（原標(biāo)題：主線方向已經(jīng)明朗 “中特估”估值仍具修復(fù)空間）

近段時間，“中特估”概念引發(fā)的估值修復(fù)仍在演繹。有券商認(rèn)為，短期行情在熱點題材上體現(xiàn)出較高的賺錢效應(yīng)，在國企改革的深度價值挖掘方面仍有較大增長空間。也有券商認(rèn)為，“中特估”的主線方向已經(jīng)明朗，從中長期看，估值仍具修復(fù)空間。

山西證券：

(資料圖片僅供參考)

央企國企長期價值凸顯

“中特估”的概念2023年以來被多次提及，在政策層面，中國資本市場在過去20-30年來發(fā)展迅速，央企國企長期被低估。近年來，GDP與社融比值走低，市場中資金運用效率偏低，隨著對直接融資的強調(diào)，央企國企估值作為風(fēng)險資產(chǎn)的定價，將向內(nèi)在價值回歸。在宏觀層面，2015年以來，居民杠桿率攀升，政府支出增速長期高于政府收入增速，帶來大量地方債務(wù)。面臨2023年以來的房地產(chǎn)走弱、土地財政轉(zhuǎn)型、M2高投放但CPI低增長等壓力，央企國企是承接中央信用投放可能的理想標(biāo)的。在市場層面，A股從散戶化走向機構(gòu)化，逐漸成熟，長期資金比重提升，有利于央企國企長期價值的兌現(xiàn)。

國企改革的重心由過去的市場轉(zhuǎn)軌、資產(chǎn)監(jiān)管和制度設(shè)計等轉(zhuǎn)變到央企國企的質(zhì)量提升，構(gòu)建推動“質(zhì)量提升-價值創(chuàng)造-價值實現(xiàn)-估值重塑”的循環(huán)。通過改善公司治理，資產(chǎn)重組，向上市平臺注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等措施來提升企業(yè)質(zhì)量。之后，結(jié)合考核目標(biāo)轉(zhuǎn)變，加大研發(fā)投入，提升經(jīng)營管理水平，推動股權(quán)激勵等措施達(dá)到價值實現(xiàn)。同時，做好信息披露，增加投資者交流與市值管理重視程度，推動多方利益相容。引導(dǎo)投資者與上市公司通過增減持、分紅和引入ESG機制等方式重塑對央企國企的估值，實現(xiàn)內(nèi)在價值的匹配，并為直接融資與資產(chǎn)并購重組創(chuàng)造條件，實現(xiàn)良性循環(huán)。

從政策方向來看，未來的投資機會主要圍繞以下方向：一是資源整合型。關(guān)注央企戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，以及存在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市平臺或重組預(yù)期的板塊和標(biāo)的，如軍工、交運等。

二是基本面改善型。此前基本面較弱，但因行業(yè)景氣、周期上行等原因，近期有所改善，并有望持續(xù)向好，如建筑和船舶制造等。

三是價值重估型。此前估值明顯偏低，但是受益業(yè)務(wù)預(yù)期與估值邏輯變化，催生重估行情，如自然壟斷相關(guān)的公共事業(yè)領(lǐng)域與三大通信運營商等。重點推薦行業(yè)：船舶、建筑、軍工、公共事業(yè)、交運和通信。

興業(yè)證券：

“中特估”破凈比例有所降低

隨著輪動強度收斂、主線形成，“中特估”指數(shù)迎來一波上漲，當(dāng)輪動強度開始從底部上行，板塊則往往會經(jīng)歷一段主線發(fā)散、快速輪動的過程。

經(jīng)歷4月以來的輪動收斂、主線領(lǐng)漲后，“中特估”輪動強度已再次自底部開始回升，板塊或?qū)⒃俣炔饺胫骶€發(fā)散、快速輪動的階段。

隨著近期“中特估”股價修復(fù)，經(jīng)濟預(yù)期差已回落至0值附近。計算“中特估”核心標(biāo)的PB估值排名與近60日漲跌幅排名的相關(guān)系數(shù)，相關(guān)系數(shù)越高，說明低估值標(biāo)的估值修復(fù)程度與估值水平的匹配度越高，板塊在估值修復(fù)的廣度上越充分。參考?xì)v史經(jīng)驗，均值1倍標(biāo)準(zhǔn)差可作為匹配度指標(biāo)的上限閾值。

4月以來，板塊標(biāo)的基本呈現(xiàn)出PB估值越低、漲幅越高的特征，而“中特估”標(biāo)的估值與漲跌幅匹配度已升至歷史高位，指向多數(shù)低估值標(biāo)的已有所修復(fù)，行情階段性在廣度上已演繹的較為充分。

通過計算“中特估”與TMT的30日均線偏離度差值構(gòu)建相對偏離度指標(biāo)，相對偏離度指標(biāo)基本在均值±1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間輪動。

“中特估”與TMT作為今年最為重要的兩條主線，在存量博弈的市場環(huán)境下二者呈現(xiàn)出較強的輪動特征。經(jīng)歷4月以來的上漲，“中特估”相對TMT偏離度已突破均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限閾值。另外，經(jīng)歷近期估值修復(fù)破凈比例已有所降低，但仍處于歷史較高水平，從中長期看，估值仍具修復(fù)空間。

中信建投：

價值重估，科技掘金

經(jīng)濟在快復(fù)蘇之后是慢復(fù)蘇，市場資金環(huán)境屬于從存量到增量的過渡期，市場重點是在機構(gòu)低配中尋找有邊際變化的領(lǐng)域。以“中特估”為代表的價值股重估還有空間，但縱深演繹會開始分化。

市場認(rèn)同“中特估”行情的基礎(chǔ)在于在整體景氣不強的背景下，紅利策略具備吸引力。隨著中特估相關(guān)優(yōu)質(zhì)國企估值有所修復(fù)和經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)，價值股行情也會有邏輯的演進和分化，具有盈利復(fù)蘇彈性的價值股行情還將繼續(xù)演繹。歷史上看，2013年科技股一枝獨秀，而2019年則相對均衡。本輪TMT行情或更接近于2019年的行情，即并非一枝獨秀，但仍是彈性線索，且盈利與機構(gòu)配置均有上行空間，后續(xù)要進一步注意優(yōu)選。

主題投資上，建議關(guān)注中特估、數(shù)字經(jīng)濟。“低估值+高分紅”與“現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長”是兩條重要的選股思路。推薦線索：資源品、大金融。泛AI主題投資后續(xù)仍有望繼續(xù)演繹，進入去偽存真階段。

記者 張曌

關(guān)鍵詞：