號稱在2020年3月新冠疫情爆發(fā)之初單月大賺3612%的“黑天鵝基金”Universa Investments如今被同行質(zhì)疑，當(dāng)時(shí)創(chuàng)下的這一“神話”有數(shù)據(jù)造假的嫌疑。

(資料圖片)

當(dāng)然，所有對沖基金都喜歡對業(yè)績進(jìn)行積極評價(jià)，而他們老練的客戶對此深有體會。但Saba Capital Management創(chuàng)始人Boaz Weinstein和Citadel前全球固定收益主管Derek Kaufman等人表示，Universa走得太遠(yuǎn)了，他們挑選數(shù)據(jù)來美化業(yè)績。簡而言之：當(dāng)時(shí)著名四位數(shù)回報(bào)并不像看上去的那樣。

在Universa的創(chuàng)始人兼首席投資官M(fèi)ark Spitznagel一月份發(fā)布致客戶的信件之后，雙方在社交媒體上爆發(fā)了爭吵。

Universa的掌門人Spitznagel是著名對沖基金經(jīng)理、作家和農(nóng)場主。他以開創(chuàng)“尾部對沖”而著稱，成功預(yù)測2000年和2008年股市暴跌和2000年商品市場繁榮。他被認(rèn)為是華爾街最看空的投資人和最大膽的投資人。

Spitznagel擅長為他的尾部對沖策略造勢。從與創(chuàng)造“黑天鵝”一詞的人合作到今年1月警告市場正處于“金融史上最龐大的定時(shí)炸彈”，他確保Universa很少遠(yuǎn)離華爾街的聚光燈。

Kaufman寫道：

他們所說的一切都是無稽之談，而在債券領(lǐng)域經(jīng)營自己的尾部對沖策略的Weinstein則稱該公司計(jì)算數(shù)據(jù)的方式是錯(cuò)誤的。

可以明確的是，當(dāng)時(shí)這個(gè)驚人的回報(bào)率指的是在一段時(shí)間內(nèi)花費(fèi)的溢價(jià)回報(bào)，而不是資產(chǎn)回報(bào)。

衡量大多數(shù)基金經(jīng)理的業(yè)績非常簡單：收入（如利息或股息）加上價(jià)格變化除以期初管理的資產(chǎn)等于回報(bào)，通常以百分比表示。

但尾部對沖基金有不同的使命。 他們提供了一種針對極端波動的保險(xiǎn)形式，通常是通過購買可以在市場變得糟糕時(shí)帶來豐厚回報(bào)的期權(quán)。 因?yàn)檫@樣的爆發(fā)是罕見且不可預(yù)測的，所以使用傳統(tǒng)的基金業(yè)績計(jì)算可能無法捕捉到它們所帶來的價(jià)值。

以3612%的回報(bào)率為例，Spitznagel在2020年4月寫給客戶的一封信中吹捧了這一回報(bào)率。

初始規(guī)模60億美元基金如果有3612%回報(bào)率，那意味著Universa給客戶帶來令人難以置信的2170億美元意外之財(cái)。但實(shí)際上，Spitznagel所描述的是“所需投資資本”的回報(bào)。這不是資產(chǎn)，而是指在此期間建立頭寸所需的資本。

需要明確的是，Universa的業(yè)績計(jì)算在技術(shù)上并非不正確，計(jì)算這一公司的業(yè)績是一項(xiàng)復(fù)雜的工作。因?yàn)樵摴局饕灰籽苌?，尾部風(fēng)險(xiǎn)對沖基金需要的資本要少得多，因?yàn)槠跈?quán)可以用保證金購買，對于買賣合約的Universa來說更是如此。有知情人士稱，該公司估計(jì)其每年平均的保險(xiǎn)成本約為受保護(hù)投資組合的1.7%。

Universa的Yarckin舉了一個(gè)假設(shè)的例子：

如果客戶在2020年1月以500萬美元的資本對沖10億美元，那么3月4000%的回報(bào)率將使他們擁有2.05億美元。在3月底提現(xiàn)2億美元后，還剩下500萬美元。 哪怕在隨后的股市反彈中，他們損失了500萬美元，但從2020年全年來看，客戶仍賺取了1.95億美元的利潤。但是，如果采用年內(nèi)復(fù)利的會計(jì)方法來計(jì)算，就會說他們當(dāng)年凈虧損500萬美元，而不是獲利1.95億美元。

此外，該公司的對沖計(jì)劃也針對每個(gè)客戶量身定制，因此其回報(bào)數(shù)據(jù)可能無法代表每個(gè)投資者。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞：