（原標題：“三年行動”收官，后續(xù)還有哪些新預期？）

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臨近年末，國改再添一新案例。

近期軍工股中直股份(SH:600038)公告，擬發(fā)行股份向中航科工(HK:02357)購買昌飛集團100%股權和哈飛集團100%股權并募集配套資金，交易構成重大資產(chǎn)重組。

若重組完成，公司將成為國內(nèi)最大的軍、民直升機零部件制造及總裝平臺，資產(chǎn)規(guī)模將大幅擴大，進一步夯實公司國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的直升機產(chǎn)業(yè)制造基地地位。

事實上，中直股份此次重組也是國改大動作之一。今年是國企改革“三年行動”收官之年，國資委副主任翁杰明此前表示，中央企業(yè)和各地改革三年行動工作臺賬完成率均超過98%。

中信建投表示，目前軍工國改持續(xù)兌現(xiàn)，資產(chǎn)整合有望持續(xù)加速推進，主要形式為股權劃轉、吸收合并和資產(chǎn)注入及剝離。

院所改制暫遇困難，國有資產(chǎn)證券化主要采取軍工央企旗下集團企業(yè)資產(chǎn)重組和軍工科研院所經(jīng)營性資產(chǎn)注入。

從目前的政策指引和現(xiàn)有案例來看，軍工央國企正在以吸收合并、剝離注入等多種形式進行資產(chǎn)的整合，以期打造一批旗艦型軍工央國企。

其預計，未來軍工國改或?qū)⒁袁F(xiàn)有上市公司為核心，通過資產(chǎn)注入和股權激勵，兩者相互結合以期打造旗艦型上市公司。

財通證券表示，站在當前時點，未來國改的三大變化值得關注，即：戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)央企國企的地位有所提升、合理重估“中國優(yōu)勢”、以及關注下一階段的國改政策催化。具體來看：

1、超半數(shù)央企集團處于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

根“十四五規(guī)劃”第九章中劃分出8個關鍵技術/工程相關的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，98個央企集團中56家與其相關。

其中，新材料、高端裝備的央企集團數(shù)量較為靠前。42個傳統(tǒng)行業(yè)的央企集團則主要集中在建筑和交運領域。

財通證券表示，結合經(jīng)濟發(fā)展主線，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)國企中，新材料、新制造、新軟件為代表的“三新”國企值得關注。

2、合理重估國企、央企估值。

財通證券認為，盡管過去10年是民企上市公司的主戰(zhàn)場，但國企改革帶來的“質(zhì)變”也在逐步發(fā)酵，一個顯著的特征就是國企的股息率逐年提升。

其表示，供給側改革對于央企和國企降杠桿的效果較為顯著，在當前內(nèi)需疲弱、民企寬

信用受阻的背景下，央企可能是當前加杠桿的主力。因此在本輪制造業(yè)寬信用背景下，部分大型國企相對免疫終端景氣，資本開支和景氣周期上行的確定性更強。

3、關注下一階段的國改政策催化。

財通證券指出，明年還是本輪國企改革的“十年之期”，年不僅僅是對“三年行動”的總結，更是對本輪歷經(jīng)了10年之久的國企改革中長期成果的驗收。

財通證券表示，以下五條線索值得關注：

線索一：央企專業(yè)化整合將成為國企改革的核心主線，關注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的“鏈長”企業(yè)。

線索二：關于低估值、高分紅國央企，從“分紅意愿、分紅能力、估值水平”三個維度梳理出以下標的：

線索三：受益于股權激勵帶來業(yè)績改善的國有上市平臺。

從“（1）激勵標的為第一類限制性股票；（2）授予時間為2021年；（3）比較Wind一致預期利潤，選取23年一致預期業(yè)績同比高于22年的公司，即盈利持續(xù)改善的公司”3個維度進行篩選。

線索四：“雙碳”轉型帶來產(chǎn)業(yè)布局更新和估值提升。

在國企改革將進一步朝“雙碳”目標推進的背景下，手握大量現(xiàn)金、資源的相關國有企業(yè)有望優(yōu)先布局新興產(chǎn)業(yè)，同時也將受益于轉型帶來的估值提升。

線索五：通過資產(chǎn)注入或重組進一步提高證券化率，括資產(chǎn)注入預期較強、資產(chǎn)重組可能性較高軍工、電力等行業(yè)：當前軍工集團的資產(chǎn)證券化率較低，有較大提升空間。

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