股價持續(xù)下跌，進入2023年下半年后，醫(yī)思健康(02138)似乎仍未等來反彈曙光。

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據(jù)公開信息披露，醫(yī)思健康成立于2005年11月，總部位于香港，是香港最大的非醫(yī)院醫(yī)療及醫(yī)學服務提供者以及香港最大的醫(yī)學美容服務提供者。集團在中國內地、香港、澳門共經營80家診所及服務中心，有139名全職專屬注冊醫(yī)生。

自2016年在港交所上市以來，公司股價大部分時候都位于10港元以下。自2023年1月以來，公司股價更是開啟漫長的下跌周期。截至7月7日，公司股價收于3.85港元。與年初的最高價9.89港元相比，目前港股股價已累計下跌超六成。

此前，中金發(fā)布研究報告，將公司目標價降至6港元，并指出下半年業(yè)績仍將承壓;開源證券亦下調其FY2024/2025盈利預測，預計FY2024-2026公司可實現(xiàn)歸母凈利潤2.8/5.1/6.5億港元(FY2024/2025前值為4/6)，同比+307.5%/+79.4%/+27.7%，對應EPS為 0.2/0.4/0.5港元，PE為18.0/10.0/7.9倍。

盡管身處熱門的醫(yī)療醫(yī)美賽道，但機構偏向悲觀的預測、還有二級市場投資者“用腳投票”的態(tài)度，似乎都表明了在醫(yī)思健康的業(yè)績與業(yè)務基本面上仍存在不少值得擔憂的因素。

營收向上 凈利向下

業(yè)績是體現(xiàn)一家上市公司的最直觀指標。從這個方面來看，投資者對公司的主要擔憂或許在于近年來公司業(yè)績中體現(xiàn)出的“增收不增利”趨勢。

2019年至2022年間，公司營收分別為18.37億、19.49億、20.8億、29.2億港元，同比增速顯著提升;凈利方面卻持續(xù)向下，從2019年的近4億港元跌落至2022年的1.98億港元，近乎腰斬。

而在近日披露的2023年最新財報中，這樣的狀況似乎未曾改觀。截至2023年3月31日止，公司總收入38.75億港元，同比增加32.7%;股東應占溢利6965.4萬港元，同比減少64.73%;每股盈利5.9港仙;擬派末期股息每股4.2港仙。

據(jù)智通財經APP了解，營收增長主要歸功于2023年初香港及中國內地之間恢復跨境旅游后吸引更多內地游客回流，且跨品牌轉診帶動醫(yī)療分部增長。年內公司完成的并購交易的收入為1.54億港元，占總收入的比例為4%。

2023財年，公司毛利率同比降低2.3個百分點至85.7%，歸母凈利率同比降低5個百分點至1.8%。公司方面表示，主要因為醫(yī)療收入占比提升帶來相關存貨及耗材成本增長。

在費用端，2023財年雇員福利費用率同比增長3.1個百分點至28%，因新店處于爬坡期，運營效率有待優(yōu)化;市場推廣及廣告費用率同比降低0.3個百分點至4.5%，注冊醫(yī)生費用率同比增長2.7個百分點至25.1%，主要因為醫(yī)生團隊較快擴容。

對此，公司方面表示計劃推出多維度降本提效措施，包括優(yōu)化員工隊伍、集中采購、簡化運營及任務自動化等。

具體業(yè)務層面上，該財年內公司業(yè)務覆蓋范圍有所拓展，凈增加21個服務點，總面積約173000平方呎，其中部分新服務點需要較高的初始資本投資。截至2023年3月31日，公司共有168個服務點，其中香港147個、澳門4個及中國內地17個，總建筑面積增加32.5%至約706000平方呎。

“醫(yī)美+醫(yī)療”雙核格局初步形成

近年來，隨著政策監(jiān)管趨嚴、助推醫(yī)美行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，醫(yī)美行業(yè)正逐步進入成熟期。據(jù)前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，與日本、美國和韓國相比，中國醫(yī)美項目滲透率較低，未來增長空間廣闊。預計到2028年，我國醫(yī)療美容行業(yè)市場規(guī)模將達到5071億元。

展望未來，具備一定規(guī)模與實力的大型醫(yī)療集團、上市企業(yè)等將會成為市場競爭的主角。而在醫(yī)思健康而言，公司醫(yī)美板塊增長較快，“醫(yī)美+醫(yī)療”雙輪驅動戰(zhàn)略初步形成。

分業(yè)務來看，公司醫(yī)療服務分部收入同比上升50.5%至25.42億港元，占比進一步提升至65.6%。公司醫(yī)療服務覆蓋醫(yī)療?？茢?shù)目達35個，全職注冊專屬醫(yī)生團隊人數(shù)進一步增長至313人。

據(jù)智通財經APP了解，2023財年，公司美學醫(yī)療、美容及養(yǎng)生服務的收入由2022財年的10.91億港元增加1%至2023財年的11.02億港元。其中，香港區(qū)域收入下降至約8.04億港元，澳門及中國的收入溫和增長至約2.98億港元。

獸醫(yī)及其他服務分部的收入同比增加66%至2.31億港元。公司于年內收購1間獸醫(yī)診所，并于尖沙咀東部開設首間內部獸醫(yī)醫(yī)院—動物醫(yī)療學會醫(yī)院(AMAH)。目前公司不僅提供全科獸醫(yī)服務，亦提供包括麻醉止痛、神經學、心臟病學及高級成像服務在內的?？品?。

此前，香港旅游發(fā)展局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2023年前5個月訪港旅客數(shù)突破1000萬人次，約為疫情前(2017年至2019年)同期的四成，展望下半年，整體旅游復蘇前景樂觀，預計全年訪港旅客數(shù)能達到此前預計的2600萬人次。旅發(fā)局表示，2月至3月訪港旅客數(shù)字約為疫情前三四成，4月至5月這一數(shù)字已逐步上升至超過五成。而在剛剛過去的5月，來自中國內地及東南亞的訪港旅客已分別恢復至疫前的六成以上。

對此，開源證券研報中指出，隨著線下消費復蘇、醫(yī)療旅游消費客群和客單價快速恢復，預計FY2024內地醫(yī)療旅客營收貢獻將基本恢復至2020財年水平。

“跑馬圈地”能否換來業(yè)績增長?

自2010年起，醫(yī)思健康持續(xù)進行多筆收購，持續(xù)布局大健康領域，打造業(yè)務生態(tài)閉環(huán)。

據(jù)智通財經APP了解，2022年下半年，公司以3640萬港元現(xiàn)金收購了香港多專科醫(yī)療服務中心信康醫(yī)健網絡母公司 Pioneer Evolution Limited 60%股份，后者在香港旺角、大埔、銅鑼灣、荃灣及佐敦等地經營 9 間醫(yī)務中心，旗下?lián)碛?3名注冊醫(yī)生，可提供覆蓋8個?？频尼t(yī)療服務及全科醫(yī)療服務;又以1070萬港元現(xiàn)金收購香港兩間珍禽異獸獸醫(yī)診所51%股份，后者旗下?lián)碛?名注冊獸醫(yī)。

2023年4月，醫(yī)思健康公告稱，有關間接全資附屬公司擬收購Excellent Connect Limited 100%股權，最高代價包括最高總現(xiàn)金代價1.25億港元，及公平值為1250萬港元的代價股份。

目前，公司對外實行“TTIPP”策略，持續(xù)垂直整合產業(yè)鏈，推進降本增效。目前公司已逐步構建起“消費醫(yī)療+醫(yī)療美容+生活美容+寵物醫(yī)療”的多元業(yè)務矩陣，2023年公司復購率為82.7%，跨品牌消費比例為26.4%，老客/新客收入占比約為67%/33%，新客收入占比提高3個百分點。

小結

值得注意的是，激進的擴張戰(zhàn)略或將導致公司成本繼續(xù)增長，未來盈利能力或將持續(xù)走弱，在業(yè)績扭轉“增收不增利”頹勢之前，公司股價在二級市場上的表現(xiàn)將受到一定程度的拖累;此外，多領域布局更加考驗公司的整合運營能力，醫(yī)思健康能否將收購而來的資產轉變?yōu)閮壬鲩L動力，還需要從業(yè)績上來體現(xiàn)。

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