中文傳媒背靠江西省出版集團，是一家以主營業(yè)務(wù)整體借殼上市的多介質(zhì)、平臺化、全產(chǎn)業(yè)鏈的大型出版?zhèn)髅焦?。公司?010年12月21日完成重大資產(chǎn)重組，江西省出版集團以主營業(yè)務(wù)整體借殼鑫新股份上市。2015年，公司完成對北京智明星通科技有限公司的并購重組，有效注入互聯(lián)網(wǎng)基因，邁入互聯(lián)網(wǎng)國際化平臺領(lǐng)域。公司主要業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸業(yè)務(wù)和新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)。公司經(jīng)營狀況穩(wěn)步向好，扣非后歸母凈利潤保持增長趨勢。公司傳統(tǒng)主業(yè)矩陣優(yōu)勢顯著，具備圖書出版許可證等眾多準入資質(zhì)，擁有20家全資、控股一級子公司，涵蓋傳統(tǒng)出版領(lǐng)域的編、印、發(fā)、供全產(chǎn)業(yè)鏈。出版發(fā)行業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)為公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在同行業(yè)中表現(xiàn)較好，且經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛，現(xiàn)金比率較高，償債能力強，有充足資金支持未來業(yè)務(wù)發(fā)展。公司積極尋找相關(guān)標的來加大投資并購力度，幫助公司補短板，強產(chǎn)業(yè)鏈，打開后續(xù)成長空間。同時，中文傳媒成立數(shù)字出版公司，打造中文傳媒的數(shù)字內(nèi)容開發(fā)平臺。公司整合當?shù)仳v王閣的區(qū)域旅游優(yōu)勢資源，打造“江右文化數(shù)字體驗館”，探索數(shù)字文旅發(fā)展，拓展新業(yè)態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈。

1、全國領(lǐng)先的現(xiàn)代出版?zhèn)髅狡髽I(yè)，出版主業(yè)和新興業(yè)態(tài)雙輪驅(qū)動業(yè)績增長。公司實際控制人為江西省人民政府，江西省出版?zhèn)髅接邢薰境止杀壤秊?5.76%。出版發(fā)行業(yè)務(wù)是公司營收和利潤的基礎(chǔ)，近年來，公司不斷挺拔主業(yè)，出版發(fā)行業(yè)務(wù)營收穩(wěn)步增長，公司出版發(fā)行業(yè)務(wù)主要包括教輔教材和一般圖書的發(fā)行業(yè)務(wù)，新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)主要包括游戲、互聯(lián)網(wǎng)、藝術(shù)品、新媒體等。公司2021年營業(yè)收入為107.15億元，同比增長3.63%，歸母凈利潤為20.43億元，同比增長13.17%，公司毛利率近年來穩(wěn)定在35%左右。

(相關(guān)資料圖)

2、傳統(tǒng)主業(yè)矩陣優(yōu)勢顯著，品牌影響力鞏固行業(yè)地位。公司擁有圖書出版許可證和音像制品出版許可證等眾多準入資質(zhì)，享有文化企業(yè)以及科技企業(yè)相關(guān)稅收優(yōu)惠和扶持政策。同時，公司擁有20家全資、控股一級子公司，涵蓋傳統(tǒng)出版領(lǐng)域的編、印、發(fā)、供全產(chǎn)業(yè)鏈，擁有覆蓋江西全省的出版物發(fā)行渠道和物流體系，教材教輔業(yè)務(wù)市場穩(wěn)定，基礎(chǔ)扎實；新興出版領(lǐng)域的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)游戲、數(shù)字出版等產(chǎn)業(yè)已形成一定規(guī)模，品牌影響力鞏固其行業(yè)地位。

3、兩大優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流，公司價值有望重估。公司的兩大業(yè)務(wù)出版發(fā)行和游戲均屬于現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，為公司帶來充沛的現(xiàn)金流量。公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額從上市之初的6.16億元，增長至2022Q3的134.22億元，增長了21.8倍，充足的現(xiàn)金將為企業(yè)的穩(wěn)健和高質(zhì)量發(fā)展保駕護航。公司2021年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為106億元，位于出版公司之首，在手現(xiàn)金充裕，經(jīng)營凈現(xiàn)金流與營業(yè)收入比以及現(xiàn)金比率均較高，償債能力強，有充足資金支持未來業(yè)務(wù)發(fā)展。

4、資本運營強產(chǎn)業(yè)鏈，拓寬多元變現(xiàn)渠道。2022年10月，中文傳媒子公司藍海國際以自有資金認購江西綜合公用環(huán)保平臺洪城環(huán)境部分股權(quán)，2021年4月，公司使用自有資金參與新華網(wǎng)合營企業(yè)新華智云股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目，與公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型和業(yè)態(tài)升級高度契合。中文傳媒主要圍繞銷售渠道、數(shù)字化建設(shè)和職業(yè)教育方面，積極尋找相關(guān)標的來加大投資并購力度，有助于公司補短板，強產(chǎn)業(yè)鏈，打開后續(xù)成長空間。

5、推動數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)化，構(gòu)建數(shù)字化、全媒體出版轉(zhuǎn)型新格局。中文傳媒成立數(shù)字出版公司，依托其強大的品牌影響力和豐富的內(nèi)容資源，打造中文傳媒的數(shù)字內(nèi)容開發(fā)平臺。公司整合當?shù)仳v王閣的區(qū)域旅游優(yōu)勢資源，打造“江右文化數(shù)字體驗館”，探索數(shù)字文旅發(fā)展，拓展新業(yè)態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈。

結(jié)合公司發(fā)展情況及外部環(huán)境判斷，我們預計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為108.56/112.54/115.82億元，同比增速分別為1%/4%/3%。實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤分別為18.31億/19.57/ 20.45億元，同比增速分別為-10%/7%/5%，對應(yīng)PE分別為9/9/8倍。

風險提示：行業(yè)競爭加劇風險、新游戲上線效果不及預期、老游戲衰退高于預期的風險、投資項目不及預期的風險

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。

顧佳：招商證券研發(fā)中心傳媒行業(yè)首席分析師。傳播學碩士，經(jīng)濟學學士，曾在華創(chuàng)證券研究所擔任傳媒組組長。2015 年新財富第三名、水晶球第三名、金牛獎第三名。2016年新財富第四名，金牛獎第二名。2017年新財富第五名。2018年水晶球第三名，第一財經(jīng)第二名。2019年新財富第三名，水晶球第四名。2020年新財富第四名。2021年新財富第四名，水晶球第四名。

投資評級定義

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期當?shù)厥袌龌鶞手笖?shù)的市場表現(xiàn)預期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以標普500指數(shù)為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數(shù)20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數(shù)5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數(shù)介于±5%之間

減持：預期公司股價表現(xiàn)弱于基準指數(shù)5%以上

行業(yè)評級

推薦：行業(yè)基本面向好，預期行業(yè)指數(shù)超越基準指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預期行業(yè)指數(shù)跟隨基準指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預期行業(yè)指數(shù)弱于基準指數(shù)

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)編制。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)?？蛻魬?yīng)當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

本報告版權(quán)歸本公司所有。本公司保留所有權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可，任何機構(gòu)和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉(zhuǎn)載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權(quán)利。

關(guān)鍵詞：