SVB的高管們?yōu)榱俗约旱母咝蕉鲆暳孙L(fēng)險，最終導(dǎo)致了SVB的覆滅。

上周五，據(jù)媒體對證券申報文件的分析和知情人士的消息，由于硅谷銀行SVB的高管們?yōu)榱双@得更多與凈資產(chǎn)收益率ROE掛鉤的獎金，不得不將資金配置到了期限更長、收益率更高的資產(chǎn)上。

雖然銀行將薪酬與ROE掛鉤的做法并不少見，但分析人士稱，SVB試圖在短短3年時間內(nèi)大幅改變資產(chǎn)久期的做法，“造成了危險的局面”。

【資料圖】

在低利率時期，購買長期債券的策略可以有效提高ROE，但在利率逐漸上升時，SVB持有的資產(chǎn)價值大幅下降。該投資組合去年損失了150億美元，幾乎相當(dāng)于SVB的全部股權(quán)，引發(fā)了人們對該行償付能力的擔(dān)憂，最終爆發(fā)了致命的銀行擠兌。

這反映出，除了美聯(lián)儲激進加息的外因，高管們像無底洞一樣貪婪的欲望，也是將SVB推向深淵的重要誘因。

SVB的ROE是如何上升的？

ROE是衡量企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)，而SVB的這一指標(biāo)在2017年至2021年期間大幅上升。

在ROE的計算方法，即“杜邦恒等式”中，ROE=資產(chǎn)回報率 ROA x 財務(wù)杠桿，即：

其中：

2016年，也就是 Daniel Beck 成為SVB首席財務(wù)官的前一年，SVB證券投資組合的平均久期僅為2.5年，這意味著該行大量持有收益率和回報較低的短期債務(wù)，那么相應(yīng)地其ROA也較低。

2018年開始，SVB通過繼續(xù)增加長期債券（尤其是抵押貸款債券MBS）的購買，使其資產(chǎn)組合的平均久期躍升至3.8年，收益率和回報也水漲船高——SVB的ROA在這幾年間升至了1.9%，推動ROE增加了一倍多，飆升至20%，遠高于2017年的12.5%。

2021年，在SVB的客戶——初創(chuàng)科技企業(yè)經(jīng)歷了疫情推動下的融資熱潮后，大量存款流入該行。隨后，SVB創(chuàng)建了規(guī)模龐大的1250億美元證券投資組合，其中大部分是長期MBS。2021年年底，SVB投資組合的平均久期為4年，ROE下降到了17%。

在2017年至2022年期間，作為對照組的其他銀行ROA最高僅為1.6%——由于投行業(yè)務(wù)出色和交易收入飆升，高盛在2021年創(chuàng)下了這一紀(jì)錄。但2021年，高盛通過其相對杠桿化的資產(chǎn)負債表，使ROE達到了23%，是這五年來唯一一家ROE超過了SVB的公司。

媒體的分析中，還將SVB的競爭對手——美國另一家地區(qū)性銀行M&T Bank進行了對比。

SVB給高管的獎金附帶所謂的“追回條款”，如果這兩名高管被發(fā)現(xiàn)有不當(dāng)行為，或者銀行不得不重報賬目，他們的獎金就可以被收回。但如果他們被發(fā)現(xiàn)了過度冒險行為并導(dǎo)致了損失，則沒有具體的條款允許銀行收回這些錢。相反，在M&T Bank，高管的獎金可以因為“不利的風(fēng)險結(jié)果”而被收回。在同一時間段內(nèi)，M&T Bank 僅將一小部分存款投入了長期證券。

在2017年至2022年，M&T Bank的平均ROE最低，但該行只是選擇將資產(chǎn)負債表的杠桿率保持在10倍以下，其ROA仍是健康的。

M&T 首席財務(wù)官 Darren King 在2021年1月的財報電話會議上表示：

我們正在謹慎地考慮我們可能承擔(dān)的久期風(fēng)險。

高管們的薪酬有多高？

由于高管們的獎金與ROE掛鉤，隨著時間的推移，當(dāng)ROE上升時，他們的獎金池也在不斷擴大。貪婪的本性使得高管們不停借助追逐高ROE目標(biāo)而“中飽私囊”。

文件顯示，SVB 首席執(zhí)行官 Greg Becker?的現(xiàn)金獎金在2021年達到了300萬美元的峰值，是四年前的兩倍多，其總薪酬達到了1000萬美元，與四年前相比增長了近60%。

首席財務(wù)官 Daniel Beck?在2021年獲得了140萬美元的獎金，是2017年他加入公司時獎金的四倍多，其總薪酬達到了近380萬美元，同比增長了大約一倍。

文件還顯示，隨著時間的推移，高管們能夠獲得與ROE掛鉤的更高獎金。2017年，Becker 可以獲得相當(dāng)于基本工資100%的現(xiàn)金獎金，Beck?則可以獲得70%的現(xiàn)金獎金。到2022年，這一比例分別提高到了200%和125%。

2022年，由于美聯(lián)儲大舉加息使利率急劇上升，SVB此前配置的大量長期債券價值暴跌，并被迫通過以債券為抵押來增強流動性，SVB的ROE下滑了5個百分點，十年來首次低于行業(yè)同行。

因此兩名高管在2022年的薪酬略低于2021年：Becker?的現(xiàn)金獎金為150萬美元，總薪酬接近1000萬美元，而 Beck 則獲得了62.5萬美元的獎金和350萬美元的總薪酬。

SVB的一名員工向媒體表示，Beck?可以選擇縮短該行資產(chǎn)的久期，但（高管們）通常會選擇做相反的事情，“他并不是沒有意識到風(fēng)險，而是愿意接受風(fēng)險”。該行一位前高管稱，高管承擔(dān)的風(fēng)險是為了獲得收益而承擔(dān)的久期風(fēng)險，他們面臨著用新的資金創(chuàng)造收入并產(chǎn)生利差的壓力。

諷刺的是，Becker 和SVB的其他高管是在監(jiān)管機構(gòu)關(guān)閉SVB的前幾個小時領(lǐng)取他們的年度獎金的。

高管們拋售大量股票套現(xiàn)

據(jù)媒體報道，2月27日，Becker 出售了價值360萬美元的股票，就在幾天后，SVB披露了一筆巨額虧損，引發(fā)股價暴跌。根據(jù) Smart Insider 的數(shù)據(jù)，Becker 兩年來出售的股票總額為2950萬美元。此外，Becker 還以較低的執(zhí)行價格購買了期權(quán)，作為許多出售的一部分，并保留了他的股權(quán)。

自2021年以來，包括首席營銷官 Michelle Draper?在內(nèi)的多位SVB高管，均出售了價值數(shù)百萬美元的股票。Smart Insider?的數(shù)據(jù)顯示，在過去兩年里，SVB 的高管和董事總共套現(xiàn)了價值8400萬美元的股票。

這一套現(xiàn)行為招致了市場對對SVB管理層的批評，并帶動了其他企業(yè)內(nèi)部人員拋售股票的行為。3月13日，來自加州的民主黨眾議員? Ro Khanna 表示，Becker 應(yīng)該把錢還給儲戶：