銀行業(yè)危機(jī)很可能是經(jīng)濟(jì)形勢惡化的第一個(gè)警告信號。

3月25日，Real Investment Advice?的分析師 Lance?Roberts?在網(wǎng)站上寫道，從歷史上看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，銀行業(yè)危機(jī)是問題出現(xiàn)的第一項(xiàng)證據(jù)。

(資料圖)

上周，在包括硅谷銀行在內(nèi)的幾家銀行破產(chǎn)倒閉后，政府機(jī)構(gòu)采取了行動(dòng)。聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司FDIC、財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了一項(xiàng)銀行定期貸款計(jì)劃BTFP，提供250億美元貸款作為擔(dān)保，以保護(hù)未投保的儲(chǔ)戶免受硅谷銀行破產(chǎn)的影響。

隨后，11家主要大型銀行向第一共和國銀行提供了300億美元的無保險(xiǎn)存款。Roberts 認(rèn)為，如果沒有美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的保證，是不會(huì)出現(xiàn)這些存款的。

銀行隨后迅速利用了這一貸款計(jì)劃，向美聯(lián)儲(chǔ)借貸的資金激增了1520億美元，這是自金融危機(jī)以來一周內(nèi)規(guī)模最大的借款。自上周以來，這一數(shù)字已飆升至近3000億美元。

自那以后，瑞銀在政府的撮合下收購了瑞士信貸，美聯(lián)儲(chǔ)重新開放了美元互換額度，為外國銀行提供流動(dòng)性。

3月19日，加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士央行銀行宣布了一項(xiàng)協(xié)調(diào)行動(dòng)，通過長期美元流動(dòng)性互換安排加強(qiáng)流動(dòng)性供應(yīng)。為了提高互換額度在提供美元資金方面的有效性，目前提供美元業(yè)務(wù)的央行已同意將7天到期操作的頻率從每周增加到每天。這些日常操作從3月20日開始，將至少將持續(xù)到4月底。

Roberts?表示，從歷史上看，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開放美元互換額度，進(jìn)一步的貨幣寬松措施——從降息、“量化寬松”到其他流動(dòng)性操作就會(huì)隨之而來。當(dāng)然，這通常是對銀行危機(jī)、信貸相關(guān)事件、經(jīng)濟(jì)衰退的反應(yīng)，或三者兼而有之。

Roberts?表示，盡管對貨幣緊縮政策逆轉(zhuǎn)的下意識反應(yīng)是購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但投資者可能希望保持謹(jǐn)慎，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退往往會(huì)在銀行業(yè)危機(jī)之后出現(xiàn)。

銀行業(yè)危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退

Roberts?指出，銀行業(yè)危機(jī)的一個(gè)明顯結(jié)果就是貸款標(biāo)準(zhǔn)的收緊。鑒于信貸是經(jīng)濟(jì)的命脈，無論是消費(fèi)者信貸還是企業(yè)信貸，貸款標(biāo)準(zhǔn)的收緊都減少了經(jīng)濟(jì)流動(dòng)。當(dāng)銀行收緊對各類企業(yè)的貸款標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，流動(dòng)性緊縮最終會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。許多企業(yè)依靠信用額度或其他措施來彌補(bǔ)生產(chǎn)產(chǎn)品或服務(wù)與獲得收入之間的差距。

Roberts?認(rèn)為，如果信用額度被取消，企業(yè)就必須裁員、削減開支，并采取其他必要的行動(dòng)。隨著消費(fèi)者削減開支，經(jīng)濟(jì)拖累加劇，需求減少進(jìn)一步影響到企業(yè)。這樣的惡性循環(huán)將不斷重復(fù)，直到經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

他補(bǔ)充稱，目前從抵押貸款、汽車貸款到消費(fèi)信貸，所有形式的信貸都在出現(xiàn)流動(dòng)性的緊縮。銀行業(yè)危機(jī)很可能是經(jīng)濟(jì)形勢惡化的第一個(gè)警告信號。

他還說，上一次貸款標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)如此大幅度的緊縮還是在疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)停滯期間。許多投資者希望，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向放松貨幣政策以應(yīng)對衰退風(fēng)險(xiǎn)，這將利好股市。但這些希望可能會(huì)落空，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退最初會(huì)帶來“重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)”。

經(jīng)濟(jì)衰退帶來重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

Roberts?繼續(xù)表示，樂觀的預(yù)期是，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)做出政策轉(zhuǎn)向時(shí)，熊市將會(huì)結(jié)束。雖然這種預(yù)期沒有錯(cuò)，但它可能不會(huì)像多頭預(yù)期的那樣迅速發(fā)生。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在歷史上開始降息時(shí)，這并不是股市熊市的結(jié)束，而是開始。

他指出，值得注意的是，大多數(shù)熊市都出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向之后。這是因?yàn)檎咿D(zhuǎn)向通常伴隨著一種認(rèn)知，即某些東西在經(jīng)濟(jì)上（即經(jīng)濟(jì)衰退）或金融上（即信用危機(jī)）出現(xiàn)了問題。當(dāng)這種情況發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)開始采取行動(dòng)時(shí)，市場會(huì)為低迷的經(jīng)濟(jì)和更低的盈利增長率重新定價(jià)。

Real Investment Advice的數(shù)據(jù)顯示，目前對盈利的遠(yuǎn)期估計(jì)仍遠(yuǎn)高于長期增長趨勢，而在經(jīng)濟(jì)衰退或其他金融或經(jīng)濟(jì)事件期間，盈利通常會(huì)低于長期增長趨勢。

Roberts?稱，理解這一點(diǎn)的更好的方法是觀察收益的長期指數(shù)增長趨勢。從歷史上看，從一個(gè)峰值收益周期到下一個(gè)峰值收益周期，收益大約增長大約6%。在經(jīng)濟(jì)衰退期間，高于長期指數(shù)增長趨勢的偏差會(huì)得到修正。6%的峰值增長率來自于大約6%的年度經(jīng)濟(jì)增長率。可以得出結(jié)論，年度收益變化與經(jīng)濟(jì)增長高度相關(guān)。

他表示，鑒于收益是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的函數(shù)，如果經(jīng)濟(jì)收縮，目前對年底的估計(jì)是不可持續(xù)的。因此在經(jīng)濟(jì)衰退環(huán)境下，這種偏離長期增長的趨勢是不可持續(xù)的。

Roberts?指出，由于估值是對未來收益的假設(shè)，因此資產(chǎn)價(jià)格必須重新定價(jià)以應(yīng)對盈利風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在銀行業(yè)危機(jī)期間。

Roberts?總結(jié)道，投資者面臨著兩件肯定的事情：一是美聯(lián)儲(chǔ)的加息引發(fā)了一場銀行業(yè)危機(jī)，隨著貸款收縮，這場危機(jī)將以衰退告終；二是這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)最終降息并重啟下一個(gè)“量化寬松”計(jì)劃。因此，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開啟第一次降息，就是開始承認(rèn)經(jīng)濟(jì)衰退。

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