今年以來，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期成為各行各業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)難題，免稅行業(yè)同樣不例外。免稅龍頭中國中免更是在投資者持續(xù)抄底的過程中一路下跌，其股價年內(nèi)最大跌幅超50%，已然腰斬有余。

就在今日早間，中國中免高開高走，盤中一度漲停。截至收盤，公司股價收大漲7.2%。對投資者來說，公司股價大漲固然值得高興，但對于中國中免是否可以積極的問題或仍存爭議。

(資料圖片僅供參考)

上半年業(yè)績出爐

從消息面來看，引爆本次行情的或是上周五晚間中國中免披露的業(yè)績快報(bào)。

公告顯示，2023年上半年，公司緊抓消費(fèi)全面復(fù)蘇和出入境政策放開的機(jī)遇，持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動資源向主業(yè)集中，企業(yè)核心競爭力持續(xù)增強(qiáng)，公司整體發(fā)展態(tài)勢趨好，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。2023年上半年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入358.58億元，同比增長29.68%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤49.47億元，同比下降6.60%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤38.64億元，同比下降1.87%。

對于營收增長近3成，中國中免表示，主要原因是受益于國內(nèi)旅游市場逐步恢復(fù)向好，公司緊抓機(jī)遇，不斷優(yōu)化商品供給，帶動銷售收入尤其是線下銷售持續(xù)增長。

此外，中國中免還提到，報(bào)告期內(nèi)公司更加重視利潤與規(guī)模的平衡，主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，2023年上半年較去年下半年環(huán)比提升7.81個百分點(diǎn)，其中二季度較一季度環(huán)比提升3.67個百分點(diǎn)。

公告出來之后，國內(nèi)各大券商紛紛發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評。雖然機(jī)構(gòu)長期依然看好中國中免，但對于其上半年業(yè)績卻并沒有那么市場表現(xiàn)的那么積極。

比如光大證券就表示，公司上半年業(yè)績表現(xiàn)承壓，主要是由于居民消費(fèi)能力尚未完全恢復(fù)，離島免稅市場需求釋放程度有限；東方證券也表示，雖然行業(yè)銷售明顯環(huán)比恢復(fù)，但受到缺貨、提價等因素影響恢復(fù)速度慢于預(yù)期，盈利能力修復(fù)亦受到高成本庫存影響。

不過光大證券仍認(rèn)為，展望下半年，暑期、國慶等假期有望進(jìn)一步推動需求釋放，且公司新項(xiàng)目儲備充足，品牌合作方持續(xù)擴(kuò)充，免稅龍頭地位依然穩(wěn)固，政府亦有相關(guān)刺激政策出臺。考慮到不利因素逐步消化，股價處于歷史底部位置，維持“買入”評級。

為何增收不增利？

事實(shí)上，中國中免業(yè)績快報(bào)還有一些問題值得關(guān)注，比如增收不增利。

其實(shí)要回答這個問題并不難。中國中免另一大主要經(jīng)營區(qū)域?yàn)槿珖饕獧C(jī)場、港口、邊境口岸等。此前因疫情影響，出行人數(shù)近年較過去大幅減少，進(jìn)而影響了中國中免各地店鋪的乘客流量及銷售量。

數(shù)據(jù)顯示，2021年中國中免在北京首都國際機(jī)場、上海浦東國際機(jī)場、北京大興國際機(jī)場、上海虹橋國際機(jī)場及廣州白云國際機(jī)場門店的總?cè)站土髁繛槊刻旒s7000人次，2019年為每天23.7萬人次。2021年，中國中免口岸免稅店的收入為170.12億元，較2019年下滑46.6%。

來到今年，疫情影響基本消除，國內(nèi)出境游迎來重啟，口岸免稅也同步復(fù)蘇。在此背景下，中國中免營收增長是可以預(yù)期的。

值得一提的是，在6月29日公司年度股東大會上，中國中免總經(jīng)理王軒指出，從前幾個月數(shù)據(jù)來看是口岸恢復(fù)慢于預(yù)期的。由此來看，對于目前看到的營收增長不僅不是積極的倚仗，反而代表了業(yè)績不及預(yù)期。

另一方面，利潤下滑或受到三大因素影響。

其一，離島免稅業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。從海南來看，?？诤ｊP(guān)公告截至6月30日，離島免稅新政實(shí)施三年以來共監(jiān)管免稅購物金額1307億，以此測算23Q2海南離島免稅購物金額約95億，同比增47%左右，但較2021年同期下降約28%，預(yù)計(jì)主要受消費(fèi)力弱、電商大促及出境分流、打擊代購等多因素影響。

其二，人民幣貶值抬升了公司存貨成本，中國中免是外匯進(jìn)貨、人民幣出貨，本幣的貶值不斷壓縮公司利潤空間。

其三，機(jī)場租金上漲使得中免運(yùn)營成本提升，2022年由于疫情影響，機(jī)場人流不足，減免了部分租金，今年機(jī)場人流復(fù)蘇，租金的上漲使得中國中免的運(yùn)營成本增加。

此外，在宏觀環(huán)境影響下，機(jī)構(gòu)還在持續(xù)下調(diào)對中免今年的業(yè)績預(yù)期。近日，中金公司將中國中免今年盈利預(yù)測分別下調(diào)12%至80億元人民幣，明年則下調(diào)15%至110億元人民幣。

總之，雖然今日中免股價大漲，但這并不意味著公司已經(jīng)到了積極時刻，中國中免業(yè)績也沒有那么好。加上下半年消費(fèi)形勢仍存一定不確定性，因此中短期來看，投資者對中免或仍需保持理性避免盲目追漲殺跌，業(yè)績方面也需適當(dāng)降低預(yù)期。

最后附上機(jī)構(gòu)對中國中免最新盈利預(yù)測：

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