招商證券發(fā)布研報(bào)稱，2023年4月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增25.3萬(wàn)人，前值23.6萬(wàn)人；失業(yè)率降至本輪新低3.4%，前值3.5%。數(shù)據(jù)發(fā)布后，CME對(duì)于6月份繼續(xù)加息25BP的概率維持在極低水平。該行認(rèn)為，加息大概率已經(jīng)結(jié)束，但若就業(yè)等數(shù)據(jù)過(guò)于強(qiáng)勁，6月加息概率仍有上升的可能（主要是預(yù)期波動(dòng)，加息靴子本身未必落地）。此外，5月議息會(huì)議前后市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)9月降息，該行認(rèn)為大概率存在預(yù)期差。疫后諸多系統(tǒng)性變化使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，而預(yù)期差的收斂意味著在下一個(gè)壞數(shù)據(jù)來(lái)臨前，9月降息預(yù)期將顯著降溫，并對(duì)美債、黃金等資產(chǎn)產(chǎn)生短期沖擊。

招商證券核心觀點(diǎn)如下：

目前，銀行業(yè)沖擊對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)僅初步體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性影響，整體上有一定韌性，反映供需仍緊和生活性服務(wù)業(yè)動(dòng)能的持續(xù)支撐。

(相關(guān)資料圖)

1）分行業(yè)來(lái)看，信息和金融行業(yè)的時(shí)薪增速位于歷史分位數(shù)底部、新增就業(yè)亦見(jiàn)放緩，受到美聯(lián)儲(chǔ)加息至高位水平和銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)沖擊的影響。批發(fā)業(yè)新增就業(yè)放緩，生活性服務(wù)業(yè)整體上維持了強(qiáng)勁勢(shì)頭。

2）工資增速維持高位，4月時(shí)薪環(huán)比漲幅0.5%，同時(shí)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)工資增速出現(xiàn)小幅反彈。結(jié)合5月議息會(huì)鮑威爾對(duì)于除住房外核心通脹的擔(dān)憂表態(tài)來(lái)看，工資增速對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)仍存在一定約束，我們維持市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)下半年最早在9月開(kāi)始降息過(guò)于激進(jìn)的觀點(diǎn)，年底甚至12月的可能性更高。

3）勞動(dòng)參與率維持高位62.6%，后續(xù)供需缺口的彌合速度，或取決于外籍勞動(dòng)者的回歸速度和需求側(cè)降溫之間的均衡。美國(guó)國(guó)內(nèi)25-54歲勞動(dòng)者的參與率已回歸正常水平、后續(xù)支撐見(jiàn)頂，同時(shí)55歲以上勞動(dòng)參與率持續(xù)低位、提前退休未見(jiàn)改善。美拜登政府在加速外籍勞動(dòng)者的簽證速度，存在一定時(shí)滯、但預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)勞動(dòng)力供給形成有效支撐。

另一方面，其他數(shù)據(jù)亦反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)需求側(cè)的高位逐步降溫。2日發(fā)布的JOLTS數(shù)據(jù)顯示崗位空缺數(shù)加速回落至959萬(wàn)個(gè)，而企業(yè)縮減招聘一般領(lǐng)先于裁員，亦即崗位空缺率的回落領(lǐng)先于失業(yè)率的反彈。同時(shí)，JOLTS辭職率明顯下降，均指向美國(guó)企業(yè)和雇員對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。美國(guó)服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)力缺口較疫情前水平已接近彌合，預(yù)計(jì)生活性服務(wù)業(yè)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的支撐在Q3將出現(xiàn)邊際放緩。

市場(chǎng)方面：1）數(shù)據(jù)發(fā)布后，CME對(duì)于6月份繼續(xù)加息25BP的概率維持在極低水平。但正如我們?cè)?月FOMC點(diǎn)評(píng)《距離降息還有多遠(yuǎn)？》中所指出的，加息大概率已經(jīng)結(jié)束，但若就業(yè)等數(shù)據(jù)過(guò)于強(qiáng)勁，6月加息概率仍有上升的可能（主要是預(yù)期波動(dòng)，加息靴子本身未必落地）。此外，5月議息會(huì)議前后市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)9月降息，我們認(rèn)為大概率存在預(yù)期差。疫后諸多系統(tǒng)性變化使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，而預(yù)期差的收斂意味著在下一個(gè)壞數(shù)據(jù)來(lái)臨前，9月降息預(yù)期將顯著降溫，這一過(guò)程勢(shì)必對(duì)美債、黃金等資產(chǎn)產(chǎn)生短期沖擊。

2）美元指數(shù)小幅反彈0.1%至101.5附近，但考慮到美國(guó)銀行業(yè)沖擊對(duì)于信貸進(jìn)一步收緊的影響預(yù)計(jì)從二季度開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，避險(xiǎn)需求反轉(zhuǎn)疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所引致的資本流動(dòng)，均指向美元指數(shù)的下行空間。

3）美股方面，目前由IT和必需消費(fèi)支撐、結(jié)構(gòu)分化明顯，盡管一季報(bào)顯示盈利調(diào)整滯后，但債務(wù)上限問(wèn)題和衰退風(fēng)險(xiǎn)加大了前景不確定性，同時(shí)美債收益率的預(yù)期先行限制了估值修復(fù)的空間，整體偏向于下行風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期。

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