瑞銀認(rèn)為，受美國債務(wù)上限臨近及可能的經(jīng)濟(jì)衰退影響，美聯(lián)儲(chǔ)的量化緊縮（QT）將在2023年中期結(jié)束。這較市場(chǎng)主流預(yù)期時(shí)間點(diǎn)提前一年半。

瑞銀在周一最新的報(bào)告中警告，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的快速Q(mào)T可能危及貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定。自今年9月初以來，美聯(lián)儲(chǔ)一直在以約1萬億美元的年化速度（或名義GDP的4%）快速縮減資產(chǎn)負(fù)債表。隨著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)減少，在其他條件不變的情況下，美國國內(nèi)銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金余額（美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債）水平將下降。

目前美國銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金余額維持低位，而資產(chǎn)負(fù)債表的流失正在快速地消耗銀行的準(zhǔn)備金余額。過低的準(zhǔn)備金余額可能導(dǎo)致隔夜資金市場(chǎng)或回購市場(chǎng)出現(xiàn)大范圍波動(dòng)。

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而美國債務(wù)上限的臨近也使市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)的概率大大增加。

美國立法規(guī)定的政府債務(wù)上限目前大約為31.4萬億美元，實(shí)際政府債務(wù)水平正在迅速逼近這個(gè)數(shù)字，市場(chǎng)預(yù)期最快將在幾個(gè)月內(nèi)觸及。

TGA賬戶，即美國財(cái)政部一般賬戶（Treasury General Account），是財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)的存款賬戶。

瑞銀指出，隨著債務(wù)達(dá)到上限，美國財(cái)政部將不能再發(fā)行任何國債，只能通過稅收收入來償還債務(wù)。屆時(shí)財(cái)政部可能會(huì)暫時(shí)提取財(cái)政總賬戶（TGA），以支付各類福利計(jì)劃。資金也隨之進(jìn)入到貨幣市場(chǎng)和銀行體系，創(chuàng)造出大量短期票據(jù)的需求。TGA的下降必然會(huì)導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金的上升，反之亦然。

但在美國債務(wù)上限被提高或暫停后，財(cái)政部就會(huì)恢復(fù)發(fā)債能力，資金也會(huì)回流TGA賬戶，這時(shí)候流動(dòng)性投放可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)?？紤]到目前美國銀行準(zhǔn)備金水平較低，這種放水抽水過程可能導(dǎo)致美國貨幣市場(chǎng)混亂，進(jìn)而引發(fā)類似2019年9月的回購利率飆升的市場(chǎng)混亂。

在當(dāng)時(shí)，美國衡量隔夜回購利率的擔(dān)保隔夜融資利率交易日利率一度攀至10%。金融機(jī)構(gòu)間的無擔(dān)保貸款利率同樣受到影響。為了穩(wěn)定市場(chǎng)，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行緊急干預(yù)，連續(xù)多日每日向回購市場(chǎng)注入750億美元流動(dòng)資金，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)緊急降低銀行準(zhǔn)備金利率，多種措施加持下，市場(chǎng)才恢復(fù)穩(wěn)定。

目前華爾街主流預(yù)期QT將在2024年下半年結(jié)束。

大摩分析師Seth Carpenter在最新的報(bào)告中指出，如果經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)可能考慮大幅降息100個(gè)基點(diǎn)或更多。如果債券市場(chǎng)出現(xiàn)類似2020年3月或最近的運(yùn)轉(zhuǎn)不良情況（dysfunctional），量化緊縮可能提前結(jié)束，至少會(huì)暫時(shí)停止。美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃是大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表，但會(huì)避免出現(xiàn)類似2019年9月的情況。

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關(guān)鍵詞： 美國債務(wù)上限 資產(chǎn)負(fù)債表 萬億美元