5月18日，財(cái)政部公布4月財(cái)政收支情況。1-4月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入83171億元，同比增長(zhǎng)11.9%；全國(guó)一般公共預(yù)算支出86418億元，同比增長(zhǎng)6.8%。

廣義財(cái)政支出加快，而基建落地情況不佳，可能與財(cái)政資本金到位存在時(shí)滯等有關(guān)

政府性基金支出增速轉(zhuǎn)正，推動(dòng)廣義財(cái)政支出加快。4月，廣義財(cái)政支出同比增長(zhǎng)5.5%，較3月的-1.4%提升近7個(gè)百分點(diǎn)；從預(yù)算完成進(jìn)度來(lái)看，4月廣義財(cái)政支出預(yù)算完成度為6.6%，高于2022年同期的5.9%。4月廣義財(cái)政支出加快，其一、緣于土地出讓收入拖累放緩、新增專項(xiàng)債加速發(fā)行帶動(dòng)，其二、3月全國(guó)“兩會(huì)”和地方換屆基本完畢，財(cái)政“加力提效”基調(diào)下，地方政府性基金支出提速。

土地財(cái)政收入拖累放緩和新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度加快，推動(dòng)政府性基金支出強(qiáng)度提升。2023年4月，政府性基金支出同比增長(zhǎng)2.4%、較3月-20%的同比增速明顯改善，主因土地出讓收入修復(fù)，帶動(dòng)相關(guān)支出提速；地方新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度也較快，前4月發(fā)行進(jìn)度達(dá)42.7%、超2022年同期水平。往后看，在政府性基金預(yù)算近7400億元結(jié)轉(zhuǎn)收入安排、土地出讓收入邊際修復(fù)和新增專項(xiàng)債加速發(fā)行推動(dòng)下，政府性基金支出增速或進(jìn)一步提升。

廣義財(cái)政支出加快，但基建資金落地情況不佳，可能與財(cái)政資本金到位存在時(shí)滯等有關(guān)。一季度基建高頻指標(biāo)回升，或因2022年底項(xiàng)目資金仍有留存，且春節(jié)后復(fù)工較早，加速資金落地。4月廣義財(cái)政支出提速，但瀝青開工率等高頻指標(biāo)回落，可能緣于受土地財(cái)政拖累等影響，一季度政府性基金支出較慢，導(dǎo)致4月基建項(xiàng)目資本金接續(xù)存在問(wèn)題；而4月政府性基金收入邊際修復(fù)等，帶動(dòng)支出加快，但財(cái)政資本金到位或仍存在一定時(shí)滯。

(相關(guān)資料圖)

重申觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求不足、出口承壓下，財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)仍需保持較高強(qiáng)度，保障民生的同時(shí)，或重點(diǎn)加大對(duì)基建、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度，以階段性對(duì)沖有效需求不足。當(dāng)務(wù)之急或是加快現(xiàn)有政策、資金落地，盡快形成實(shí)物工作量；后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)強(qiáng)度，或可重點(diǎn)關(guān)注政策性開發(fā)性金融工具、PSL等儲(chǔ)備工具對(duì)廣義財(cái)政的支持。

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正文

1、財(cái)政支出加力，而基建落地不佳，或部分緣于財(cái)政資本金到位存在時(shí)滯

政府性基金支出增速轉(zhuǎn)正，推動(dòng)廣義財(cái)政支出加快。4月，廣義財(cái)政支出同比增長(zhǎng)5.5%，較3月的-1.4%提升近6個(gè)百分點(diǎn)；從預(yù)算完成進(jìn)度來(lái)看，4月廣義財(cái)政支出預(yù)算完成度6.6%，略高于2022年同期的5.9%。4月廣義財(cái)政支出提速，其一、緣于土地出讓收入拖累放緩、地方新增專項(xiàng)債加速發(fā)行帶動(dòng)，其二、3月全國(guó)“兩會(huì)”和地方換屆基本完畢，“加力提效”基調(diào)下，地方政府性基金支出提速。

土地財(cái)政收入拖累放緩和新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度加快，推動(dòng)政府性基金支出強(qiáng)度提升。2023年4月，政府性基金支出同比增長(zhǎng)2.4%、較3月-20%的同比增速明顯改善，主因土地出讓收入修復(fù)，帶動(dòng)相關(guān)支出提速；地方新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度也較快，前4月發(fā)行進(jìn)度達(dá)42.7%、超2022年同期水平。往后看，在政府性基金預(yù)算近7400億元結(jié)轉(zhuǎn)收入安排、土地出讓收入邊際修復(fù)和新增專項(xiàng)債加速發(fā)行推動(dòng)下，政府性基金支出增速或進(jìn)一步提升。

一般財(cái)政重點(diǎn)加大民生領(lǐng)域支持，地方新增專項(xiàng)債主要投向基建領(lǐng)域。4月一般財(cái)政支出中，教育、社保就業(yè)等民生類支出加力、同比分別增長(zhǎng)18.1%、13.3%；科學(xué)技術(shù)類支出同比增長(zhǎng)7.8%,維持較高強(qiáng)度。地方新增專項(xiàng)債投向中，基建相關(guān)項(xiàng)目占比近五成，其中新增專項(xiàng)債超三成投向促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市政產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，城鄉(xiāng)冷鏈領(lǐng)域項(xiàng)目亦有增長(zhǎng)。

廣義財(cái)政支出加力，但基建資金落地情況不佳，可能與財(cái)政資本金到位存在時(shí)滯等有關(guān)。一季度基建高頻指標(biāo)回升，或因2022年底項(xiàng)目資金仍有留存，且春節(jié)后復(fù)工較早，加速資金落地。4月廣義財(cái)政支出提速，但瀝青開工率等高頻指標(biāo)回落，可能緣于受土地財(cái)政拖累及地方換屆等因素影響，一季度政府性基金支出較慢，導(dǎo)致4月基建項(xiàng)目資本金接續(xù)存在問(wèn)題；而4月政府性基金收入邊際修復(fù)等，帶動(dòng)支出加快，但財(cái)政資本金到位或仍存在一定時(shí)滯。

重申觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求不足、出口承壓下，財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)仍需保持較高強(qiáng)度，保障民生的同時(shí)，或重點(diǎn)加大對(duì)基建、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度，以階段性對(duì)沖有效需求不足。穩(wěn)增長(zhǎng)當(dāng)務(wù)之急或是加快現(xiàn)有政策、資金落地，盡快形成實(shí)物工作量；后續(xù)或可重點(diǎn)關(guān)注政策性開發(fā)性金融工具、PSL等儲(chǔ)備工具對(duì)廣義財(cái)政的支持。?

2、財(cái)政收支均改善，廣義財(cái)政支出強(qiáng)度提升主由政府性基金帶動(dòng)

政府基金、一般財(cái)政支出均提速，推動(dòng)廣義財(cái)政支出加快。2023年4月，廣義財(cái)政支出當(dāng)月同比增長(zhǎng)5.5%、較3月的-1.4%提升近7個(gè)百分點(diǎn)；其中，政府性基金支出提速尤為明顯，4月增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)2.4%，較3月-20.2%提升超20個(gè)百分點(diǎn)；一般財(cái)政支出延續(xù)較高強(qiáng)度，同比增長(zhǎng)6.7%、較3月6.5%的增速略有提升。

政府基金支出加速，或主因政府性基金收入拖累改善。2023年4月，政府性基金支出同比增長(zhǎng)1.4%，較3月的同比增速-17.6%提升19個(gè)百分點(diǎn)，或主因土地財(cái)政收入修復(fù)、打通項(xiàng)目資本金堵點(diǎn)，同時(shí)，地方新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較快，為政府性基金支出提供支撐。從預(yù)算完成進(jìn)度看，4月政府性基金支出預(yù)算完成度為5.9%，處于過(guò)往同期較高水平；前4月政府性基金支出預(yù)算完成度為23.2%、高于過(guò)去五年同期水平。

政府性基金收入修復(fù)，促使廣義財(cái)政收入增長(zhǎng)。2023年4月，剔除留抵退稅導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)后，廣義財(cái)政收入同比增長(zhǎng)4.2%、較3月的0.2%提升；其中，政府性基金收入同比增長(zhǎng)1.4%、較3月的-17.5%提升近19個(gè)百分點(diǎn)；剔除2022年同期留底退稅因素影響后，4月一般財(cái)政收入同比增長(zhǎng)4.8%、較3月的5.5%小幅回落。

政府性基金收入改善，或主因年初土地成交修復(fù)的滯后確認(rèn)。2023年4月，政府性基金收入同比增長(zhǎng)1.4%、較3月的-17.6%提升19個(gè)百分點(diǎn)；年初土地市場(chǎng)成交修復(fù)滯后確認(rèn)下，4月土地出讓收入修復(fù)明顯、同比下降0.7%，較3月23.2%的降幅收窄近24個(gè)百分點(diǎn)，；從預(yù)算完成進(jìn)度來(lái)看，4月政府性基金收入預(yù)算完成度為4.8%，相較2022年同期預(yù)算完成度提升近1個(gè)百分點(diǎn)，但仍為近年較低水平。從土地財(cái)政領(lǐng)先指標(biāo)、百城土地市場(chǎng)成交來(lái)看，5月土地成交總價(jià)同比有所回落，后續(xù)政府性基金收入修復(fù)持續(xù)性仍需觀察。

一般財(cái)政收入增速讀數(shù)高增，主因留抵退稅基數(shù)影響。2023年4月，一般財(cái)政收入增速同比增長(zhǎng)70%，主因2022年4月開啟大規(guī)模留抵退稅；剔除2022年留抵退稅的低基數(shù)影響后，一般財(cái)政收入同比增長(zhǎng)4.8%、較3月小幅下滑；稅收收入同比增長(zhǎng)6.7%，較3月的增速5.6%進(jìn)一步改善，個(gè)人所得稅和消費(fèi)稅進(jìn)一步修復(fù)；非稅收入加速回落，4月同比下滑9.7%、較3月的5%下滑近15個(gè)百分點(diǎn)。從預(yù)算完成進(jìn)度看，4月一般財(cái)政預(yù)算完成度達(dá)9.6%，處于過(guò)往同期預(yù)算完成度較高水平。

一般財(cái)政重點(diǎn)加大對(duì)教育社保等民生領(lǐng)域支持。4月一般財(cái)政支出同比增長(zhǎng)6.7%；其中，民生類支出明顯提速，教育支出同比增長(zhǎng)18%、社保就業(yè)支出同比增長(zhǎng)近14%，較3月同比增速分別提升9個(gè)百分點(diǎn)、4個(gè)百分點(diǎn)；基建類支出中，城鄉(xiāng)社區(qū)支出提速，4月同比增長(zhǎng)8.7%、較3月支出增速提升5個(gè)百分點(diǎn)；衛(wèi)生健康支出進(jìn)一步放緩，同比下滑4%。從支出占比看，2023年4月教育、債務(wù)付息支出占比提升，分別增長(zhǎng)達(dá)1.5、2個(gè)百分點(diǎn)。

本文作者：國(guó)金證券趙偉（S1130521120002）團(tuán)隊(duì)，來(lái)源：趙偉宏觀探索，原文標(biāo)題：《財(cái)政支出與落地，緣何背離？--4月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》

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