【資料圖】

報告要點

“見微知著”系列第42期：近期港口集裝箱吞吐情況有所好轉，但其中我國港口空箱回流情況加劇，擾動了傳統(tǒng)港口集裝箱吞吐對我國出口變動的指示作用，海外空箱堆積更為嚴峻，進一步印證外需疲軟、尚未改善，均指向我國出口仍將延續(xù)低迷。

一、熱點思考：港口集裝箱吞吐好轉、但空箱回流加劇，指向我國出口或將延續(xù)低迷

近期我國港口集裝箱吞吐有所改善、但空箱回流及堆積加劇，采用集裝箱吞吐作為出口的映射或存偏誤。經驗顯示，港口集裝箱吞吐可作為我國出口走勢的高頻映射，今年春節(jié)后我國港口集裝箱吞吐量顯著提升，1月至2月中旬增幅達13.7%，引發(fā)我國出口好轉的預期；值得注意的是，其中空箱吞吐明顯提升，本周上海港口集裝箱可用指數(shù)達0.64、高于去年同期的0.56、指向港口空箱堆積加??；去年空箱回流現(xiàn)象已有所顯現(xiàn)，去年年底，我國外貿集裝箱吞吐同比提升5.5%、遠高于長三角、珠三角外貿重箱吞吐同比的-13%、-20%，指向本輪集裝箱吞吐改善或難以指向出口好轉。

空箱堆積現(xiàn)象在歐美國家也有所顯現(xiàn)，指向外需疲軟對我國出口的拖累或仍未結束，未來港口空箱去化對出口邊際變動的映射值得關注。截至2月18日，美國洛杉磯港和比利時安特衛(wèi)普港集裝箱可用指數(shù)分別為0.79、0.8，顯著高于上海港口的0.64；去年8月以來，美國長灘港口重箱進口同比由6月的16.4%回落至今年1月的-32.3%、遠低于空箱進口同比6.5%，歐美港口近期數(shù)據均指向海外需求仍然偏弱、對我國出口拖累仍將持續(xù)。中期來看，傳統(tǒng)港口集裝箱吞吐指示作用有所減弱，中期來看，港口空箱去化、歐美重箱進口邊際好轉或可作為我國出口相較可靠的高頻映射。

二、物流人流跟蹤：節(jié)后市內人流維持高位，貨運物流恢復至去年同期

市內出行水平遠超過往、跨區(qū)人口流動力度進一步減弱，節(jié)后消費熱度較春節(jié)有所減弱。本周城市地鐵客流量較上周回升7.4%，為2021、2022年同期水平的116.1%、119.6%；反映市內人口流動力度的全國擁堵延時指數(shù)較上周回升6.4%、較2022年同期同比上漲10%。國內執(zhí)行航班架次較上周回落1.3%，反映跨區(qū)域人口流動的全國遷徙規(guī)模較上周回落10%；本周代表連鎖餐飲流水同比恢復強度由由上周的75%提升至94%，但較春節(jié)期間的消費熱度仍然偏弱。

交通物流恢復略慢于人流，但目前公路貨運、快遞業(yè)務均已恢復至春節(jié)前水平。本周鐵路貨運量較上周回升1.3%，高速公路貨車通行量較上周回升16.7%、已恢復至節(jié)前水平；郵政快遞業(yè)務持續(xù)修復，快遞攬收量恢復強度較上周提升4.8個百分點至128.7%、快遞投遞量恢復強度較上周提升4.5個百分點至119.9%。上周，全國整車貨運流量指數(shù)延續(xù)提升、較前周增長13.3%，分地區(qū)看，浙江、廣東、福建等地物流恢復相較更快，分別較前周提升24.9%、22.2%、21.8%。

三、產需高頻跟蹤：中下游生產持續(xù)提升，上游投資相關活動恢復有所加快、地產相關產需仍低迷

建筑行業(yè)工程項目開復工有所加快，開工水平顯著提升、但勞務到位情況仍偏弱。截至2月14日，全國工程項目開復工率顯著提升、較上周提升38個百分點至77%、已超去年同期水平的70%，相較于上周明顯弱于去年同期的開工情況，本周開工進度明顯加快；分地區(qū)來看，華東、華中地區(qū)工程項目開工水平較高、分別為84%、83%，東北、西北、華北地區(qū)開工水平較弱，分別為14%、51%、54%；全國工程項目勞務到位率達68.2%、較去年同期回落2.6個百分點。

節(jié)后上游開工加快、地產鏈相關產需仍低迷，汽車等部分下游開工維持高位。本周鋼鐵、水泥等上游生產均改善，全國高爐開工率較上周回升1.1個百分點至80%，水泥開工率較上周提升20.5個百分點至37%、顯著高于去年同期的17%；但地產相關的玻璃、建筑鋼材等產需進一步走弱，本周建筑鋼材成交量僅為去年同期水平的47%、玻璃表觀需求同比回落10.2%。相較之下，中下游行業(yè)開工持續(xù)改善，滌綸長絲開工率提升3.7個百分點至62%；汽車開工率已達70%。

風險提示：疫情反復，數(shù)據統(tǒng)計存在誤差或遺漏。

報告正文

一、熱點思考：出口走弱的新線索

過往集裝箱吞吐可作為出口變動的高頻映射，但近期指示作用減弱，年初集裝箱吞吐提升對出口改善的指示或存偏誤。年初是我國出口數(shù)據真空期，經驗顯示，高頻指標港口集裝箱吞吐量一定程度可作為我國出口走勢的映射、助于更為及時地把握出口變動；春節(jié)后港口集裝箱吞吐量顯著提升， 1 月至 2 月中旬提升幅度達 13.7% ，引發(fā)關于出口邊際改善的預期，但本輪集裝箱吞吐改善或難以指向出口好轉。去年 9 月開始，港口集裝箱吞吐量對我國出口增速的映射作用開始減弱，去年 9 月至 11 月，八大樞紐港口集裝箱吞吐量當旬同比提升 4.9 個百分點、但出口金額當月同比回落 14.6 個百分點。

上述情況的原因是港口空箱回流堆積情況加劇、擾動整體集裝箱吞吐表現(xiàn)。我國港口集裝箱吞吐包括空箱吞吐、重箱吞吐兩大方面，其中載貨集裝箱（重箱）可形成實際外貿量，去年8月之后，空箱吞吐對總體集裝箱吞吐影響力度提升，去年11月，八大樞紐港口外貿空箱吞吐量同比增長23.7%、而外貿重箱吞吐量同比回落9.7%，去年12月，外貿集裝箱吞吐量同比提升5.5%、遠高于長三角、珠三角地區(qū)樞紐港口外貿重箱吞吐量同比的-13%、-20%；今年以來，空箱吞吐力度加大對集裝箱吞吐的擾動加劇，截至2月18日，上海港口集裝箱可用指數(shù)<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />①達0.64、顯著高于去年同期的0.56、港口空箱堆積情況加劇。

①港口集裝箱可用指數(shù)高于0.5，意味著入港集裝箱的數(shù)量大于離港集裝箱的數(shù)量，容易造成空箱在港口堆積的情況。

海外國家港口空箱堆積更為嚴峻，進一步指向外需疲軟對我國出口的拖累仍將持續(xù)。截至2月18日，美國洛杉磯港和比利時安特衛(wèi)普港的集裝箱可用指數(shù)分別為0.79、0.8，仍顯著高于上海港口的0.64，指向歐美等重要進口國空箱堆積情況超過國內水平；去年下半年開始，美國長灘港口重箱進口同比顯著回落、由去年6月的16.4%回落至今年1月的-32.3%、遠低于空箱進口同比6.5%；美國洛杉磯港口進口空箱比例顯著提升、由去年8月的0.5%提升至今年1月的1.7%，對應出口空箱②占比由74.4%回落至70.4%，海外港口1月數(shù)據進一步指向外需拖累下，我國出口低迷仍將延續(xù)。

②對于典型進口國而言，集裝箱從出口國運至進口國完成卸貨后需回流至出口國以進行下一次外貿活動，因此出口空箱比例下降一定程度反映典型進口國外貿需求的減少。

外需疲軟導致集裝箱產能過剩影響進一步凸顯、航運價格持續(xù)回落，未來港口空箱邊際去化或是出口較為合理觀測視角。2021年以來，全球供應鏈持續(xù)緊張，為緩解運輸壓力，全球集裝箱產量顯著增長，2021年全球集裝箱產量較2020年提升3倍；隨著供應鏈瓶頸回歸正常化，全球航運市場集裝箱過剩比例超過10%、出口集裝箱價格持續(xù)下行；同時，2022年主要歐美國家經濟景氣度持續(xù)走弱，共同導致目前港口空箱堆積水平遠高于過往。在當前情況下，傳統(tǒng)的港口集裝箱吞吐對出口的指示作用有所減弱，中期來看，我國港口空箱去化、歐美國家重箱進口邊際好轉或可作為我國出口相較可靠的高頻映射。

空箱堆積加劇、海運市場低迷使得我國集裝箱出口價格持續(xù)下行，進一步驗證我國出口低迷仍將延續(xù)。本周（2月11日至2月17日），中國出口集裝箱運價指數(shù)CCFI略有下降、較上周下降3.5%，仍維持較低水平、分別為2021年、2022年同期水平的47.2%、68.7%；分航線看，東南亞、美西航線分別較上周下降8.7%、6.1%，歐洲、地中海、日本航線延續(xù)下行、分別較上周回落2.6%、1.7%、3.1%。

二、物流人流追蹤：節(jié)后市內人流維持高位，物流基本恢復至去年同期

市內出行水平延續(xù)提升，地鐵客流、城市擁堵情況持續(xù)超過往同期水平。本周（2月11日至2月17日），本周城市地鐵客流量延續(xù)回升、較上周回升7.4%，為2021、2022年同期水平的116.1%、119.6%；分城市來看，貴陽、哈爾濱、南昌等地地鐵客流回升幅度較大、分別較上周回升28.9%、22.5%、19.6%；反映市內人口流動力度的全國擁堵延時指數(shù)延續(xù)回升、較上周回升6.4%、較2022年同期同比上漲10.2%，西寧、蘭州、海口等城市回升幅度最大、分別較上周回升22.9%、19.3%、14.6%。

伴隨返工高峰結束，國內跨區(qū)人口流動力度有所減弱，但整體水平仍超過往。本周（2月11日至2月17日），國內執(zhí)行航班架次繼續(xù)回落、較上周回落1.3%，國際執(zhí)行航班架次延續(xù)提升、較上周增加10.4%。本周，反映跨區(qū)域人口流動的全國遷徙規(guī)模指數(shù)季節(jié)性回落、較上周回落10.06%，但整體水平顯著高于過往同期、為去年同期水平的124.1%。從人口遷入遷出結構來看，本周廣州、北京、深圳、上海的人口遷入規(guī)模占比分別為3.1%、2.5%、2%，超過東莞、佛山、蘇州的1.7%、1.6%、1.6%，或指向節(jié)后商務出行的人口流動規(guī)模加大。

節(jié)后線下消費熱度較春節(jié)有所減弱，但線下場景營業(yè)狀態(tài)持續(xù)改善。國金數(shù)字未來Lab數(shù)據顯示，本周（2月11日至2月17日），代表線下小酒館營業(yè)店面數(shù)持續(xù)提升、較上周提升14.8%，暫停營業(yè)店面數(shù)顯著回落、較上周減少17.9%。本周代表連鎖餐飲流水恢復強度較上周有所回升、同比恢復強度由上周的75.3%提升至本周的93.6%、但仍較春節(jié)期間消費熱度仍有所減弱。

交通物流恢復慢于人流，目前公路貨運、快遞業(yè)務均已恢復至春節(jié)前水平。本周（2月11日至2月17日），鐵路貨運量較上周回升1.3%，高速公路貨車通行量較上周回升16.7%、已恢復至節(jié)前水平；郵政快遞業(yè)務量持續(xù)修復，快遞攬收量恢復強度較上周提升4.8個百分點至128.7%、快遞投遞量恢復強度較上周提升4.5個百分點至119.9%。上周（2月4日至2月10日），全國整車貨運流量指數(shù)延續(xù)提升、較前周增長13.3%，分地區(qū)看，浙江、廣東、福建等地物流恢復相較更快，分別較前周提升24.9%、22.2%、21.8%。

三、產需高頻跟蹤：節(jié)后建筑行業(yè)開工恢復加快，工業(yè)產需延續(xù)恢復

節(jié)后工程項目復工加快，開工水平顯著提升、勞務到位率仍偏低。截至2月14日，全國工程項目開復工率顯著提升、較上周提升38.1個百分點至76.5%、已超去年同期水平的69.6%，工程項目開工進度明顯加快；分地區(qū)來看，華東、華中地區(qū)工程項目開工水平較高、分別為83.6%、82.5%，東北、西北、華北地區(qū)開工水平相對較弱，分別為14.3%、50.7%、53.5%；本周全國工程項目勞務到位率達68.2%、較去年同期回落2.6個百分點。

節(jié)后鋼鐵需求結構分化加劇、地產用鋼需求進一步走弱，總體開工、盈利有所改善。本周（2月11日至2月17日），鋼鐵總體產需持續(xù)提升，全國鋼鐵表觀消費量較上周回升18%，鋼鐵需求邊際改善，超過2022年同期；鋼鐵生產延續(xù)恢復，全國高爐開工率較上周回升1.1個百分點至79.5%；產需改善下，全國247家鋼廠盈利率延續(xù)提升、較上周回升0.4個百分點至38.9%；但地產相關用鋼需求進一步走弱，本周建筑鋼材成交量8.4萬噸、分別僅為2021年、2022年同期水平的54.8%、47.0%。

水泥產需快速提升，帶動庫存持續(xù)去化。本周（2月11日至2月17日），全國水泥開工率延續(xù)提升、較上周回升20.5個百分點至36.7%、顯著高于去年同期的16.9%，指向水泥相關生產明顯加快；水泥需求持續(xù)改善，全國水泥出貨率較上周回升13.3個百分點至34.6%、高于去年同期水平7.3個百分點，對應水泥庫存進一步去化、庫容比較前周回落2個百分點，水泥價格有所企穩(wěn)、較上周提升0.2%。

地產開工低迷拖累下，玻璃產需維持低位，瀝青開工略有提升。本周（2月11日至2月17日），玻璃產量明顯下行、較上周回落1.4%，玻璃需求維持低位、表觀消費遠低于過往同期水平，需求疲軟導致玻璃庫存進一步上行、本周玻璃庫存較上周提升5.6%、為去年同期的159%，玻璃產需雙弱進一步指向地產開工仍然低迷。本周瀝青開工率略有提升、較上周回升0.7個百分點至32.9%、為去年同期的127%，映射今年節(jié)后基建落地情況較好。

中游生產持續(xù)改善，汽車相關行業(yè)開工景氣延續(xù)。本周（2月11日至2月17日），國內PTA開工率有所上升、較上周上升0.3個百分點至76.9%，較去年同期提升1.9個百分點；滌綸長絲開工率較上周前回升3.7個百分點至61.5%；本周，汽車開工率延續(xù)提升，其中半鋼胎開工率較上周回升4個百分點至71.7%、較去年同期提升16.4個百分點，全鋼胎開工率較上周回升5.3個百分點至67.6%、較去年同期提升14.8個百分點。

節(jié)后全國商品房成交延續(xù)提升，二手房成交明顯好于去年同期。本周（2月11日至2月17日），30大中城市商品房成交同比回落14.5%，分城市來看，一線、二線、三線城市分別較去年同期回落12.1%、23.6%、14.6%。本周，二手房成交面積顯著回升、較前周回升13%、節(jié)后提升力度遠大于過往同期、較去年同期同比提升45.9%。

經過研究，我們發(fā)現(xiàn)：

（1）近期我國 港口集裝箱吞吐有所改善、但空箱回流及堆積加劇，采用集裝箱吞吐作為出口的映射或存偏誤。空箱堆積現(xiàn)象在歐美國家也有所顯現(xiàn)，指向外需疲軟對我國出口的拖累或仍未結束，未來港口空箱去化對出口邊際變動的映射值得關注。

（2）市內出行水平遠超過往、跨區(qū)人口流動力度進一步減弱，節(jié)后消費熱度進一步減弱。交通物流恢復略慢于人流，但目前公路貨運、快遞業(yè)務均已恢復至春節(jié)前水平。

（3）建筑行業(yè)工程項目開復工有所加快，開工水平顯著提升、但勞務到位情況仍偏弱。節(jié)后上游開工加快、地產鏈相關產需仍低迷，汽車等部分下游開工維持高位。

風險提示：

1、疫情反復。疫情演繹仍存在不確定性，仍需緊密跟蹤各地疫情演變及對疫情防控和經濟的潛在擾動。

2、數(shù)據統(tǒng)計誤差或遺漏。一些數(shù)據指標，可能存在統(tǒng)計或者處理方法上的誤差和偏誤；部分數(shù)據結果也可能受到樣本范圍、統(tǒng)計口徑等影響。

研究報告信息

證券研究報告：出口走弱的新線索

對外發(fā)布時間： 2023年2月19 日

報告發(fā)布機構：國金證券(行情600109,診股)研究所

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