日本政府將在明天向國會提交下一任央行行長提名人選，現(xiàn)任日本央行副行長雨宮正佳堅(jiān)決拒絕后，擁有MIT背景的前央行董事會成員植田和男意外躍升為熱門候選人，前副行長中曾宏、山口裕英等也有可能獲得提名。

但無論下一任行長是誰，他們都肩負(fù)著共同的使命，即在不扼殺經(jīng)濟(jì)增長活力的同時，結(jié)束十多年來的超寬松貨幣政策，使貨幣政策走向正常的道路。

瑞銀Masamichi Adachi分析師團(tuán)隊(duì)在上周五公布的報(bào)告中表示，要完成這項(xiàng)使命，他們要推翻壓在經(jīng)濟(jì)頭上的三座大山：完成政策轉(zhuǎn)變，通脹和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理，以及債市功能恢復(fù)。

(資料圖片)

如何定義通脹目標(biāo)

首先是對政策的調(diào)整，瑞銀認(rèn)為，焦點(diǎn)在于如何定義2%的通脹目標(biāo)。

日本民間智庫團(tuán)體此前提議，更新日本央行與政府之間的聯(lián)合聲明，將2%設(shè)置為長期通脹目標(biāo)，而非日本央行目前“力求盡早實(shí)現(xiàn)”2%的通脹目標(biāo)。日本首相岸田文雄表示，他將于新央行行長討論聯(lián)合聲明。

但Adachi表示，從市場角度的理解，日本央行將轉(zhuǎn)而追求短期內(nèi)通脹率低于2%的目標(biāo)。

Adachi說：

這種轉(zhuǎn)變本身可能會對金融市場造成沖擊，而且新行長需要具備成熟的政治頭腦來解決聯(lián)合聲明問題。

通脹和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理

在全面收緊貨幣政策的全球主要央行中，堅(jiān)定寬松的日本央行顯得有些格格不入，而這是因?yàn)椋毡镜耐浭禽斎胄屯?，是由于進(jìn)口價格上漲而非國內(nèi)需求和工資增長推動的。

日本央行希望看到工資加速增長，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)通脹目標(biāo)。

上周公布的數(shù)據(jù)顯示，日本12月名義工資同比增長4.8%，創(chuàng)1997年以來最大升幅，但與此同時，實(shí)際工資僅勉強(qiáng)維持0.1%的漲幅，這表明在扣除通脹因素后，日本的工資增長仍然不能為家庭提供額外的消費(fèi)力。

Adachi預(yù)計(jì)，隨著春季工資談判將大幅提高工資水平，日本2023財(cái)年工資增長將加速。談判結(jié)果的首次統(tǒng)計(jì)可能在3月20日左右報(bào)告。

Adachi表示，在美國經(jīng)濟(jì)和政策前景不確定的情況下，過早收緊政策可能會促使日本經(jīng)濟(jì)重新陷入通縮。不過，中國的重新開放將會為日本旅游業(yè)等經(jīng)濟(jì)部門帶去增長機(jī)會。

因此，Adachi將日本2023年的GDP增速預(yù)期從此前的1.1%上調(diào)至1.3%，與市場整體預(yù)測保持一致。不過，由于12月消費(fèi)等數(shù)據(jù)不太理想，瑞銀將日本第四季度GDP增速預(yù)期從此前的3.0%下調(diào)至1.6%，低于市場普遍預(yù)期的1.8%。

恢復(fù)債市功能迫在眉睫

去年12月，日本央行決定將收益率曲線控制目標(biāo)擴(kuò)大50個基點(diǎn)，以改善債市功能。

然而，隨著新上限遭到連續(xù)挑戰(zhàn)，日本央行自12月以來加大購債力度，今年1月還增加向銀行發(fā)放的貸款，導(dǎo)致日本央行的持債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大幅擴(kuò)張。

日本央行行長黑田東彥在1月18日的政策決定之后表示，評估政策微調(diào)的影響需要時間，但Adachi認(rèn)為，這微小變化可能不會使債市功能得到有意義的改善。

Adachi表示：

改善市場功能的最佳方式應(yīng)該是放棄整個收益率曲線控制政策，但這意味著當(dāng)前政策框架的終結(jié)，可能會給市場造成沖擊，并給通過前瞻性指引進(jìn)行溝通的央行造成信譽(yù)損失。

無論如何，很難預(yù)測日本央行下一步會采取什么行動。

我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)，在3月10日的下一次政策會議上，不會出現(xiàn)任何有意義的政策變化，尤其是在2022財(cái)年結(jié)束之前。

但在接下來的幾個月里，一些意外可能是不可避免的，特別是在4月28日新央行行長的第一次會議上。

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