最近的光伏市場有點詭異，硅料、電池不斷降價利潤縮窄的背景下，競爭格局最差的組件卻迎來了利潤暴漲。

硅料暴跌后，組件價格跌的卻不緊不慢，毛利率得以快速修復，券商分析師近幾個月也連續(xù)上修組件龍頭的盈利。但不得不注意的是，光伏大佬也紛紛喊話注意光伏產(chǎn)能過剩問題，因為有利潤的地方，必然會吸引大量玩家，進而形成惡性競爭，這種看似反常態(tài)的現(xiàn)狀，究竟會持續(xù)多久？

(資料圖片僅供參考)

01 競爭最激烈的組件，不顧上游殺價，為何反而大賺？

最近光伏上游硅料價格波動十分劇烈，連續(xù)兩周降價10%，已從去年最高價30萬元/噸，跌至12萬元/噸，但是上游硅料、硅片暴跌后，下游電池和組件的價格變動卻相對滯后，據(jù)昨日Infolink和硅業(yè)分會價格公示，硅料和主流M10硅片周環(huán)比下跌近10%，硅片中只有210硅片相對抗跌，環(huán)比跌幅在1.6%，結(jié)構性分化明顯。

相比于硅料和硅片的急跌，電池和組件環(huán)節(jié)反而比較淡定，價格下跌偏滯后。電池端，本周182單晶PERC電池片跌幅3.2%；210單晶PECR電池片跌幅4.8%。而N型TOPCon電池片跌幅最少，跌1.9%。組件端，182和210單面單晶PERC組件均價在1.63-1.65元/W之間，跌幅1.8%；182和210雙面單晶PERC組件均價在1.65-1.67元/W之間，跌幅1.8%。國內(nèi)N型組件中，182TOPCon雙玻組件均價1.75元/W，210HJT雙玻組件均價1.87元/W，均未下跌。

所以目前產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)果是，上游暴跌后，電池環(huán)節(jié)截留了部分利潤，剩下的利潤主要流向了組件環(huán)節(jié)。

為何組件環(huán)節(jié)沒有快速傳導上游價格？見智研究認為，光伏主鏈四個環(huán)節(jié)，價格傳導并不順暢，硅料降價后組件并不會線性下降，其實主要跟各個環(huán)節(jié)的屬性不同有關，上游硅料屬于周期品，而硅片環(huán)節(jié)的周期性更多源于硅料的周期性，最上游供給偏剛性，產(chǎn)線啟停困難，所以價格彈性較大。中間環(huán)節(jié)再截留部分利潤，然后再傳導到組件，但組件環(huán)節(jié)具有消費屬性，所以受需求端的影響更大，與終端價格不斷博弈，所以相對上游降價較為緩慢，也因此得以修復毛利。

其實從一季報也可以看出組件企業(yè)歸母凈利潤以及毛利率已經(jīng)大幅改善，主要幾家一體化組件晶科、晶澳，Q1歸母凈利潤同比增速翻了2-3倍，毛利也是維持30-50%的增幅。

（見智研究制圖）

硅料下跌，利潤轉(zhuǎn)移至組件環(huán)節(jié)，券商頻繁上調(diào)盈利預測。券商分析師也是持續(xù)調(diào)增一體化組件企業(yè)的盈利預期，以晶澳為例，2月之前券商2023年歸母凈利潤一致預期區(qū)間徘徊在70-75億，進入4月后分別多次上調(diào)今年盈利預測，目前給的業(yè)績指引是93億，可以看出，券商上調(diào)盈利預測的時間正好是硅料價格快速殺跌的時間，組件此前一直都是預期上游硅料降價后受益，目前是真正的業(yè)績兌現(xiàn)期，且由于硅料價格暴跌，一體化組件的業(yè)績大概率今年會超預期。

02 組件跌到哪里？終端才會“按捺不住”

因為硅料降價速度快于預期，預計很快可能跌破10萬元噸，市場也上修了今年光伏裝機量，認為今年國內(nèi)裝機會超預期，樂觀的觀點認為今年組件需求可能超500GW，其中國內(nèi)交流側(cè)超200GW。

再看下組件排產(chǎn)情況，根據(jù)SMM調(diào)研分析，4月國內(nèi)組件產(chǎn)量約為41.5GW，環(huán)比3月上漲9.2%，較3月供應仍較明顯上漲，部分終端電站考慮成本及施工影響對交貨需求減弱，5月組件產(chǎn)量約43GW增速低于此前預期。

目前二季度已經(jīng)過半了，5、6月組件的產(chǎn)能排的已經(jīng)差不多了，由于上游不停的跌價，終端觀望的心態(tài)更明顯， 原定二季度開動的項目部分出現(xiàn)延遲，消納速度不及預期，硅料還會持續(xù)降價，所以重點還是看下半年。

但是市場也都想知道，組件到底降到一個什么具體的價位才能使得裝機爆發(fā)？據(jù)見智研究了解，如果說某個具體組件跌到什么價格終端全面爆發(fā)似乎比較困難，業(yè)內(nèi)的專業(yè)也很難給出一個明確的指引。但是有一點可以肯定的是，國企和央企的裝機并不是說達到某一點然后全面爆發(fā)，而是階梯性的分批次采購組件，不同地區(qū)光照條件不同、消納能力不同等等，要求的收益率也不同，但是目前國內(nèi)光照條件比較差的如云南、貴州等地，這些地方一般到1.55元/W左右也足以滿足項目的啟動條件了，所以對于大部分區(qū)域基本1.6元/W就可以滿足啟動條件了，國企和央企也并不會完全以收益率一個維度來決定是否啟動項目，目標考核等方面的因素也要考量。

03一面擔心競爭對手擴產(chǎn)、殺價，一面擔心終端壓價，四面楚歌的組件高利潤能維持多久？

但是也不要高興太早，目前雖然上游殺價，組件吸收了部分利潤，毛利率得以快速修復，但肉多的地方，也同樣會吸引來更多的狼，就像曾經(jīng)硅料也是無人問津，但一旦發(fā)現(xiàn)利益夠大，新老玩家都開始狂熱擴產(chǎn)能，按照目前硅料價格下降的速度來看，假設按照6萬元/噸的行業(yè)平均成本算，等玩家擴產(chǎn)爬坡再到達產(chǎn)后，價格又會跌成什么樣子，真的有利可圖么？

除了硅料，因為光伏近幾年熱，所以各個環(huán)節(jié)都有大量玩家涌入，曾經(jīng)硅片競爭格局最好，只有隆基和中環(huán)雙寡頭，目前硅片產(chǎn)能過剩最嚴重，其實電池和組件環(huán)節(jié)也一樣，光伏行業(yè)大面積產(chǎn)能過剩，狼多肉少，所以在瘋狂價格戰(zhàn)后，大部分玩家最終會慘淡收場。5月24日，隆基綠能創(chuàng)始人李振國在SNEC第十六屆全球光伏大會上公開表示光伏行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩的問題，未來將有大量光伏制造商將被迫出局，產(chǎn)能出清。

所以，對于組件環(huán)節(jié)而言，產(chǎn)能過剩隱憂同樣大，尤其去年通威入局后，組件的競爭更為激烈。5月24日晚，一體化組件龍頭晶科能源，發(fā)布公告公司擬在山西轉(zhuǎn)型綜合改革示范區(qū)規(guī)劃建設年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項目，項目總投資約560億元，項目建設內(nèi)容包括56GW單晶拉棒、56GW硅片、56GW高效電池和56GW組件產(chǎn)能。據(jù)不完全統(tǒng)計，去年年底組件擴產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超600GW了，已經(jīng)是過剩局面了。且此輪硅料降價，受益的也只是一體化的組件企業(yè)，而那些非一體化的新進入者，隨著硅料降價，組件降價，抗風險能力低，只能被市場拿捏。

簡言之，硅料殺價，對今年裝機會有很大的刺激作用，進一步促使國內(nèi)裝機超預期，也使得一體化組件龍頭們的利潤大幅上修，但是組件擴產(chǎn)周期一般在6個月左右，在殘酷競爭的背景下，想要長期維持高毛利，也比較難。

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