最近，新能源汽車板塊從低點(diǎn)反彈，連續(xù)多日震蕩上行。

對于本輪反彈，一方面，消息面上有多重利好：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示我國4月乘用車零售同比增長55.5%，新能源汽車滲透率達(dá)到32.3%；國常會(huì)發(fā)聲部署加快建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施；工信部等五部門聯(lián)合發(fā)布公告對國六b排放標(biāo)準(zhǔn)切換進(jìn)行明確，并對大部分車型給予過渡期，市場認(rèn)為此舉有助于緩解價(jià)格戰(zhàn)，使車市恢復(fù)正?；?/p>

值得注意的是，東方證券分析師盧日鑫等人在5月15日的報(bào)告《去庫存基本結(jié)束，行業(yè)景氣度將迎反轉(zhuǎn)》中指出，我國電動(dòng)車仍處于高速增長期，新能源長期趨勢沒有改變；隨著產(chǎn)業(yè)鏈去庫存基本結(jié)束，行業(yè)盈利拐點(diǎn)將至。同時(shí)，各環(huán)節(jié)盈利分化，頭部企業(yè)競爭將顯現(xiàn)優(yōu)勢。

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仍處于高速增長期

東方證券表示，我國新能源汽車市場經(jīng)歷了三個(gè)階段，如今行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)為產(chǎn)品內(nèi)在競爭力，仍處于高速增長期，同時(shí)海外機(jī)會(huì)顯現(xiàn)：

國內(nèi)電動(dòng)車市場經(jīng)歷了2014-2017年的初創(chuàng)期、2018-2020年的徘徊調(diào)整期和 2020年下半年至今的高速增長期，行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)力從補(bǔ)貼轉(zhuǎn)為產(chǎn)品內(nèi)在競爭力，截至2023年4月滲透率已超29%。2022年歐洲/美國市場共銷售259.2萬/89.7萬輛電動(dòng)車，滲透率僅23%/6.5% ，相較于國內(nèi)市場，海外滲透率仍有極大提升空間，正處于政策推動(dòng)與快速追趕過程中。

動(dòng)力電池將隨新能源車終端市場增長得到快速發(fā)展，據(jù)測算到2025年全球動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量將達(dá)到1348GWh ，22-25 年CAGR為 38% 。

此外儲(chǔ)能市場方面，東方證券認(rèn)為，電化學(xué)儲(chǔ)能資源可得性高、安裝靈活、建設(shè)周期短，受益于成本下降和技術(shù)突破，儲(chǔ)能鋰電池將隨電化學(xué)儲(chǔ)能市場發(fā)展?jié)撃茚尫奴@得快速增長。

去庫存基本結(jié)束，盈利拐點(diǎn)降至

今年年初，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入去庫存周期，一季度后逐漸走向尾聲：

經(jīng)歷了21-22年新能源汽車的產(chǎn)銷高增，疊加22Q4在國補(bǔ)退出前夕對23年的需求預(yù)支，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈庫存水平在2022年末達(dá)到歷史高點(diǎn)。

進(jìn)入2023年，受車端傳統(tǒng)淡季影響，產(chǎn)業(yè)鏈整體進(jìn)入去庫存周期，國內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量在季度連續(xù)上升后，23Q1環(huán)比下滑，同時(shí)產(chǎn)量與裝機(jī)量差值環(huán)比降低。

主要企業(yè)一季報(bào)顯示，電池、正極、電解液等環(huán)節(jié)一季度庫存水平已有明顯回落；各企業(yè)月度排產(chǎn)4月以來環(huán)比顯著改善，反映出產(chǎn)業(yè)鏈去庫存逐漸走向尾聲。

另一方面，碳酸鋰價(jià)格止跌轉(zhuǎn)漲，有利于預(yù)期修復(fù)：

當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格也已止跌上漲，有望改變?nèi)a(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期，部分環(huán)節(jié)反向進(jìn)入成本推漲過程，如六氟磷酸鋰、磷酸鐵鋰已經(jīng)出現(xiàn)漲價(jià)，前期資產(chǎn)端受損的公司將迎來修復(fù)。

產(chǎn)業(yè)鏈普遍排產(chǎn)下滑、持續(xù)降價(jià)的至暗時(shí)刻已經(jīng)過去，量價(jià)、經(jīng)營均進(jìn)入穩(wěn)定趨好階段。

盈利分化，頭部優(yōu)勢顯現(xiàn)

受原材料價(jià)格下跌影響，一季度產(chǎn)業(yè)鏈普遍承壓，加速了各環(huán)節(jié)內(nèi)部分化，同時(shí)強(qiáng)化了頭部企業(yè)的龍頭地位：

前期鋰電主材集體跌價(jià)，除隔膜價(jià)格維持相對穩(wěn)定外，截至4月底，正極、負(fù)極、電解液價(jià)格相較 2023 年初降幅普遍在 30%以上。

受產(chǎn)品跌價(jià)影響，中游材料企業(yè)一季報(bào)業(yè)績普遍承壓，正極/負(fù)極/電解液/隔膜 Q1 歸母凈利潤同比下降100%/32%/73%/29% 29%，與碳酸鋰強(qiáng)相關(guān)的正極和電解液受高價(jià)庫存影響利潤下滑更為明顯。

在行業(yè)盈利底部區(qū)間，各環(huán)節(jié)內(nèi)部企業(yè)出現(xiàn)明顯分化：二線廠商一方面自身供應(yīng)與需求均不穩(wěn)定，量上受到的影響更大，另一方面降價(jià)對高成本產(chǎn)能形成的壓力更大，部分企業(yè)已面臨虧損；而頭部企業(yè)經(jīng)歷多輪產(chǎn)業(yè)周期淬煉，憑借成本優(yōu)勢展現(xiàn)出較強(qiáng)盈利韌性，龍頭地位進(jìn)一步強(qiáng)化。

東方證券還表示，經(jīng)歷了2020下半年和2022年下半年的融資高峰后，今年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的整體融資節(jié)奏將減緩，有助于減輕后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張壓力。同時(shí)，中游材料企業(yè)在擴(kuò)產(chǎn)段依舊理性，基本與下游需求匹配，或?qū)⒕徑猱a(chǎn)能過剩擔(dān)憂，未來產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望保持穩(wěn)健。

東方證券分析師盧日鑫（S0860515100003）、李夢強(qiáng)（S0860517100003）、顧高臣（S0860520080004）、林煜（S0860521080002）

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