事件：11月16日，央行發(fā)布2022年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

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央行對(duì)海外經(jīng)濟(jì)更悲觀、對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)樂觀，更加關(guān)注國內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)

央行對(duì)海外經(jīng)濟(jì)研判更悲觀、對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)樂觀。三季度報(bào)告指出“全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大”，比二季度的“全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)邊際放緩、部分經(jīng)濟(jì)體硬著陸風(fēng)險(xiǎn)增加”更顯悲觀。而報(bào)告對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)研判更為樂觀，不再提及“穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤”，指出經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)“還不牢固”、比二季度的“尚需穩(wěn)固”更為積極，對(duì)消費(fèi)約束由收入不振等改為強(qiáng)調(diào)預(yù)防性儲(chǔ)蓄，不再強(qiáng)調(diào)投資“難點(diǎn)堵點(diǎn)”、只提“收益不足”等。

不只是結(jié)構(gòu)性通脹，總體通脹風(fēng)險(xiǎn)已成為當(dāng)下貨幣政策關(guān)注的焦點(diǎn)之一。在二季度報(bào)告強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)性通脹壓力”的基礎(chǔ)上，三季度報(bào)告進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)總體通脹反彈壓力，一方面是貨幣供給增長較快，“一段時(shí)間以來我國M2增速處于相對(duì)高位”，另一方面是“總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)”，特別是防疫更加精準(zhǔn)后消費(fèi)動(dòng)能可能快速釋放，我們?cè)凇锻浀摹靶蛘隆薄穲?bào)告也提示過類似的邏輯。

“穩(wěn)字當(dāng)頭”基調(diào)下，政策側(cè)重防風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)注兩大風(fēng)險(xiǎn)，操作偏向結(jié)構(gòu)工具

“穩(wěn)字當(dāng)頭”基調(diào)下，政策側(cè)重防風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)注通脹和房地產(chǎn)兩大風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”基調(diào)表述不變，但不再提及“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”、“提振信心”等；政策重心明顯向防風(fēng)險(xiǎn)傾斜，除需求側(cè)變化帶來的通脹潛在風(fēng)險(xiǎn)，還有房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，把“穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度”提到“用好用足工具箱”之前，首提“維護(hù)好廣大人民群眾的利益”。

政策重心變化下，操作層面重點(diǎn)在引導(dǎo)發(fā)揮“準(zhǔn)財(cái)政”作用和運(yùn)用再貸款等結(jié)構(gòu)性工具。三季度報(bào)告中關(guān)于貨幣政策下一階段安排的表述，基本與二季度報(bào)告類似，主要變化體現(xiàn)在三個(gè)點(diǎn)上，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)指導(dǎo)政策性、開發(fā)性銀行“用好用足”政策性開發(fā)性金融工具和8000億元新增信貸額度，“推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度”，“加快推動(dòng)設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款落地生效”。

貨幣政策進(jìn)一步寬松空間有限，“準(zhǔn)財(cái)政”是貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同的關(guān)鍵

防風(fēng)險(xiǎn)下，貨幣政策進(jìn)一步寬松空間有限，貨幣流動(dòng)性環(huán)境最寬松的階段或已經(jīng)過去。需求推動(dòng)的通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，會(huì)掣肘總量貨幣政策工具的運(yùn)用，或意味降準(zhǔn)的可能性下降；而房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，最緊迫的是房企債務(wù)和項(xiàng)目爛尾，近期加強(qiáng)房企融資支持政策的推出，已經(jīng)在著手化解這一問題。防風(fēng)險(xiǎn)背景下，貨幣流動(dòng)性環(huán)境或維持合理適度、不具備持續(xù)收緊的基礎(chǔ)，但最寬松的階段或已經(jīng)過去。

“準(zhǔn)財(cái)政”是貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同的關(guān)鍵，政策性開發(fā)性貸款和金融工具或進(jìn)一步擴(kuò)張。專欄2專門介紹政策性開發(fā)性金融工具作用，截至2022年10月末兩批金融工具合計(jì)已投放7400億元、各銀行為金融工具支持的項(xiàng)目累計(jì)授信額度已超3.5萬億元，對(duì)應(yīng)撬動(dòng)杠桿約4.7倍。結(jié)合當(dāng)前政策表態(tài)和過往經(jīng)驗(yàn)，政策性、開發(fā)性金融工具和信貸或繼續(xù)支持穩(wěn)增長，央行通過PSL等提供資金支持。

本文作者：國金證券趙偉團(tuán)隊(duì)，來源：趙偉宏觀探索，原文標(biāo)題：《重心轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)（國金宏觀·趙偉團(tuán)隊(duì)）》

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 金融工具 通脹風(fēng)險(xiǎn)