投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題正在進一步受到關(guān)注。

12月2日，中國證券業(yè)協(xié)會（下稱“中證協(xié)”）下發(fā)了《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價辦法（試行）》（下稱“評價辦法”），即日起對投行業(yè)務(wù)涉及主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的IPO、上市公司再融資項目的券商進行評級，從高到低分為A、B、C三個檔次。

(資料圖片僅供參考)

評分體系具體涵蓋執(zhí)業(yè)、內(nèi)控、業(yè)務(wù)管理的質(zhì)量問題，占比分別為60%、20%、20%。其中執(zhí)業(yè)和業(yè)務(wù)管理質(zhì)量問題的打分均是先以單個項目為標準打分，再進行加權(quán)平均，而內(nèi)控制度評分則是以機構(gòu)為整體進行打分。

值得一提的是，執(zhí)業(yè)過程中保薦項目涉及否決、撤回等情形的投行都將被扣分，最高可扣100分。

不僅如此，該評價辦法還對券商的投行部門薪資體系提出要求，即存在不合理的投行業(yè)務(wù)薪酬券商或?qū)⒈豢鄯帧?/p>

“以風險管理為導向，強化合規(guī)經(jīng)營，采取差別管理，配合審核部門建立執(zhí)業(yè)聲譽約束與激勵機制，推動行業(yè)機構(gòu)從‘數(shù)量競爭’轉(zhuǎn)向‘質(zhì)量競爭’，提升自律管理工作效率。通過評價結(jié)果對機構(gòu)進行動態(tài)分類，供監(jiān)管機構(gòu)在日常監(jiān)管工作中參考使用。”中證協(xié)指出。

業(yè)內(nèi)人士認為，由于評價辦法并未實際限制投行展業(yè)，所以影響力或相對有限，但基于投行業(yè)務(wù)評級較低的券商更大概率受到現(xiàn)場檢查等“特殊關(guān)注”的可能，該評價辦法的警示作用仍不可忽視。

投行的執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題成為了此次評價辦法的核心。

評價辦法主要按照投行的執(zhí)業(yè)質(zhì)量、內(nèi)控和業(yè)務(wù)管理進行評分，執(zhí)業(yè)質(zhì)量占比為60%，其余兩項各占20%。按照觸發(fā)負面事項的輕重程度進行扣分，直至0為止。

其中執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價先以單個項目100分的基準分實施扣分制得出評分，再將其加總除以參評項目數(shù)得出平均分，并乘以權(quán)重計算執(zhí)業(yè)質(zhì)量的分數(shù)；內(nèi)控部分主要根據(jù)證監(jiān)會、交易所對機構(gòu)所開具的“罰單”等在20分的基準分上實行扣分制；業(yè)務(wù)管理則是唯一可以由券商自行打分的部分，并且實行扣分和加分制并行，即在單個項目20分的基準上根據(jù)涉及負面事項輕重程度進行扣分，再對項目總數(shù)加權(quán)平均計算出得分，并加上加分項就可得出業(yè)務(wù)管理總分，最后將三部分的分數(shù)合并統(tǒng)計。

具體而言，分數(shù)權(quán)重最高的執(zhí)業(yè)質(zhì)量主要根據(jù)審核結(jié)果、保薦機構(gòu)工作、申報文件等方面的負面事項輕重程度進行扣分。

在項目審核結(jié)果上，遭遇否決、不予核準或注冊、因在初審環(huán)節(jié)被發(fā)現(xiàn)存在影響發(fā)行條件和被確定為現(xiàn)場檢查對象后撤回的保薦項目均將被扣100分。

“很多項目本身輔導前就存在很大問題，但是投行抱著試一試的心態(tài)想要占坑，可能覺得如果被發(fā)現(xiàn)存在問題大不了就撤回。所以對于撤回項目的扣分應(yīng)該會促使投行在承攬項目時保持更加審慎的態(tài)度?！币晃槐本┑耐缎腥耸恐赋?。

在投行工作質(zhì)量上，中證協(xié)對問詢回復不到位、未按規(guī)定履行程序以及執(zhí)行相關(guān)規(guī)定的情形都將實行扣分制。其中，在審核環(huán)節(jié)問詢輪數(shù)超過3輪以及補充反饋超過2輪的情形都會被扣分，最多扣20分。

此外，申報文件信批不準確、版本不一致和不及時、申報后對財報信息進行更正等情形都在扣分項的范圍內(nèi)，最高可扣20分。

“科創(chuàng)板現(xiàn)在問詢輪次在兩輪左右，創(chuàng)業(yè)板一般是兩輪到三輪，極個別的項目會有四輪問詢。有些項目雖然問詢輪次多，但其實就是一個問題反復問，出現(xiàn)這個情況的原因就是保薦機構(gòu)回答不清晰，存在疑點。實操層面上，如果問了很多次還問不出來有可能監(jiān)管層就會開啟問題導向性的督導，或者項目組自己知難而退?！币晃簧虾５耐缎腥耸勘硎?。

“所以對于問詢輪次進行扣分的規(guī)定，一定程度上可以提高保薦機構(gòu)回復問題的效率以及更好的推進審核進程?！鼻笆鋈耸窟M一步指出。

諸多評價要素指向了監(jiān)管層對投行業(yè)務(wù)合規(guī)要求的重視。

根據(jù)評價辦法，若券商的投行業(yè)務(wù)因內(nèi)控問題被監(jiān)管層采取行政監(jiān)管措施等也在扣分之列，最高可扣12分；而出現(xiàn)保薦資格被暫停、高管及項目組相關(guān)人員被認定為不適當人選等情形的券商，將被扣100分。

而對于券商內(nèi)部的自律監(jiān)管，上述辦法也提出了諸多規(guī)制。業(yè)務(wù)管理方面，對于項目存在管理流程不規(guī)范、工作底稿程序執(zhí)行不到位等行為仍將實行扣分制，最高可扣3分；針對未制定合理的業(yè)務(wù)薪酬考核體系、未對被監(jiān)管問責的投行業(yè)務(wù)人員實施“經(jīng)濟罰”等行為都被納入投行的內(nèi)控制度評價扣分項，最多扣3分。

相較于嚴苛的扣分標準，評價辦法對于加分項則較為審慎，例如對于保薦項目數(shù)量排名在前5、10、20名的機構(gòu)，則分別加2、1.5、1分。

“謹慎的加分設(shè)定能夠一定程度上避免投行之間的白熱化內(nèi)卷，進而防范一些券商為了沖規(guī)模、沖數(shù)量盲目申報的風險?！北本┮晃煌缎腥耸勘頃?。

評價辦法根據(jù)前述扣分項對投行業(yè)務(wù)進行加權(quán)平均得出總分，并根據(jù)該分數(shù)對投行業(yè)務(wù)進行評級。其中，得分排序前20%且無重大負面事項的屬于A類、排序為最后20%的為C類，其余為B類。無項目的投行則不參與評級，均為N類。

“證券業(yè)協(xié)會可以根據(jù)投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價結(jié)果對證券公司在保薦代表人管理、現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查頻率等方面實行區(qū)別對待，并將投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價結(jié)果納入證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽激勵約束機制?！敝凶C協(xié)指出。

評價辦法中所示列的扣分項曾都是業(yè)內(nèi)真實存在的問題。

例如評價辦法重視了對IPO項目撤回的負面評價，而真實情況是頭部券商雖然承攬項目數(shù)不斷增多，但撤回數(shù)卻同樣居高不下。

信風（ID:TradeWind01）以2022年年初至12月4日保薦IPO家數(shù)排名前十的投行（僅包括滬深市場）統(tǒng)計wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，雖然海通證券（600837.SH）、華泰證券（601688.SH）和國泰君安（601211.SH）均保持著“0否決”的記錄，但實際上撤回項目數(shù)分別高達12家、14家、20家；中信證券（600030.SH）和中信建投（601066.SH）雖然否決項目均為1家，但二者的撤回數(shù)分別已達到17家、13家。

不少投行項目的撤回緣由指向了現(xiàn)場檢查的壓力，而此類情形正是該次評價辦法所重點約束的目標，其扣分數(shù)將達100分。

據(jù)信風（ID:TradeWind01）不完全統(tǒng)計，中證協(xié)2022年以來累計對34家擬IPO企業(yè)開展了4次隨機現(xiàn)場檢查。截至12月4日，已有11家企業(yè)選擇主動撤回申報材料，占現(xiàn)場檢查IPO項目數(shù)的比例達到32.35%。其中，中信證券、招商證券（600999.SH）是目前現(xiàn)場檢查項目中“逃單”數(shù)最多的券商，均達2家。

但評價辦法也指出，涉及被暫停保薦資格、因投行業(yè)務(wù)遭遇立案調(diào)查等情形的券商將不得評為A類。

由于評價辦法尚處于試點階段，暫未把帶有投行業(yè)務(wù)特征的“上市公司并購重組財務(wù)顧問”納入考量范圍，因此在擔任ST中安（600654.SH）2014年重大資產(chǎn)重組的獨立財務(wù)顧問時未勤勉盡責而在今年8月遭遇立案調(diào)查的招商證券，或許可以僥幸“逃過一劫”。

評價辦法重視的招股書質(zhì)量問題也常出現(xiàn)在部分投行身上。

例如由華泰證券保薦、目前已順利過會的創(chuàng)業(yè)板IPO項目廣東廣康生化科技股份有限公司，在首輪問詢中就被交易所要求對招股書進行整體“返工”。

“請發(fā)行人對招股說明書披露內(nèi)容進行全面整理和精煉，突出與投資者投資決策相關(guān)的重要信息，刪除相關(guān)冗余信息、重復意思相同或類似的表述以及格式化信息；對于尚無明確依據(jù)支撐的推測內(nèi)容，請更正相關(guān)表述，同時更新市場競爭數(shù)據(jù)等信息”。深交所指出。

部分頭部券商的投行人士對于評價辦法的后續(xù)影響持觀望態(tài)度。

“目前好像沒聽說有特別大的影響，也可能影響機制沒傳導下來。”一位中字開頭的投行人士對信風（ID:TradeWind01）表示。

“沒有因為評級低就限制投行開展實際業(yè)務(wù)，所以影響相對有限?！币晃蝗A南地區(qū)的投行人士指出：“評級有滯后性，很多扣分項已經(jīng)涉及行政處罰了，那對于評級比較低的投行來說，可能評級之前就已經(jīng)被證監(jiān)會出具罰單、暫停業(yè)務(wù)資格了，這時候再有一個評級意義就沒那么大了。”

也有投行人士認為，出于聲譽等方面的考慮，該評級還是會提高投行對執(zhí)業(yè)質(zhì)量的重視。

“尤其是頭部機構(gòu)非常在意自己的排名聲譽，一般也會督促相關(guān)責任人對項目保持更加審慎的執(zhí)業(yè)態(tài)度?！币晃桓＝ǖ耐缎腥耸恐赋觯骸耙恍MIPO企業(yè)選擇保薦機構(gòu)的時候，可能也會參照中證協(xié)的評級進行甄選，這也會對投行的展業(yè)產(chǎn)生影響。”

若參照此前同樣由中證協(xié)頒布的《證券公司公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力評價辦法（試行）》的實踐經(jīng)驗來看，多數(shù)券商為了爭取排名還是會進一步提高對執(zhí)業(yè)質(zhì)量的重視。

據(jù)中證協(xié)發(fā)布的2022年券商公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力情況顯示，財通證券（601108.SH）從2021年的C類晉級A類，連升兩級；同期華創(chuàng)證券和銀河證券則從B類晉升為A類。

中證協(xié)也指出評價辦法可以“完善證券行業(yè)激勵約束機制，促進證券公司主動歸位盡責?！?/p>

不過此次投行業(yè)務(wù)的評價結(jié)果也并非完全不會對投行業(yè)務(wù)帶來實質(zhì)沖擊。

評價辦法明確指出，中證協(xié)可根據(jù)評價結(jié)果對券商在保薦代表人管理、現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查頻率等方面實行“區(qū)別對待”。

換言之，投行業(yè)務(wù)評級低的券商或?qū)⒃庥龈宇l繁的現(xiàn)場檢查。

“這次評級比較有威懾力的地方就在于會有更高頻的現(xiàn)場檢查，這是現(xiàn)在比較擔心的事情。”一位深圳的投行人士對信風（ID:TradeWind01）表示。

但對于現(xiàn)場檢查，部分投行人士也有不同看法。

“這類現(xiàn)場檢查不是問題導向性的，只要把工作做規(guī)范一般也不會有問題?！币晃簧虾５耐缎腥耸恐赋觯叭绻f一到現(xiàn)場檢查就慌不擇路，那說明項目本身的問題就很大，那這種情況下在問詢環(huán)節(jié)也有可能被提出問題導向性的現(xiàn)場檢查，也很難通過?！?/p>