事件：2023年6月20日，1年期貸款市場報價利率（LPR）為3.55%，較上月降10BP；5年期以上LPR為4.2%，較上月降10BP。

核心結(jié)論：本次LPR如期調(diào)降，但1年期和5年期對稱降10BP、略顯“意料之外”。傾向于認為，“信心比黃金重要、降比不降強”，然而“貨幣不是萬能的”，單靠降息降準，應(yīng)難實質(zhì)刺激需求、也難實質(zhì)拉動地產(chǎn)。

【資料圖】

繼續(xù)提示：降息只是開始，“一批政策措施”正在路上，5月以來我們持續(xù)提示的“對政策可以樂觀點、組合拳有望陸續(xù)出臺”也正逐步兌現(xiàn)。

短期可關(guān)注：北上廣深等核心一二線可能的松地產(chǎn)；可能出臺支持民企法律制度；專項債發(fā)行可能提速；政策性開發(fā)性金融工具規(guī)模可能加碼等。

1、節(jié)奏看，本次1年期和5年期LPR調(diào)降，屬于跟隨調(diào)降、也屬于預(yù)期內(nèi)的“雙降”，旨在降成本、擴內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)預(yù)期。

2、幅度看，本次屬于對稱降息、略顯“意料之外”，5年期LPR降10BP、不少預(yù)期是降15-20BP，1年期LPR降10BP、不少預(yù)期是降5BP。

>本次5年期LPR調(diào)降幅度略低于預(yù)期，應(yīng)是考慮到穩(wěn)定銀行息差，也應(yīng)是政策不強刺激、央行相機抉擇的體現(xiàn)。

>本次1年期LPR調(diào)降幅度略高于預(yù)期，可能旨在拉短貸、促消費。

3、效果看，“信心比黃金重要”、“降比不降強”，然而“貨幣不是萬能的”，本次降息的實際作用可能有限，單靠降息降準，應(yīng)難實質(zhì)刺激需求、也難實質(zhì)拉動地產(chǎn)。

>客觀看，當前流動性較為充裕，貸款利率已經(jīng)處于歷史較低水平，當前資金的“量”與“價”均非制約寬信用、穩(wěn)增長的核心因素。

>本質(zhì)看，當前經(jīng)濟的核心問題仍是內(nèi)生動力不強、需求不足，不能單靠降息降準，需要一系列組合拳。

>就地產(chǎn)而言，本輪地產(chǎn)銷售對政策寬松明顯鈍化，進一步降息刺激效果不宜高估。

4、往后看，繼續(xù)提示：降息只是開始，“一批政策措施”正在路上，再降準降息仍可期。

報告正文：

1、節(jié)奏看，本次1年期和5年期LPR調(diào)降，屬于跟隨調(diào)降、也屬于預(yù)期內(nèi)的“雙降”，旨在降成本、擴內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)預(yù)期。

6.13央行“提前”下調(diào)OMO利率10BP，根據(jù)歷史經(jīng)驗，MLF利率和LPR均會跟隨下調(diào)，6.15MLF已如期調(diào)降，本次LPR調(diào)降也屬于一致預(yù)期。歸因看，4月以來我國經(jīng)濟超預(yù)期下行，本輪降息主要旨在降成本、擴內(nèi)需、穩(wěn)預(yù)期，5年期LPR調(diào)降還有助于穩(wěn)地產(chǎn)。

2、幅度看，本次屬于對稱降息、略顯“意料之外”，5年期LPR降10BP、不少預(yù)期是降15-20BP，1年期LPR降10BP、不少預(yù)期是降5BP。

>本次5年期LPR調(diào)降10BP，幅度略低于預(yù)期，應(yīng)是考慮到穩(wěn)定銀行息差，也應(yīng)是政策不強刺激、央行相機抉擇的體現(xiàn)。由于此前銀行存款利率已調(diào)降，再疊加近期地產(chǎn)進一步走弱（近半月 30城商品房銷售創(chuàng)近年同期新低），市場預(yù)期5年期LPR調(diào)降幅度可能是15-20BP、將高于OMO/MLF利率降幅，但實際為10BP。傾向于認為，可能有三方面的原因：一是考慮到當前銀行息差壓力較大，5年期LPR調(diào)降不僅影響增量中長期貸款，還會對存量房貸造成影響，對稱調(diào)降有助于緩解銀行息差壓力；二是低基數(shù)支撐下，年內(nèi)5%的目標完成難度仍不大，政策更多以穩(wěn)為主、而非強刺激，降10BP可能認為是有保留的寬松；三是當前利率已經(jīng)處于較低水平，央行可能更傾向于相機抉擇，這也是央行Q1貨幣政策執(zhí)行報告所提“縮減原則”的體現(xiàn)。

>本次1年期LPR調(diào)降10BP，幅度略高于預(yù)期，可能旨在拉短貸、促消費。最近兩次降息（去年5月和8月），1年期LPR調(diào)降幅度均低于5年期LPR，而本次并非市場預(yù)期降5BP、而是和5年期LPR一樣降10BP，出發(fā)點可能是更大力度地降低居民短貸利率，進而促消費。事實上，年初以來央行多次提及“推動個人消費信貸成本穩(wěn)中有降”，近期相關(guān)配套政策也已陸續(xù)出臺，如汽車促消費、綠色智能家電下鄉(xiāng)等。

3、效果看，“信心比黃金重要”、“降比不降強”，然而“貨幣不是萬能的”，本次降息的實際作用可能有限，單靠降息降準，應(yīng)難實質(zhì)刺激需求、也難實質(zhì)拉動地產(chǎn)。

>客觀看，當前流動性較為充裕，貸款利率已經(jīng)處于歷史較低水平，當前資金的“量”與“價”均非制約寬信用、穩(wěn)增長的核心因素。當前銀行間市場流動性已經(jīng)較為充裕，DR007中樞在1.8%附近，仍明顯低于7天逆回購的政策利率。同時，從貸款利率水平來看，央行一季度披露的加權(quán)貸款利率為4.34%，也處于歷史較低水平。

>本質(zhì)看，當前經(jīng)濟的核心問題仍是內(nèi)生動力不強、需求不足，不能單靠降息降準，需要一系列組合拳。4月以來經(jīng)濟持續(xù)超預(yù)期下行，尤其是物價持續(xù)低位、地產(chǎn)低迷、消費疲軟等，進一步凸顯內(nèi)生動力不強、需求不足。6.16國常會也提出要在“加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經(jīng)濟”等方面出政策。

>就地產(chǎn)而言，本輪地產(chǎn)銷售對政策寬松明顯鈍化，進一步降息刺激效果不宜高估。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至今年三月，個人住房貸款加權(quán)利率4.14%、較2021年底高點回落近150BP，并創(chuàng)歷史新低；同時，除了北上廣深等核心城市，大部分城市地產(chǎn)政策均已放松；然而，當前房地產(chǎn)銷售仍持續(xù)低迷，銷售面積單月同比已連續(xù)21個月負增，指向地產(chǎn)銷售對政策寬松明顯鈍化。短期看，降息對地產(chǎn)的拉動作用不宜高估，穩(wěn)地產(chǎn)可能需要核心一二線城市適當松地產(chǎn)，也需要切實可行的辦法穩(wěn)定房價預(yù)期。

4、往后看，繼續(xù)提示：降息只是開始，“一批政策措施”正在路上，再降準降息仍可期。

維持此前判斷，近期可重點關(guān)注：穩(wěn)信心方面，可能出臺支持民企法律制度；穩(wěn)增長方面，北上廣深等核心一二線可能松地產(chǎn)，刺激新能源汽車、家電等大宗消費，推出重大基建項目等；中央加杠桿方面，專項債發(fā)行節(jié)奏可能提速，政策性開發(fā)性金融工具規(guī)模可能加碼，也可能進一步降準降息等；防風險方面，主要是地方債務(wù)風險。

本文作者：熊園、穆仁文，來源：熊園觀察，原文標題：《這次不一樣—對稱降LPR的4點理解【國盛宏觀熊園團隊】》

熊園 S0680518050004 穆仁文 S0680523060001

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