4月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

(資料圖片)

初步核算，今年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值284997億元，按不變價格計算，同比增長4.5%，比上年四季度環(huán)比增長2.2%。

具體來看，1—3月份社會消費品零售總額114922億元，同比增長5.8%；全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）107282億元，同比增長5.1%，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資25974億元，同比下降5.8%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.0%。

而上周披露的社融數(shù)據(jù)在總量和結(jié)構上也表現(xiàn)優(yōu)秀。

中信證券表示，在新增的3.89萬億信貸中，此前一直偏弱的居民端也顯著好轉(zhuǎn)，新增居民貸款不僅高于2022年同期，也高于2021年同期，反映了地產(chǎn)銷售的改善，信用周期穩(wěn)步修復，且結(jié)構不斷優(yōu)化。

此外，3月進出口也明顯超預期，出口金額同比增長14.8%，進口金額同比-1.4%，貿(mào)易差額882億美元，主要受海外需求狀況好于預期。

中信證券表示，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)和A股財報的披露，市場的基本面預期正在不斷上修，成為短期市場的主驅(qū)動。

市場已由“強預期”轉(zhuǎn)向“強現(xiàn)實”

華創(chuàng)證券指出，年初以來A股市場已由春節(jié)前“強預期、弱現(xiàn)實”轉(zhuǎn)向至“強現(xiàn)實、弱預期”。

一來，近期隨著國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)的不斷發(fā)布，如3月社融新增數(shù)據(jù)、3月出口數(shù)據(jù)、1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)等等，均從不同角度顯示了國內(nèi)經(jīng)濟的復蘇確認。

二來，Wind數(shù)據(jù)的機構一致預測對于一季度GDP數(shù)據(jù)的中樞也從1月份的最低水平2.4%回升至4月至今的4.03%。雖然宏觀分析師預期已在上修（最新披露達已4.5%），但市場并未對此充分定價。

再一個，花旗中國經(jīng)濟意外指數(shù)更清晰的顯示了“強預期、弱現(xiàn)實”轉(zhuǎn)向“強現(xiàn)實、弱預期”的過程。指數(shù)在2023年1月16日迎來階段最低點-78.6，而后大幅反彈，隨著1-3月各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，近期4月13日數(shù)據(jù)已創(chuàng)出階段新高162.3。

資料顯示，花旗經(jīng)濟意外指數(shù)定義為以歷史為權重的意外數(shù)據(jù)標準差，即實際發(fā)布的數(shù)據(jù)與彭博社調(diào)查的媒體預測數(shù)據(jù)之間的標準差。當其為正數(shù)的情況下，表示實際經(jīng)濟情況好于人們的普遍預期，負值則表明不及預期。

經(jīng)濟由“強預期”轉(zhuǎn)向“強現(xiàn)實”，哪些行業(yè)彈性可能較大？

據(jù)華創(chuàng)證券研報，復盤8輪“強預期”轉(zhuǎn)向“強現(xiàn)實”的市場變化，總結(jié)為3類：

1）真實復蘇：經(jīng)濟數(shù)據(jù)兌現(xiàn)復蘇現(xiàn)實，順周期領漲：社服、有色、軍工、汽車、煤炭等。

經(jīng)濟整體位于周期底部、復蘇初期，且各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期。在區(qū)間結(jié)束后復蘇趨勢持續(xù)，由于市場預期上升向經(jīng)濟現(xiàn)實靠近而帶來的經(jīng)濟意外指數(shù)回落。代表區(qū)間為08/12-09/6、20/3-20/8，在此區(qū)間順周期領漲，定價經(jīng)濟復蘇，領漲行業(yè)包括社服平均超額42%、有色30%、軍工26%、汽車21%、煤炭19%。

2）復蘇存疑：經(jīng)濟增長曇花一現(xiàn)，消費為代表價值股領漲：美容護理、銀行、醫(yī)藥。

經(jīng)濟整體同樣位于周期底部，區(qū)間內(nèi)各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，出現(xiàn)復蘇跡象。但區(qū)間結(jié)束后復蘇趨勢若存疑，現(xiàn)實數(shù)據(jù)回落而帶來的經(jīng)濟意外指數(shù)回落。代表區(qū)間為12/5-13/3、14/5-14/8、21/10-22/3。除2014年外，復蘇證偽帶來市場普跌，領漲行業(yè)包括美容護理平均超額19%、環(huán)保16%、銀行14%、醫(yī)藥14%。

3）泡沫化：經(jīng)濟過熱帶來非理性預期，彈性品種領漲：有色、軍工、地產(chǎn)。

經(jīng)濟整體位于周期頂部，區(qū)間內(nèi)各項數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預期過熱、泡沫化。區(qū)間結(jié)束后，泡沫破滅、經(jīng)濟降溫，現(xiàn)實數(shù)據(jù)回落向預期靠近而帶來的經(jīng)濟意外指數(shù)回落。代表區(qū)間為06/3-06/6、07/1-07/8、17/10-18/3，領漲行業(yè)包括有色平均超額24%、軍工22%、地產(chǎn)19%、煤炭18%。

順周期有望重新定價

華創(chuàng)證券同時指出，年初至今行情，明線是漲幅第一梯隊的TMT（漲幅20-40%），暗線是石化、有色、建筑為代表的順周期（漲幅10-20%）。

年初主流的宏觀邏輯：弱現(xiàn)實&強預期，對應1月順周期領漲；但春節(jié)后穩(wěn)增長預期不斷降低，包括2月初信貸開門紅、3月初兩會公布5%GDP目標，風格逐步轉(zhuǎn)向TMT為代表的海外科技映射，3月隨著人工智能技術突破，風格進一步強化為TMT漲，順周期跌，A股AI主題漲幅比美股更強，背后也是對經(jīng)濟復蘇的信心偏弱。

其表示，進入季報期，市場風格已開始再均衡，順周期有望重新定價強現(xiàn)實。參照歷史“復蘇實現(xiàn)”階段，領漲行業(yè)多數(shù)為與經(jīng)濟正相關的順周期。從行業(yè)表現(xiàn)看，4月以來石化、有色、建筑已開始表現(xiàn)，市場或正在對于“強現(xiàn)實、弱預期”重新定價。

而對于部分擔憂的“弱預期”，其認為政治局會議后的政策仍將保持偏暖，重現(xiàn)2019年經(jīng)濟一好，政策就退坡的概率不大。

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