（原標(biāo)題：瑞銀：“看好”新興市場(chǎng)股票和大宗商品，“不看好”美國(guó)股票和科技板塊）

紅周刊 特約 | 馬克·海菲爾

2023年市場(chǎng)開(kāi)局穩(wěn)健。通脹回落、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)健以及中國(guó)防疫政策的變化，均令投資者燃起對(duì)全球經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的希望。目前備受關(guān)注的問(wèn)題在于，近期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景是否意味著當(dāng)前的漲勢(shì)將持續(xù)，抑或是波動(dòng)和不確定性將加劇。

(資料圖片)

2023年將是“走出迷霧”的一年，通脹、利率和增長(zhǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的時(shí)機(jī)和幅度將牽動(dòng)市場(chǎng)前景?？傮w而言，我們依然面臨高通脹、利率上升及增長(zhǎng)放緩的局面。但與此同時(shí)，最近幾周的勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)令人鼓舞，部分市場(chǎng)領(lǐng)域可能將更早迎來(lái)拐點(diǎn)。這意味著各地區(qū)市場(chǎng)和行業(yè)可能出現(xiàn)明顯分化。因此，精挑細(xì)選將為投資者帶來(lái)回報(bào)。

增長(zhǎng)：目前具韌性，但未來(lái)可能分化

美國(guó)和歐洲的增長(zhǎng)展現(xiàn)韌性，而中國(guó)正加快重新開(kāi)放。

美國(guó)方面，盡管物價(jià)和利率上升對(duì)家庭預(yù)算造成影響，但實(shí)際消費(fèi)支出仍持續(xù)增加。在歐洲，暖冬天氣緩解了能源供應(yīng)壓力，使得天然氣價(jià)格下降，硬性經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（包括工業(yè)產(chǎn)值）和情緒調(diào)查結(jié)果也好于預(yù)期。中國(guó)方面，政策變化進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快鋪平道路。

我們預(yù)計(jì)不同地區(qū)的增長(zhǎng)路徑將出現(xiàn)分化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步放緩。美國(guó)的儲(chǔ)蓄率已降至近2%的紀(jì)錄低點(diǎn)，這表明民眾繼續(xù)消費(fèi)的能力有限。同時(shí)由于房貸利率上升，房地產(chǎn)板塊大幅走軟：11月現(xiàn)房銷(xiāo)售同比下降35%。

相比之下，未來(lái)幾個(gè)月歐洲增長(zhǎng)可能加速。天然氣價(jià)格下降以及財(cái)政支持緩解了經(jīng)濟(jì)下行壓力。目前來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2023年前三個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能持平甚至小幅為正，并在二、三季度進(jìn)一步改善。

中國(guó)方面，疫情變化以及消費(fèi)者保持謹(jǐn)慎可能在短期內(nèi)抑制增長(zhǎng)，不過(guò)出行數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖。預(yù)計(jì)2023年中國(guó)GDP增長(zhǎng)將回升至5%左右。

通脹：正在回落，但仍需較長(zhǎng)時(shí)間

美國(guó)通脹自去年底觸及峰值后持續(xù)回落，主要是由于能源價(jià)格下降。通脹降溫為央行放緩或是討論放緩加息帶來(lái)支持。不過(guò)，通脹朝目標(biāo)水平回落的速度和過(guò)程仍存在不確定性，尤其是在勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張的情況下。美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增22.3萬(wàn)人，約為勞動(dòng)人口增幅的兩倍。失業(yè)率在3.5%，為50年來(lái)新低。歐洲方面，盡管總體通脹有所下降，但核心通脹升至5.2%的紀(jì)錄高點(diǎn)。歐洲央行表示，“相較于歷史水平，未來(lái)幾個(gè)季度的工資增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將非常強(qiáng)勁?！?/p>

通脹回落對(duì)市場(chǎng)有利，但目前美國(guó)通脹仍高于6%，若要投資者或央行相信通脹風(fēng)險(xiǎn)已過(guò)，可能還需較長(zhǎng)一段時(shí)間。風(fēng)險(xiǎn)在于價(jià)格和工資通脹比預(yù)期更具黏性，以及回落的過(guò)程出現(xiàn)顛簸。

貨幣政策：利率見(jiàn)頂，但降息依然遙遠(yuǎn)

總體通脹下降在一定程度上緩解了央行的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和瑞士央行均在去年12月加息50個(gè)基點(diǎn)，低于此前75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。美聯(lián)儲(chǔ)在今年1月31日至2月1日的會(huì)議中進(jìn)一步放緩加息步伐至25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至4.5%～4.75%。在連續(xù)四次加息75個(gè)基點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)去年12月把加息幅度降至50個(gè)基點(diǎn)，此次進(jìn)一步放慢緊縮的舉措符合市場(chǎng)預(yù)期。

但從歷史上看，若要總體股票指數(shù)持續(xù)上漲，還需見(jiàn)到投資者開(kāi)始預(yù)期降息，而不僅僅是結(jié)束加息。就此而言，市場(chǎng)不確定性依然很高。勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊以及美聯(lián)儲(chǔ)保持鷹派，意味著金融市場(chǎng)可能難以對(duì)降息抱有期待。因此，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)波動(dòng)可能加劇。

我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景將帶動(dòng)全球增長(zhǎng)更快出現(xiàn)拐點(diǎn)，并利好新興市場(chǎng)股票和大宗商品。1月，將上述兩類(lèi)資產(chǎn)上調(diào)至“看好”。油價(jià)回落有望降低歐洲陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，也將歐元從“不看好”上調(diào)至“中性”。鑒于美國(guó)通脹降溫以及中國(guó)政策轉(zhuǎn)向，相較于高評(píng)級(jí)債券，更看好新興市場(chǎng)債券。

相比之下，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張，這意味著盡管近期價(jià)格指數(shù)下降，但投資者和央行對(duì)通脹的擔(dān)憂可能揮之不去。此外，我們認(rèn)為，美股估值尚未充分計(jì)入對(duì)今年盈利萎縮的預(yù)期。因此，美股指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)狀況依然不利，并維持對(duì)美國(guó)股票和科技板塊的“不看好”立場(chǎng)。

此外，在板塊方面，繼續(xù)青睞醫(yī)療保健、必需消費(fèi)品和能源股。

（本文作者M(jìn)ark Haefele馬克·海菲爾系瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)。本文已刊發(fā)于2月4日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

關(guān)鍵詞： 大宗商品 新興市場(chǎng)