混亂的價格？

每天市場開盤，我們都能看到各種資產(chǎn)價格“漲漲跌跌”——有些資產(chǎn)價格“紅”了，又有些資產(chǎn)價格“綠”了；有些資產(chǎn)價格今天漲了，明天可能又跌了。

似乎，這些價格的變化毫無規(guī)律可言，似乎只能“賭”第二天的價格變化。

但是，我們很明確的是——投資不是賭博！

(資料圖片)

那么，我們應(yīng)該怎么去理解這些混亂的價格，提升投資的勝率呢？

資產(chǎn)價格背后反應(yīng)了什么？

筆者認為，要想提高自己在金融市場上投資的勝率，首先要理解這些資產(chǎn)價格反應(yīng)的是什么？

某種程度上來說，資產(chǎn)的價格反應(yīng)的是一種結(jié)果——以基本面現(xiàn)實為根基，市場上全部交易者博弈產(chǎn)生的一種結(jié)果。

舉例來說：

對權(quán)益市場而言：股價反映的是人基于公司基本面估值等因素交易出的結(jié)果；
對商品市場而言：商品價格反映的是人基于供需基本面等因素交易出的結(jié)果；
對外匯市場而言：匯率反映的是人基于兩國基本面及利率差等因素交易出的結(jié)果；

所以，我們可以發(fā)現(xiàn)，價格波動的背后，最終反應(yīng)的是人心的波動。

即：

資產(chǎn)價格波動=基本面狀態(tài)（緩慢變化）+市場預(yù)期（快速變化）

其中，基本面是影響資產(chǎn)價格中長期變化及價格中樞的核心因素；市場預(yù)期是影響價格短期波動的主要原因。

如何理解資產(chǎn)價格之間的聯(lián)動？

雖然各類資產(chǎn)的基本面情況各不相同，但是市場預(yù)期（人心）對市場的影響卻具有“一致性”，這也導(dǎo)致各類資產(chǎn)價格的波動之間存在較強的相關(guān)性。

如：1969-1977年，標普500指數(shù)與10年美債收益率負相關(guān)，股指與國債價格正相關(guān)。

同樣在1969-1977年，標普500指數(shù)與彭博商品期貨指數(shù)負相關(guān)，二者走勢分化。

但是，資產(chǎn)價格這樣的相關(guān)性并非是“一成不變”的。

例如在2017-2020年，標普500指數(shù)與10年美債收益率就出現(xiàn)了正相關(guān)，即股指與國債價格負相關(guān)。

同樣在2017-2020年，標普500指數(shù)與彭博商品期貨指數(shù)正相關(guān)，即股指與商品價格同漲同跌。

整體來看，各類資產(chǎn)價格之間確實存在一定的相關(guān)性，但這樣的相關(guān)性卻也不是“一成不變”的，在不同時期，兩種資產(chǎn)價格之間會出現(xiàn)不同的相關(guān)性，這主要是受當期宏觀環(huán)境、政策以及市場格局等因素的影響。

當然，除了這樣將兩種資產(chǎn)價格進行相關(guān)性分析外，市場參與者一般更喜歡通過集中資產(chǎn)價格的一致性變化來判斷當前市場所處的環(huán)境，并尋找未來一段時期的投資機會。

在不確定性中尋找確定性

近兩年來，市場普遍在討論美債收益率倒掛的問題，且大多以美債收益率的倒掛時間來判斷未來美國經(jīng)濟在什么時候進入到衰退區(qū)間。

那么，為什么美債收益率倒掛可以用來判斷美國經(jīng)濟衰退呢？

眾所周知，美債是全球大類資產(chǎn)中最重要的組成要素之一，是一種充分市場化的資產(chǎn)，資產(chǎn)流動性強，其中既有大量的長期投資者，又有大量的短期套利者，所以其能夠相對客觀的反映當前市場的狀態(tài)。

而美債主要分為兩大類，一類是中長期債券，如十年期、三十年期；一類是短期債券，如3個月、一年期、兩年期、三年期。而受到期日等因素的影響，一般來說中長期債券收益率的波動會相對較低。

而在正常的市場狀態(tài)下，長期債券的收益率應(yīng)該要高于短期債券的收益率，因為資金鎖定的時間更長，相對更危險，所以市場會給與更高的風(fēng)險補償率，而美債收益率倒掛反映的就是短期債券的收益率高于了長期債券的收益率。

這反映了市場認為短期內(nèi)市場風(fēng)險相對偏高，進而大量拋售短期債券，并最終導(dǎo)致債券價格下跌，收益率快速上行。

按照過往經(jīng)驗來看，一般十年期與兩年期美債收益率倒掛14個月后，美國經(jīng)濟會出現(xiàn)衰退；而十年期與三個月美債收益率倒掛對美國經(jīng)濟衰退的領(lǐng)先時間是12.2個月。

那么，美債收益率倒掛真的能夠精準預(yù)測美國經(jīng)濟衰退嗎？

答案自然是否定的。

梳理歷史數(shù)據(jù)后我們發(fā)現(xiàn)，十年期和兩年期美債收益率倒掛后美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的時間差距相對較大，最長的有17.3個月，最短的只有9.1個月，二者之間的時間差足足有8個多月。

那我們?yōu)槭裁葱枰P(guān)注美債收益率倒掛的情況并對其進行詳細的分析呢？

這是因為在金融市場上，我們必須在不確定性中找到確定性（就好比我們不知道美國什么時候會衰退，但通過歷史的復(fù)盤，我們基本可以確定未來美國經(jīng)濟大概率會衰退），這能夠切實幫助到我們提升投資的勝率。

那么，除了美債收益率以外，還有哪些指標可以幫助我們判斷未來市場狀態(tài)呢？

從油金比價看“宏觀觀察”

在我們《付鵬說》第3季的23講中，付鵬老師就提到了通過“油金比”作為宏觀觀察的指標。

眾所周知，黃金和原油同為大宗商品，其價格長期走勢接近，故具有可比性

——當經(jīng)濟處于穩(wěn)定狀態(tài)之際，油價上漲，通脹預(yù)期上漲進而帶動黃金價格上漲，同理油價下跌，會導(dǎo)致通脹預(yù)期下降進而帶動黃金價格下跌。

但原油是周期性商品，屬于風(fēng)險類資產(chǎn)。原油和實體經(jīng)濟總需求的聯(lián)系要明顯強于黃金，一般來說，全球經(jīng)濟下行壓力越大，油價越低；而黃金卻屬于典型的是避險和抗通脹資產(chǎn)。金價對貨幣政策、地緣政治風(fēng)險（中東以外地區(qū)）及不確定性風(fēng)險的敏感性要大于原油價格，一般市場風(fēng)險越高，黃金價格就越高。故金油比在可在一定程度上預(yù)測經(jīng)濟活動走勢和市場風(fēng)險偏好的變化，是風(fēng)險偏好晴雨表

——當金油比處于高位時，說明黃金的需求要高于原油需求，即市場的避險和抗通脹需求較強，而經(jīng)濟活動處于偏弱的狀態(tài)，市場偏好較低；而當金油比處于低位時，說明黃金的需求低于原油需求，即市場的避險和抗通脹需求較弱，而經(jīng)濟活動處于走強的狀態(tài)，市場風(fēng)險偏好高。

從歷史數(shù)據(jù)來看，金油比對全球經(jīng)濟以及市場風(fēng)險確實具有有較好的指導(dǎo)意義。

首先，從市場表現(xiàn)來看：

金油比與美國股市整體呈現(xiàn)負相關(guān)，金油比越高，美國股市跌得越狠；

金油比由于VIX指數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)，金油比越高，VIX波動指數(shù)整體也會走高。

其次，從全球經(jīng)濟表現(xiàn)來看：金油比與全球經(jīng)濟活動的活躍度呈現(xiàn)負相關(guān)——金油比越高，全球GDP增速與全球制造業(yè)PMI指數(shù)越低。

在付鵬老師看來，油價在一定程度上代表了名義利率，而金價在一定程度上反應(yīng)的是實際利率，故二者之間的比價更多反映的是名義利率與實際利率之差。

當前的油金比在某種程度上反映了商品性通脹和服務(wù)（就業(yè)）性通脹的分化，這也是市場對于美國通脹、衰退之間反復(fù)調(diào)整定價的核心因素。

此外，圍繞油金比，付老師還在當期節(jié)目中做了大量交易策略上的解釋分析，并通過OPEC與美國頁巖油之間競爭的故事，與我們探討了未來全球的能源供給問題以及周期性弱化的問題。

感興趣的朋友可以，點擊觀看我們《付鵬說》第3季的課程——從油金比價看“宏觀觀察”了解付鵬對于油金比的深度解讀。

此外，《付鵬說第3季》至今已經(jīng)更新了34講，涵蓋的內(nèi)容“包羅萬象”，包括但不限于美聯(lián)儲、歐央行、美債、日元等......圍繞著宏觀熱點和市場焦點，付鵬老師都會及時分享他的獨到見解

《付鵬說》是由東北證券首席經(jīng)濟學(xué)家付鵬傾力打造的財經(jīng)節(jié)目，付鵬擁有10余年的海外對沖基金工作經(jīng)驗，對全球資本市場大類資產(chǎn)之間的輪動，以及全球宏觀經(jīng)濟的把握有著深刻的理解，相信《付鵬說》的內(nèi)容一定不會讓您失望。

上線6年以來，一直陪伴著一批忠實讀者，共同在全球大類資產(chǎn)FICC方法論的領(lǐng)域。不斷精進。