【資料圖】

東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，本輪跨年行情從流動(dòng)性環(huán)境看大概率是成長占優(yōu)，變數(shù)在政策。流動(dòng)性方面，宏觀上國外美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，海外市場(chǎng)的緊縮擔(dān)憂明顯緩解，國內(nèi)在“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)下流動(dòng)性大概率維持寬松；微觀上資金方面短期無明顯與減持、融資、基金等相關(guān)的重大政策拐點(diǎn)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)平穩(wěn)。即從流動(dòng)性角度看總體偏向成長。業(yè)績預(yù)期方面，目前尚未存在市場(chǎng)一致的業(yè)績不確定性擔(dān)憂，故今年跨年期難出現(xiàn)集中式的業(yè)績底預(yù)期。而近期價(jià)值占優(yōu)的政策效應(yīng)不斷減弱，風(fēng)格正在往成長傾斜，考慮到近期決定政策方向的重大會(huì)議主要為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，若出現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期表述，則同樣可能使價(jià)值相對(duì)成長偏強(qiáng)。

東北證券主要觀點(diǎn)如下：

2010年至今的跨年行情中風(fēng)格切換的有7次。用上證50/創(chuàng)業(yè)板指代表價(jià)值/成長風(fēng)格的相對(duì)強(qiáng)弱，跨年行情核心觀察區(qū)間選在當(dāng)年12月上旬至次年春節(jié)期間，復(fù)盤從2010年至今的跨年行情中，典型的價(jià)值切成長的年份有4次（2014、2015、2017、2018）、成長切價(jià)值的年份有3次（2010、2020、2021），全程價(jià)值占優(yōu)的有2次（2011、2016）、全程成長占優(yōu)的有2次（2013、2019），風(fēng)格不明顯的有1次（2012）。

價(jià)值切成長的標(biāo)志在于流動(dòng)性變化、調(diào)倉換股效應(yīng)、業(yè)績預(yù)期變化。分析跨年行情中存在價(jià)值切成長的年份，可發(fā)現(xiàn)宏觀流動(dòng)性的轉(zhuǎn)向、微觀流動(dòng)性的沖擊擔(dān)憂、新年開啟的調(diào)倉換股效應(yīng)（前期價(jià)值已積累較大收益）、業(yè)績預(yù)期的轉(zhuǎn)好（預(yù)虧大量公布）是風(fēng)格切換的標(biāo)志。如：（1）2014-2015跨年行情：跨年前的藍(lán)籌泡沫行情使投資者在新年初出現(xiàn)調(diào)倉換股行為，同時(shí)偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也使價(jià)值景氣預(yù)期偏弱，風(fēng)格向高景氣成長（TMT等）切換；（2）2015-2016跨年行情：切換前市場(chǎng)存在宏觀流動(dòng)性上美聯(lián)儲(chǔ)緊縮擔(dān)憂、微觀流動(dòng)性的“減持潮”與“熔斷”踩踏擔(dān)憂，但在次年1月上旬美聯(lián)儲(chǔ)講話偏鴿、減持新規(guī)出臺(tái)、“熔斷”暫停的背景下風(fēng)格從價(jià)值切向成長；（3）2018-2019跨年行情：在國內(nèi)降準(zhǔn)、海外流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)好的寬松環(huán)境中，創(chuàng)業(yè)板在次年2月初業(yè)績預(yù)告公布使商譽(yù)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)出清后，風(fēng)格從價(jià)值切向成長。

成長切價(jià)值的標(biāo)志同樣在于流動(dòng)性。分析跨年行情中存在成長切價(jià)值的年份，可發(fā)現(xiàn)海內(nèi)外流動(dòng)性的變化同樣是影響風(fēng)格切換的關(guān)鍵。如：（1）2021-2022跨年行情：11月下旬美聯(lián)儲(chǔ)Taper開始啟動(dòng)，美債收益率拐頭上行，跨年行情由成長切換至價(jià)值；（2）2020-2021跨年行情：2021年1月國內(nèi)央行寬松不及預(yù)期，前期漲幅已較大的成長股面臨較大估值收縮壓力，促發(fā)成長向價(jià)值切換；（3）2010-2011跨年行情：2010年11月末央行超預(yù)期提高準(zhǔn)備金率，促發(fā)成長向價(jià)值切換。

本輪跨年行情從流動(dòng)性環(huán)境看大概率是成長占優(yōu)，變數(shù)在政策。結(jié)合復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)來看：（1）流動(dòng)性方面，宏觀上國外美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，海外市場(chǎng)的緊縮擔(dān)憂明顯緩解，國內(nèi)在“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)下流動(dòng)性大概率維持寬松；微觀上資金方面短期無明顯與減持、融資、基金等相關(guān)的重大政策拐點(diǎn)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)平穩(wěn)。即從流動(dòng)性角度看總體偏向成長。（2）調(diào)倉效應(yīng)方面，當(dāng)前并未有單一風(fēng)格出現(xiàn)大幅收益或泡沫情形，較難出現(xiàn)類似2015年初的大規(guī)模調(diào)倉換股現(xiàn)象；（3）業(yè)績預(yù)期方面，目前尚未存在市場(chǎng)一致的業(yè)績不確定性擔(dān)憂，故今年跨年期難出現(xiàn)集中式的業(yè)績底預(yù)期。而近期價(jià)值占優(yōu)的政策效應(yīng)不斷減弱，風(fēng)格正在往成長傾斜，考慮到近期決定政策方向的重大會(huì)議主要為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，若出現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期表述，則同樣可能使價(jià)值相對(duì)成長偏強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；政策出臺(tái)不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 價(jià)值切成長 智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)