對(duì)于制造業(yè)企業(yè)而言，2022年注定將是一個(gè)極不平凡的年份。一方面，疫情持續(xù)沖擊下居民收入下降、預(yù)期悲觀，社會(huì)整體消費(fèi)疲軟；另一方面，在通脹高企和全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策持續(xù)收緊的影響下，疊加國(guó)際地緣政治沖突加劇，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，外部需求減弱。

受上述內(nèi)外部不利因素沖擊，即便是制造業(yè)里的一些明星企業(yè)業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了波動(dòng)。以國(guó)內(nèi)數(shù)控高端精密機(jī)床行業(yè)的領(lǐng)軍者津上機(jī)床中國(guó)（01651）為例，根據(jù)公司此前披露的中期財(cái)報(bào)，津上中國(guó)截至9月30日止六個(gè)月的收入約為22億元（人民幣，單位下同），同比微降7.2%，環(huán)比則提升7.3%；公司持有人應(yīng)占凈利潤(rùn)約為3.01億元，同比下滑20.4%，環(huán)比微增4.2%。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，津上中國(guó)的中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡其實(shí)是在預(yù)期內(nèi)的。眾所周知，機(jī)床是制造業(yè)的“工業(yè)母機(jī)”，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)與制造業(yè)景氣度緊密相關(guān)，當(dāng)前制造業(yè)供需雙弱的局面對(duì)于機(jī)床企業(yè)的業(yè)績(jī)可謂是產(chǎn)生了直接的沖擊。

(相關(guān)資料圖)

但正所謂風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者而言，業(yè)績(jī)一時(shí)的波動(dòng)其實(shí)并不影響標(biāo)的的長(zhǎng)期投資價(jià)值。身處當(dāng)前復(fù)雜多變、波譎云詭的市場(chǎng)環(huán)境中，投資者或許更需要保持戰(zhàn)略定力，并將精力更多地聚焦在公司的基本面以及行業(yè)的運(yùn)行周期上，唯有如此才能在下一輪上行期充分享受到優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)成長(zhǎng)帶來的紅利。

回看津上中國(guó)，公司業(yè)績(jī)短期承壓既有大環(huán)境的影響，又有去年（2022財(cái)年）爆發(fā)式增長(zhǎng)使得業(yè)績(jī)基數(shù)較高因而今年同比增速放緩的原因。盡管業(yè)績(jī)暫時(shí)受到干擾，但中長(zhǎng)期來看公司的增長(zhǎng)邏輯依然清晰，現(xiàn)階段仍是投資者逢低做多的好時(shí)機(jī)。

下游行業(yè)需求分化，業(yè)績(jī)階段性承壓

復(fù)盤津上中國(guó)近年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)津上其實(shí)是一只典型的成長(zhǎng)型白馬股。數(shù)據(jù)顯示，最近三年津上中國(guó)的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)保持高速增長(zhǎng)的節(jié)奏。以半年度時(shí)間維度來看，2020H2-2023H1期間，津上的收入分別為8.7億元、13.8億元、17.4億元、23.7億元、20.5億元、22億元，復(fù)合增速約為152.9%；凈利潤(rùn)0.55億元、1.48億元、2.44億元、3.78億元、2.89億元、3.01億元，對(duì)應(yīng)復(fù)合增速高達(dá)447.3%。

雖然整體保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)表現(xiàn)，但至2022H2津上中國(guó)的業(yè)績(jī)其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了波動(dòng)。彼時(shí)，公司的收入和凈利潤(rùn)分別為20.5億元、2.89億元，環(huán)比均有較大幅度的下滑。而2023H1，公司的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較上一報(bào)告期有所回暖，但對(duì)比此前階段性高點(diǎn)（2022H1）仍有一定距離。

若聯(lián)系到宏觀環(huán)境，投資者大概便不會(huì)對(duì)今年津上中國(guó)的增速放緩感到詫異了。復(fù)盤今年來我國(guó)制造業(yè)表現(xiàn)，3月制造業(yè)PMI年內(nèi)首次跌破榮枯線至49.5%，此后便持續(xù)在榮枯線下震蕩，期間6月和9月曾短暫站上榮枯線，但10月又拐頭向下觸及49.2%。

制造業(yè)顯著承壓，津上中國(guó)作為“工業(yè)母機(jī)”里的龍頭企業(yè)，其下游客戶自然免不了受到波及。

據(jù)了解，津上中國(guó)的國(guó)內(nèi)下游客戶主要集中在汽車、3C、氣動(dòng)和液壓以及其他行業(yè)。

就地域來看，2023H1期間津上中國(guó)來源于國(guó)內(nèi)的收入約為16.5億元，占公司全部收入的75%。進(jìn)一步細(xì)分，津上中國(guó)來源于汽車、3C、氣動(dòng)和液壓以及其他行業(yè)的收入分別為7.2億元、2.2億元、1.3億元、5.8億元，分別占國(guó)內(nèi)總收入的43.5%、13.2%、8.1%、35.2%。

作為對(duì)比，上年同期汽車、3C、氣動(dòng)和液壓以及其他行業(yè)的收入分別為6億元、3.8億元、2.7億元、7.7億元，而上一報(bào)告期這一組數(shù)據(jù)分別為5.4億元、2.8億元、1.4億元、5.8億元，可見除汽車行業(yè)外，過去一年多里津上中國(guó)來源于其余行業(yè)的收入都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

津上中國(guó)的下游客戶行業(yè)收入分化其實(shí)亦在預(yù)期之內(nèi)，以3C為例，今年來消費(fèi)電子行業(yè)可謂是寒意襲人。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，7月智能手機(jī)出貨量1990.8萬部，同比-30.58%；8月智能手機(jī)出貨量同環(huán)比雙跌，跌破2015年以來最差8月單月記錄。而9月作為傳統(tǒng)季節(jié)性旺季，中國(guó)大陸的智能手機(jī)銷量?jī)H約為1960萬臺(tái)，環(huán)比下降4%，同比下降18%，且該月也是自今年2月來連續(xù)第8個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，足見終端市場(chǎng)需求疲軟。

產(chǎn)能加速釋放，成長(zhǎng)邏輯清晰

業(yè)績(jī)短暫承壓固然會(huì)在一定程度上影響市場(chǎng)的情緒，但以長(zhǎng)期投資的視角來看，投資者更需要關(guān)注行業(yè)周期的變化以及標(biāo)的基本面的成長(zhǎng)邏輯。

首先就行業(yè)來看，當(dāng)前受終端需求疲軟影響，機(jī)床企業(yè)的下游行業(yè)普遍承壓，唯有少數(shù)如汽車行業(yè)在新能源汽車滲透率加速走高的背景下實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。但站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，投資者抑或不必過度悲觀。

畢竟若以周期的思維來看機(jī)床業(yè)，機(jī)床的需求周期是跟隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而波動(dòng)，具備3-4年經(jīng)歷一輪完整的周期的規(guī)律。結(jié)合津上中國(guó)的歷史業(yè)績(jī)來看，本輪機(jī)床業(yè)的階段性高點(diǎn)出現(xiàn)在2022H1期間，依照歷史經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)下或許便是本輪周期的低點(diǎn)區(qū)域。

另從政策層面來看，結(jié)合近期相關(guān)部門官員的表態(tài)來看，國(guó)內(nèi)對(duì)于制造業(yè)的支持力度也在加碼，配套政策有望陸續(xù)出臺(tái)，在此背景下機(jī)床行業(yè)的新一輪上行周期抑或?qū)⑻崆暗絹怼?/p>

而回看津上中國(guó)，盡管大環(huán)境波動(dòng)加劇，但公司自身的成長(zhǎng)邏輯依然清晰，長(zhǎng)期投資價(jià)值已然凸顯。一方面，近期津上中國(guó)繼續(xù)向市場(chǎng)導(dǎo)入新機(jī)型，如更加適合于中國(guó)市場(chǎng)定位的改進(jìn)型精密加工中心，目前已投入市場(chǎng)銷售，并已獲得客戶訂單。

另一方面，津上中國(guó)也在繼續(xù)執(zhí)行中長(zhǎng)期擴(kuò)張戰(zhàn)略，繼續(xù)對(duì)安徽津上進(jìn)行設(shè)備投入，并繼續(xù)推進(jìn)平湖新工廠的廠房建設(shè)。根據(jù)此前既定計(jì)劃，安徽津上預(yù)計(jì)將在明年投入生產(chǎn)，未來滿產(chǎn)后將具備年產(chǎn)12000噸鑄件以及組裝4000臺(tái)機(jī)器的能力；而平湖新工廠預(yù)計(jì)將在2024年1月投入生產(chǎn)，屆時(shí)該廠房亦將具備年產(chǎn)4000臺(tái)機(jī)器的能力。

考慮到當(dāng)前正處于機(jī)床業(yè)周期底部，而明后年行業(yè)有望迎來新一輪上升期，彼時(shí)又恰逢津上中國(guó)新增產(chǎn)能爬坡期，可預(yù)見的是公司業(yè)績(jī)將快速放量?；诖?，對(duì)于投資者而言，現(xiàn)階段或許正是左側(cè)布局津上中國(guó)的較好時(shí)間節(jié)點(diǎn)，投資者可擇機(jī)“撈底”。

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