7月8日部分基金公司發(fā)布降低旗下公募基金產(chǎn)品管理費(fèi)及托管費(fèi)，證監(jiān)會(huì)制定公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案。

本次公募基金費(fèi)率改革涉及費(fèi)率改革涉及公募、渠道、券商等多方，包括公募基金管理費(fèi)率、證券交易傭金費(fèi)率、托管費(fèi)率、銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)以及費(fèi)率披露機(jī)制。

券商機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，此次公募降費(fèi)或?qū)⑹?strong>公募基金行業(yè)規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)將更為明顯，馬太效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)。中金公司分析指出，頭部基金公司及銷售渠道或更有望以量補(bǔ)價(jià)、持續(xù)搶占份額，并通過(guò)業(yè)務(wù)拓展及降本增效實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

(資料圖片僅供參考)

開(kāi)源證券指出，本次降費(fèi)對(duì)主動(dòng)權(quán)益占比較高的基金公司影響較大，而頭部公司ETF和非公募業(yè)務(wù)占比較高，同時(shí)在浮動(dòng)產(chǎn)品、基金投顧、渠道議價(jià)和運(yùn)營(yíng)成本方面具有優(yōu)勢(shì)，行業(yè)馬太效應(yīng)增強(qiáng)。

從短期對(duì)各類機(jī)構(gòu)影響而言，中金公司認(rèn)為，考慮到基金相關(guān)收入占各機(jī)構(gòu)整體營(yíng)收比例，判斷影響為基金=三方>券商>銀行，基金公司營(yíng)收降幅可能在20%左右。券商/三方/銀行/基金各自基金相關(guān)收入降幅為20%/18%/17%/15%

開(kāi)源證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)基金公司營(yíng)收降8%，利潤(rùn)降15%，頭部三方平臺(tái)營(yíng)收降福為8%，銀行和券商渠道收入中前端或傭金為主，影響小于三方，發(fā)力基金投顧或是未來(lái)渠道端重要舉措。

費(fèi)率改革涉及公募、渠道、券商等多方

(1)降低主動(dòng)權(quán)益類基金費(fèi)率。新產(chǎn)品管理、托管費(fèi)率分別不超過(guò) 1.2%、0.2%； 部分頭部機(jī)構(gòu)已公告旗下存量產(chǎn)品管理、托管費(fèi)率分別降至 1.2%、0.2%以下； 其余存量產(chǎn)品爭(zhēng)取于 2023 年底前完成調(diào)降。

(2)以固定費(fèi)率為主，推出更多浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品。浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品與持有時(shí)間、規(guī)模和業(yè)績(jī)掛鉤。

(3)規(guī)范公募證券交易傭金費(fèi)率。相關(guān)改革措施涉及修改相關(guān)法規(guī)，預(yù)計(jì)將于 2023 年底前完成。

(4)規(guī)范銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)。2022 年銷售渠道相關(guān)費(fèi)用占公募基金費(fèi)用總額約37%。未來(lái) 證監(jiān)會(huì)將通過(guò)法規(guī)修改，統(tǒng)籌讓利投資者和調(diào)動(dòng)銷售機(jī)構(gòu)積極性，進(jìn)一步規(guī)范銷 售環(huán)節(jié)收費(fèi)，預(yù)計(jì)于 2024 年底前完成。發(fā)力持營(yíng)，加快向“重保有”轉(zhuǎn)變。

(5) 支持基金公司拓寬收入來(lái)源。推動(dòng)基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，允許對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金 等特定資金投資份額設(shè)定更低費(fèi)率。

(6)加強(qiáng)跨部委協(xié)調(diào)，推動(dòng)各類機(jī)構(gòu)投資者 通過(guò)公募基金加大權(quán)益配置。

(7)完善公募費(fèi)率披露機(jī)制，降低運(yùn)營(yíng)成本。推進(jìn)基金后臺(tái)運(yùn)營(yíng)服務(wù)外包試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)；全面披露證券交易傭金費(fèi)率和分配情況。

行業(yè)全鏈條承壓，公募基金馬太效應(yīng)加大

1、對(duì)公募基金：

（1）存量高管理費(fèi)率權(quán)益產(chǎn)品調(diào)降至1.2%（高費(fèi)率權(quán)益產(chǎn)品指管理費(fèi)率大于1.2%的股+混基金，下同），費(fèi)率降幅20%。

2025 年主動(dòng)權(quán)益類基金管理費(fèi)率將較2022 年下降約26%至1.1%。我們以2022 年 51 家樣本基金公司數(shù)據(jù)測(cè)算，2022年高費(fèi)率權(quán)益產(chǎn)品收入占總營(yíng)收比重 41%，在高費(fèi)率產(chǎn)品降幅20%/26%假設(shè)下，預(yù)計(jì)公募基金行業(yè)營(yíng)收降幅分別為8%/11%，按尾傭同比例下降、其余成本不變計(jì)算，凈利潤(rùn)降幅分別為15%/19%。（見(jiàn)附表）

（2）席位傭金率下調(diào)或造成基金公司成本增加，渠道分成調(diào)降利于降低基金公司成本。

（3）本次降費(fèi)對(duì)主動(dòng)權(quán)益占比較高的基金公司影響較大，頭部公司ETF和非公募業(yè)務(wù)占比較高，同時(shí)頭部公司在浮動(dòng)產(chǎn)品、基金投顧、渠道議價(jià)和運(yùn)營(yíng)成本方面具有優(yōu)勢(shì)，行業(yè)馬太效應(yīng)增強(qiáng)。

2、對(duì)渠道商：

（1）管理費(fèi)分成是渠道端核心營(yíng)收， 三方尾傭收入占比高于銀行和券商(頭部三方平臺(tái)尾傭收入占比約 70%)，主動(dòng)權(quán)益費(fèi)率調(diào)降預(yù)計(jì)造成全市場(chǎng)股+混基金平均管理費(fèi)率降幅 12.4%，對(duì)頭部三方平臺(tái)營(yíng)收降幅約8%。

（2）后續(xù)或進(jìn)一步規(guī)范銷售收費(fèi)，渠道分成比例調(diào)降對(duì)渠道收入或造成進(jìn)一步影響。

（3）銀行和券商渠道收入中前端或傭金為主，影響小于三方。發(fā)力基金投顧或是未來(lái)渠道端重要舉措。

中金公司也認(rèn)為，短期對(duì)各類機(jī)構(gòu)影響而言，基金=三方>券商>銀行。

就公募基金整體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖敕峙涠裕?strong>我們測(cè)算降費(fèi)降傭或合計(jì)釋放逾500億元讓利投資者、占公募產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖?6%，其中：按環(huán)節(jié)分配，認(rèn)申購(gòu)及贖回、管理費(fèi)分別占比近四成，交易/托管/銷售服務(wù)費(fèi)分別9%/7%/7%；按機(jī)構(gòu)分配，基金公司讓利最大、占比45%，銀行/券商/三方分別27%/14%/13%。

相較于調(diào)降前，券商/三方/銀行/基金各自基金相關(guān)收入降幅為20%/18%/17%/15%，但考慮基金相關(guān)收入占各機(jī)構(gòu)整體營(yíng)收比例，我們判斷對(duì)基金公司及三方的影響、高于券商、銀行。

以廣發(fā)證券為例，在代銷產(chǎn)品收入、旗下基金公司主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品費(fèi)率分別下降20%，公募分倉(cāng)傭金收入下降30%的假設(shè)下，我們測(cè)算其2021-22年平均收入、稅前利潤(rùn)降幅分別為5%/8%。

圖表：降費(fèi)降傭?qū)ι鲜腥逃绊憸y(cè)算

^{注：1）收入降幅測(cè)算：假設(shè)代銷收入下降20%、公募分倉(cāng)收入下降30%/50%、持股基金公司收入降10%（基金公司收入中來(lái)自主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的收入約30%-40%、費(fèi)率降低20%后，假設(shè)收入約降10%）；2）利潤(rùn)降幅測(cè)算：假設(shè)代銷收入降20%、公募分倉(cāng)收入降30%/50%、持股基金公司利潤(rùn)降20%（假設(shè)基金公司收入約降10%，成本剛性，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)約降20%）；3）持股基金公司收入=并表子公司收入+非并表子公司利潤(rùn)*持股比例；持股基金公司利潤(rùn)=并表及非并表子公司利潤(rùn)*持股比例；4）東方證券中已考慮東證資管；5）太平洋、天風(fēng)證券由于2022年稅前利潤(rùn)虧損，在計(jì)算利潤(rùn)占比時(shí)將2022年稅前利潤(rùn)考慮為0，故利潤(rùn)降幅較高資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部}

向前看，中金預(yù)計(jì)公募基金行業(yè)規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)將更為明顯，未來(lái)今年的規(guī)模增長(zhǎng)更為關(guān)鍵；渠道端可能仍較為強(qiáng)勢(shì)。由于基金公司目前營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為單一，預(yù)計(jì)費(fèi)率的一次性調(diào)降對(duì)基金公司營(yíng)收帶來(lái)一定壓力，營(yíng)收降幅可能在20%左右。但考慮到基金公司的成本相對(duì)剛性，短期難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模節(jié)約，預(yù)計(jì)基金公司利潤(rùn)降幅將更高。

從全產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，議價(jià)權(quán)越高的機(jī)構(gòu)，費(fèi)率調(diào)整的幅度越?。蛔h價(jià)權(quán)越低的機(jī)構(gòu)，費(fèi)率調(diào)降的壓力越大。我們預(yù)計(jì)，對(duì)于大資管產(chǎn)業(yè)鏈中的各類機(jī)構(gòu)而言，其費(fèi)率調(diào)降幅度并未是完全等同及線性的，在產(chǎn)業(yè)鏈條中議價(jià)權(quán)更高的機(jī)構(gòu)有望適當(dāng)對(duì)沖費(fèi)率下行的行業(yè)趨勢(shì)。

由于商業(yè)銀行營(yíng)收結(jié)構(gòu)更為多元，2022年頭部商業(yè)銀行大財(cái)富管理營(yíng)收占總營(yíng)收的比例為6.8%，其中受影響的費(fèi)率主要為基金銷售費(fèi)用、尾傭及托管費(fèi)；

券商受影響的費(fèi)率包括基金銷售費(fèi)用、交易傭金等，2022年代表券商機(jī)構(gòu)大財(cái)富營(yíng)收占比為33.5%；

第三方平臺(tái)由于收入結(jié)構(gòu)較為單一、業(yè)務(wù)以基金代銷為主，此次費(fèi)率調(diào)整帶來(lái)的壓力可能更大。誠(chéng)然，上述論斷僅考慮靜態(tài)測(cè)算，預(yù)計(jì)頭部機(jī)構(gòu)有望依靠更強(qiáng)的成長(zhǎng)性實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)。

圖表：各類金融機(jī)構(gòu)2022年大財(cái)富營(yíng)收占比

資料來(lái)源：金融機(jī)構(gòu)公司公告，中金公司研究部（注：銀行口徑為資管+財(cái)富+托管，券商為資管+財(cái)富+經(jīng)紀(jì)，第三方為狹義財(cái)富管理）

本文綜合開(kāi)源證券報(bào)告《產(chǎn)品端降費(fèi)靴子落地，公募行業(yè)馬太效應(yīng)加劇》作者：高超（S0790520050001）、中金公司報(bào)告《公募降費(fèi)靴子落地，助力行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》作者：姚澤宇（S0080518090001）等、中金公司報(bào)告公募基金費(fèi)率改革（二）：產(chǎn)業(yè)影響與解決方案作者王子瑜（S0080522070019）華爾街見(jiàn)聞?dòng)袆h節(jié)

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