量?jī)粼隽?0萬(wàn)家，達(dá)到330萬(wàn)家以上。而在2022年，隨著東鵬飲料的終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量從209萬(wàn)家增至300萬(wàn)家，其營(yíng)收也水漲船高，增速達(dá)到21.89%。

分區(qū)域來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，東鵬飲料在廣東、華東、華中、廣西和西南區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量均呈凈減少態(tài)勢(shì)，分別凈減少12家、32家、36家、26家和3家，而上述五個(gè)區(qū)域也是營(yíng)收占比排名前五的區(qū)域市場(chǎng)。

華北區(qū)域（含北方大區(qū)）以及直營(yíng)及線上渠道是唯二經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼黾拥膮^(qū)域，分別凈增44家和82家。與之相對(duì)，上半年華北區(qū)域的營(yíng)收增速也為所有區(qū)域中最快，同比增長(zhǎng)67.91%至4.96億元，營(yíng)收占比增加2.2個(gè)百分點(diǎn)至9.09%。

在東鵬飲料的渠道調(diào)整中，盡管經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)不多，但其效率有所增長(zhǎng)。今年上半年，其經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)達(dá)到2796家，單一經(jīng)銷商貢獻(xiàn)收入達(dá)195萬(wàn)元，相比去年同期的165萬(wàn)元同比增長(zhǎng)18.2%。

分產(chǎn)品來(lái)看，大單品東鵬特飲仍為絕對(duì)核心產(chǎn)品。為其貢獻(xiàn)51.4億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)24.7%，占比減少兩個(gè)百分點(diǎn)至94.13%；其他飲料產(chǎn)品則同比增長(zhǎng)92.8%，占比從3.87%提高至5.87%。

這一變化背后是東鵬飲料急于找尋“第二曲線”的焦慮。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的軟飲市場(chǎng)，每推一款新品都意味著高額的費(fèi)用支出。報(bào)告期內(nèi)，東鵬飲料的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)22.85%和25.1%，這表示銷售人員增多和廣告費(fèi)用增加，同時(shí)支出的員工薪酬也水漲船高。

重金之下，今年二季度，其他飲料的增速達(dá)到201.1%。國(guó)金證券研報(bào)中將激增的業(yè)績(jī)歸因于東鵬特飲電解質(zhì)水“補(bǔ)水啦”放量所致，并超過(guò)東鵬大咖成第二大單品。

但東鵬大咖才是東鵬飲料副總裁、董秘劉麗華多次公開表示將成為2023年“第二曲線”的單品。東鵬特飲相關(guān)人士也曾對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）介紹，今年一季度東鵬大咖已經(jīng)通過(guò)瓶蓋掃碼這個(gè)方式觸及了320萬(wàn)人次的消費(fèi)者。這意味著，東鵬大咖至少銷售了320萬(wàn)瓶。

爆品難覓

不過(guò)在上半年，電解質(zhì)水產(chǎn)品對(duì)東鵬大咖銷量上的的反超，不僅是現(xiàn)實(shí)與理想之間的差異，也是軟飲市場(chǎng)爆款難覓的真實(shí)寫照。

東鵬飲料選擇東鵬大咖作為第二曲線的理由很充分。

首先，據(jù)華創(chuàng)證券研報(bào)數(shù)據(jù)，在軟飲市場(chǎng)中，咖啡品類為2015年至2020年復(fù)合增速最快的細(xì)分市場(chǎng)，增速達(dá)到10.8%，增速排在第二的為東鵬特飲所在的能量飲料，達(dá)到9.2%。并且隨著咖啡賽道的火熱，該市場(chǎng)有望繼續(xù)擴(kuò)容。北京某AMC系券商食品飲料分析師也對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）表達(dá)了相似的判斷。

其次，咖啡軟飲與其大單品東鵬特飲的一樣，都具備提神的功能性。目標(biāo)消費(fèi)人群的需求趨同，因此東鵬飲料在加油站、服務(wù)區(qū)等搭建起的超330萬(wàn)終端網(wǎng)點(diǎn)也將適配東鵬大咖。

盡管東鵬飲料選擇了一個(gè)好賽道，但難題仍在。據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，在所有軟飲細(xì)分賽道中，能量飲料與咖啡的集中度排名前二，CR3分別為76.7%和64.4%。

東鵬特飲乘著中泰紅牛“爭(zhēng)斗”之際在能量飲料賽道崛起，但在咖啡市場(chǎng)卻并無(wú)相同戲碼。市場(chǎng)份額排名前五的廠商分別為雀巢、康師傅、味全、匯源和統(tǒng)一，無(wú)一不在渠道上相比東鵬飲料更有優(yōu)勢(shì)。

并且據(jù)浙商證券研報(bào)，即飲咖啡與能量飲料的消費(fèi)群體并不相同，前者面向白領(lǐng)，而后者則面向藍(lán)領(lǐng)，單位均價(jià)更高的東鵬大咖能否贏得貨車司機(jī)等藍(lán)領(lǐng)的青睞還尤為可知。

不過(guò)，東鵬飲料還有更多牌可打。

一方面，目前來(lái)看東鵬特飲還未到增長(zhǎng)天花板。在浙商證券的研報(bào)中有一組有趣的數(shù)據(jù)，其列舉公路貨運(yùn)量、快遞業(yè)務(wù)量以及外賣軟件月活等數(shù)據(jù)說(shuō)明，上述行業(yè)的從業(yè)者人數(shù)正在逐年上漲。

隨著加班“成為常態(tài)”，對(duì)能量飲料這類功能性飲品的需求還將增加，其中三四線城市的加班情況最嚴(yán)重，加班三小時(shí)以上的人數(shù)占比達(dá)到12.1%，這一比例是一線城市的2.2倍。

另一方面，新品的培育不僅需要資本的大量投入，更需要耐心。

珠玉在前的先例是2011年，農(nóng)夫山泉（9633.HK）推出無(wú)糖茶飲東方樹葉，彼時(shí)后者被列為“最難喝飲料TOP5”；十年后，飲料無(wú)糖化風(fēng)潮興起，東方樹葉成為細(xì)分品類中的TOP1，并以超行業(yè)增速85倍的速度快速增長(zhǎng)。2022年，農(nóng)夫山泉包含東方樹葉的茶飲品為其貢獻(xiàn)69.06億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)50.8%。

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