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年報(bào)披露的七七八八了，

懶貓翻了下，

雖然有不少基金經(jīng)理在重復(fù)四季報(bào)中的話(huà)，

但也有一些基金經(jīng)理說(shuō)了不一樣的東西。

比如張坤，又寫(xiě)了一篇精彩的小作文。

蕭楠、何帥，有深刻反思過(guò)去兩年的市場(chǎng)，還據(jù)此升級(jí)了投資方法。

黃海、張清華，則在年報(bào)中預(yù)判了2023年的行情。

還有楊金金，他竟然在去年4季度就開(kāi)始買(mǎi)黃金了，挺意外的~

01

張坤

先說(shuō)張坤，

張坤前9大重倉(cāng)股變化不大，依舊是重倉(cāng)消費(fèi)和港股互聯(lián)網(wǎng)。

二季度、四季度凈值上漲，一季度、三季度凈值下跌都和重倉(cāng)股上漲、下跌有關(guān)。

第10-18大重倉(cāng)股有較大變化。

和半年報(bào)相比，主要是增持了醫(yī)藥（藥明生物、愛(ài)爾眼科、海吉亞醫(yī)療）、油氣（中國(guó)海洋石油）、消費(fèi)（李寧）、減持了傳媒（分眾傳媒）。

年報(bào)中，張坤沒(méi)讓人失望，小作文依舊精彩。

懶貓摘抄幾句：

（1）每一次市場(chǎng)的大幅下跌，股票都是在“打折促銷(xiāo)”。有些投資者缺少對(duì)所持有企業(yè)的了解和信心，投資期限也較短；另外一些投資者對(duì)企業(yè)有更深的了解并且有足夠長(zhǎng)的持有期，當(dāng)前者把股票賣(mài)給后者時(shí)，也把財(cái)富積累的機(jī)會(huì)賣(mài)給了后者。

（2）很多時(shí)候，那些不可知的概括性論斷吸引了我們的注意力，而讓我們忽視了具體的、可知的、有作用的分析。僅僅因?yàn)閾?dān)憂(yōu)短期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化或者規(guī)避股市的短期波動(dòng)，從而放棄買(mǎi)入甚至賣(mài)出一家具有長(zhǎng)期盈利能力的公司，并不可取，這實(shí)質(zhì)上是用一項(xiàng)不確定的原因去否定了一件更確定的事情。

（3）競(jìng)爭(zhēng)有兩種，一種是有限博弈，就像體育比賽一樣會(huì)有結(jié)束的時(shí)候，在這種比賽中必須全力以赴，強(qiáng)調(diào)爆發(fā)力。另一種是無(wú)限博弈，競(jìng)爭(zhēng)永遠(yuǎn)都在進(jìn)行，講究持續(xù)力，需要能夠在其中自我調(diào)整和恢復(fù)。投資顯然更接近后一種，考慮一個(gè)投資者通常要面對(duì)數(shù)十年投資生涯，建立穩(wěn)定的投資體系，保持平和的心態(tài)，避免無(wú)效的對(duì)時(shí)間和財(cái)富的浪費(fèi)，以及持續(xù)不斷學(xué)習(xí)復(fù)用性強(qiáng)的知識(shí)，才更有希望在這場(chǎng)無(wú)限博弈中不斷積累復(fù)利。

懶貓點(diǎn)評(píng)：

心理按摩，坤坤是專(zhuān)業(yè)的！

02

蕭楠

蕭楠的持倉(cāng)變化還是比較大的。

（1）加倉(cāng)互聯(lián)網(wǎng)，騰訊的持股數(shù)量翻了一番，快手進(jìn)入十大重倉(cāng)股，美團(tuán)的持股數(shù)量倒是減少了12%，不過(guò)影響不大。

對(duì)此，他年報(bào)中是這么解釋的：

“我們判斷未來(lái)兩年宏觀層面的兩條主線將會(huì)是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元加息周期逐步結(jié)束。基于以上判斷，我們大幅度加倉(cāng)了港股的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，以及調(diào)整了 A 股周期性行業(yè)的配置，調(diào)增焦煤、金屬等板塊的比例，減少了動(dòng)力煤品種的配置，目的是提升組合對(duì)經(jīng)濟(jì)的彈性。”

（2）煤炭?jī)?nèi)部調(diào)倉(cāng)，就是剛剛說(shuō)的，減少山煤國(guó)際、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華等動(dòng)力煤持倉(cāng)，增持神火股份、晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能等焦煤持倉(cāng)，還有紫金礦業(yè)（黃金）也被他買(mǎi)進(jìn)了十大重倉(cāng)股。

從業(yè)績(jī)上來(lái)看，他這種調(diào)倉(cāng)是有意義的，

“白+黑”的易方達(dá)瑞恒去年跌了3.44%，今年以來(lái)漲了8.04%，表現(xiàn)都好于其他基金。

易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選因?yàn)槌钟幸欢▊}(cāng)位的港股表現(xiàn)落后一些。

年報(bào)中，蕭楠說(shuō)了自己對(duì)投資的理解：

"對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，最艱難的時(shí)刻并非其投資理念風(fēng)格與市場(chǎng)不一致的時(shí)候，而是其相信的一些基本假設(shè)受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)的時(shí)候。"

"很多時(shí)候?qū)r(jià)值的計(jì)算相對(duì)機(jī)械，未來(lái)要通過(guò)尋找‘合理的意外’來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)值而非簡(jiǎn)單地計(jì)算價(jià)值。"

"尋找‘合理的意外’意味著我們需要用唯物辯證的方法論不斷轉(zhuǎn)換看待客觀世界的切入角度。只有這樣我們才能找到‘市場(chǎng)共識(shí)’之下那些被人忽略的投資機(jī)會(huì)。短期的市場(chǎng)共識(shí)往往凝聚在‘應(yīng)然’之下，長(zhǎng)期的企業(yè)價(jià)值則體現(xiàn)為一個(gè)個(gè)合理意外累積起來(lái)的‘實(shí)然’。"

懶貓點(diǎn)評(píng)：

蕭楠在逐漸擺脫“消費(fèi)基金經(jīng)理”的標(biāo)簽，向“全市場(chǎng)選股”基金經(jīng)理轉(zhuǎn)型，新的投資體系中引入了不少宏觀層面的東西。

03

何帥

同樣在進(jìn)化的還有何帥。

他在年報(bào)中則總結(jié)了過(guò)去一年的思考：

（1）拓展宏觀能力圈，過(guò)去的研究主要集中在行業(yè)和公司上，但現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)不少優(yōu)秀的企業(yè)，他們的進(jìn)步已經(jīng)與政策、全球市場(chǎng)息息相關(guān)，這就需要用更寬廣的視角去判斷其面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)?；诖?，他決定拓展宏觀研究視角，而且他預(yù)期這種拓展會(huì)持續(xù)好幾年。

（2）突破自身的認(rèn)知局限。何帥說(shuō)，過(guò)去的很多投資機(jī)會(huì)都是偶然發(fā)現(xiàn)的，只要標(biāo)的讓他滿(mǎn)意，就可能決定投資，也可能不會(huì)再去搜尋更多信息。

再加上，投資邏輯不一定能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)情況。比如，邏輯是理性推演，而要求經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的每個(gè)環(huán)節(jié)都非常理性是不可能的；再比如，投資邏輯在現(xiàn)實(shí)中的實(shí)現(xiàn)程度也容易被低估。

這些都是認(rèn)知上的局限，他決定引入一些數(shù)量化的手段去打破這種認(rèn)知局限。

懶貓點(diǎn)評(píng)：

第一條沒(méi)啥異議，就是在分析公司時(shí)考慮下政策、國(guó)際關(guān)系對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響。

第二條比較繞，懶貓說(shuō)下自己的理解（不一定對(duì)）：

何帥以前的分析可能“定性”的權(quán)重高于“定量”的權(quán)重，看到一個(gè)投資機(jī)會(huì)還不錯(cuò)，就決定投了，但拉下數(shù)據(jù)，可能還有類(lèi)似，甚至更好的標(biāo)的，這時(shí)就需要財(cái)務(wù)模型幫自己做進(jìn)一步的決策。

投資邏輯也是一樣的，一層層推演下去的，但到底哪些能落地呢？也可以借鑒下歷史，看相似環(huán)境下，市場(chǎng)是如何走的。

04

黃海

黃海是去年的冠軍基金經(jīng)理，包攬了1、2、4名。因?yàn)橹貍}(cāng)煤炭，前三季度業(yè)績(jī)都很好，不過(guò)四季度因?yàn)槊禾炕卣{(diào)表現(xiàn)一般。

年報(bào)中，他做了不少預(yù)判：

（1）房地產(chǎn)作為聯(lián)系實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣信用的重要紐帶，或稱(chēng)為決定A股向上空間的勝負(fù)手；

（2）在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的假設(shè)下，2023年市場(chǎng)有望呈現(xiàn)震蕩向上的格局；

（3）因?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和現(xiàn)實(shí)反復(fù)博弈，再加上海外通脹預(yù)期、加息預(yù)期的多次回?cái)[，2023年可能是輪動(dòng)行情，盈利驅(qū)動(dòng)的順周期和流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的科技成長(zhǎng)或都有機(jī)會(huì)。

（4）他依然會(huì)堅(jiān)守資源股，因?yàn)檫@些股票低估值、高股息、低負(fù)債、高現(xiàn)金流，是內(nèi)外環(huán)境不確定背景下的優(yōu)質(zhì)和稀缺資產(chǎn)，既受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，又有估值安全墊。

持倉(cāng)上，黃海的隱形重倉(cāng)股也主要是煤炭，還有幾個(gè)交運(yùn)、有色股。

懶貓點(diǎn)評(píng)：

對(duì)行情的評(píng)判很中肯，不過(guò)他似乎沒(méi)興趣參與行業(yè)輪動(dòng)，無(wú)視去年的高收益，堅(jiān)守煤炭股。

05

張清華

張清華是一位“股債雙棲”的大神，去年也做了大周期擇時(shí)。

一季度，因?yàn)榈凸懒艘咔榈挠绊?，以及持倉(cāng)股票有較好的投資價(jià)值，以90%的倉(cāng)位硬抗了下跌。

不過(guò)6月份有把倉(cāng)位降下來(lái)，11月份，政策明朗后又把倉(cāng)位加上去了，節(jié)奏踩的挺準(zhǔn)的。

年報(bào)中，他也對(duì)2023年的行情做了預(yù)判：

2023年的行情將分成2波：

一是盈利預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)，這一波可能已經(jīng)完成了。

第二波拉升需要更多基本面和盈利改善的信號(hào)，如果沒(méi)有，市場(chǎng)可能是結(jié)構(gòu)性行情。

鑒于此，2023年，他還會(huì)加大“自上而下”的決策權(quán)重，做大的擇時(shí)。

懶貓點(diǎn)評(píng)：

張清華的觀點(diǎn)和黃海比較接近的，如果基本面不配合，接下來(lái)可能以震蕩行情為主。

06

楊金金

楊金金也對(duì)2023年的行情做了預(yù)判，

（1）經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇 + 全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)松預(yù)期，2023年市場(chǎng)收益率值得期待。

（2）復(fù)盤(pán)歷史，國(guó)內(nèi)溫和復(fù)蘇 + 海外衰退 +流動(dòng)性寬松背景下，上游商品除了黃金外表現(xiàn)都一般。

（3）下游的消費(fèi)、金融，盡管業(yè)績(jī)彈性不大，但在宏觀預(yù)期向好的背景下估值彈性較大。

（4）因?yàn)榱鲃?dòng)性寬松、市場(chǎng)情緒回暖，科技成長(zhǎng)及主題投資也可能非?；钴S

基于此，楊金金看好黃金，以及存在周期反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)的公用事業(yè)。

持倉(cāng)上，楊金金已經(jīng)開(kāi)始買(mǎi)黃金了，買(mǎi)了山東黃金、中金黃金，不過(guò)倉(cāng)位不高，只有3.66個(gè)點(diǎn)。

懶貓點(diǎn)評(píng)：

期待楊金金的一季報(bào)，看他會(huì)不會(huì)加倉(cāng)黃金~

07

金梓才

四季報(bào)中，金梓才說(shuō)砍倉(cāng)了“豬周期”，加倉(cāng)了“電力”。

不過(guò)，從年報(bào)披露的數(shù)據(jù)看，他還有2個(gè)動(dòng)作：

（1）加倉(cāng)醫(yī)療，惠泰醫(yī)療、微電生理、戴維醫(yī)療、特寶生物進(jìn)入隱形重倉(cāng)股（第11-20大重倉(cāng)股）。

（2）參與酒店、旅游等后疫情方向，加倉(cāng)君亭酒店、中青旅、麗江股份進(jìn)入十大重倉(cāng)股，錦江酒店、金陵飯店、天目湖、首旅酒店等進(jìn)入隱形重倉(cāng)股。

不過(guò)效果不太好，四季度財(cái)通價(jià)值動(dòng)量還跌了3.58%，跑輸滬深300和同類(lèi)平均。

不知道是豬周期退出的晚（四季度，豬周期平均跌了10%），還是其他原因。

懶貓點(diǎn)評(píng)：

有小伙伴問(wèn)懶貓“規(guī)模不大，但擅長(zhǎng)輪動(dòng)”的基金經(jīng)理，金梓才是其中一位，管理規(guī)模81億元。不過(guò)輪動(dòng)風(fēng)格的基金業(yè)績(jī)?nèi)菀状箝_(kāi)大合，選擇這類(lèi)基金前要有這個(gè)心理預(yù)期。

08

章恒&唐曉斌

章恒也是去年的TOP10基金經(jīng)理，因?yàn)橹貍}(cāng)煤炭，萬(wàn)家頤和漲了20.44%，全市場(chǎng)排名第8。

不過(guò)四季度，章恒做了調(diào)倉(cāng)，在重倉(cāng)煤炭的基礎(chǔ)上，又重倉(cāng)了券商。

廣發(fā)證券、招商證券、中信證券進(jìn)了十大重倉(cāng)股，興業(yè)證券、華泰證券、東方證券、國(guó)信證券進(jìn)了隱形重倉(cāng)股。

理由嘛，章恒在年報(bào)中是這么說(shuō)的：

“證券板塊經(jīng)過(guò)兩年的持續(xù)調(diào)整后，將迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的戴維斯雙升”。

和章恒觀點(diǎn)相近的是唐曉斌，

他管的廣發(fā)多因子2021年3季度就開(kāi)始重倉(cāng)券商了，理由是看好大資管行業(yè)的發(fā)展。

今年的年報(bào)中又補(bǔ)充了一個(gè)觀點(diǎn)，“從估值的角度看，券商PB處于過(guò)去五年較低分位數(shù)”。

懶貓點(diǎn)評(píng)：

券商是“牛市旗手”，一般認(rèn)為，只有在大牛市中才會(huì)有超預(yù)期表現(xiàn)，不知道他們是不是預(yù)期可能會(huì)有大牛市~

本文作者：懶貓，來(lái)源：懶貓的豐收日，原文標(biāo)題：《年報(bào)很精彩呀！坤坤抄底醫(yī)藥，金金買(mǎi)了黃金...》

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