（原標(biāo)題：瑞銀預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率或上行至3% 債券投資者久期敞口應(yīng)如何選擇？）

財(cái)聯(lián)社7月28日訊（記者 徐川）回顧二季度利率走勢(shì)，整體海外市場(chǎng)的債券收益率出現(xiàn)大幅上升。我國(guó)10年期國(guó)債在2.8%上下波動(dòng)，1年期與10年期利差走闊約20基點(diǎn)（bp），而同期美債收益率利差則呈現(xiàn)大幅變平的走勢(shì)。

如何展望下半年的利率市場(chǎng)走勢(shì)？瑞銀證券中國(guó)利率策略分析師夏愔愔今日表示，下半年10年期國(guó)債的收益率可能迎來(lái)波動(dòng)上升，預(yù)計(jì)年底會(huì)至3%左右，但不會(huì)出現(xiàn)非常大幅的明顯提升。

(資料圖)

另從利差來(lái)看，夏愔愔認(rèn)為，目前政策性銀行債、國(guó)債收益率之間的利差較窄，但考慮到下半年國(guó)債收益率水平可能出現(xiàn)上行風(fēng)險(xiǎn)，加之如果配置需求面臨一定下降風(fēng)險(xiǎn)，政策性銀行債與國(guó)債之間的利差或有適度擴(kuò)大。

策略方面，瑞銀建議投資者縮短久期敞口，基于對(duì)下半年持有期回報(bào)的估計(jì)，并考慮到國(guó)債收益率的上行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)在未來(lái)三個(gè)月1至5年期的債券相較于其他期限品種會(huì)有更好的表現(xiàn)。

當(dāng)前流動(dòng)性較為寬松 降準(zhǔn)空間仍在

流動(dòng)性方面，夏愔愔認(rèn)為，央行自7月以來(lái)維持了較小規(guī)模的每日逆回購(gòu)操作，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)較平穩(wěn)，雖然月中有傳統(tǒng)的季節(jié)性稅款上繳高峰，但對(duì)資金面沒(méi)有太大擾動(dòng)。相較于央行2.1%的7天逆回購(gòu)政策利率，DR007（7天期質(zhì)押式回購(gòu)）處于較低水平，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)的交易量也創(chuàng)出新高，反映出市場(chǎng)的整體流動(dòng)性較為充裕。

“目前流動(dòng)性寬裕受益于6月地方債發(fā)行籌集的大量資金可能正被逐步使用。進(jìn)入8月或?qū)⒊霈F(xiàn)一些變化，央行的操作可能更為關(guān)鍵?！毕膼謵诌M(jìn)一步稱，一方面因?yàn)?月MLF到期量?jī)H1000億元，而8月會(huì)上升到6000億元；另一方面，7月利率債的凈值供給并不多，但預(yù)計(jì)8月供給可能回升。假設(shè)央行繼續(xù)保持少量逆回購(gòu)，MLF操作量也較小，且并未采取一定方式來(lái)對(duì)沖大量到期，預(yù)計(jì)DR007（7天期質(zhì)押式回購(gòu)）利率可能出現(xiàn)小幅回升。

數(shù)據(jù)顯示，今日DR007加權(quán)利率在1.52%左右。據(jù)瑞銀預(yù)計(jì)，下半年DR007的均值水平可能向2.1%的央行7天逆回購(gòu)利率靠攏，并于三季度后期溫和上升至1.8%至2.0%區(qū)間。

此外，夏愔愔還表示，下半年央行有可能會(huì)再度降準(zhǔn)，一定程度上起到對(duì)沖MLF到期的作用，不過(guò)鑒于去年下半年到今年上半年已有多次降準(zhǔn)，所以降準(zhǔn)幅度會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。

國(guó)債凈供給較上半年有望明顯增長(zhǎng) 內(nèi)外資需求端持穩(wěn)

在利率債供給方面，據(jù)瑞銀測(cè)算，由于今年地方債額度基本在6月已經(jīng)發(fā)放完成，預(yù)計(jì)下半年整體利率債（國(guó)債+地方政府債+政策性銀行債）的凈供給為4.2萬(wàn)億元左右。具體來(lái)看，國(guó)債的凈供給可能會(huì)上升到1.9萬(wàn)億元，較上半年有比較明顯的增長(zhǎng)，同時(shí)政策性銀行債也會(huì)上升到約2萬(wàn)億元，凈供給水平也有明顯加大。

在需求端，夏愔愔表示，在整體流動(dòng)性環(huán)境未明顯收緊的情況下，商業(yè)銀行的需求有望保持穩(wěn)定，但考慮到潛在的股市風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，這可能會(huì)影響到一些資管類投資者的需求。

“長(zhǎng)期來(lái)看，境外機(jī)構(gòu)的債券持有量會(huì)有進(jìn)一步增加，體現(xiàn)在便利外資參與市場(chǎng)推出的更多措施以及人民幣在全球外匯儲(chǔ)備的占比持續(xù)上升?！毕膼謵终J(rèn)為，雖然下半年美債收益率可能仍持續(xù)高企，這會(huì)對(duì)境外資金的恢復(fù)帶來(lái)一些不利影響，但從長(zhǎng)期來(lái)看，境外機(jī)構(gòu)的持債量將有所增加。

關(guān)鍵詞：