美元霸權(quán)的終結(jié)對美國就一定是壞事嗎？

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在北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授金融學(xué)教授、卡內(nèi)基國際和平研究院資深研究員Michael Pettis看來，美元霸權(quán)的終結(jié)對美國經(jīng)濟可能是好事。

Pettis首先駁斥了一種流行的觀點，即：

美元是過去600年全球儲備貨幣歷史中的最新成員。這種全球儲備貨幣最終都會被另一種貨幣取代，同樣地，美元最終也會被一種或多種貨幣取代。

Pettis則認(rèn)為，這個論點的問題在于，根本沒有這樣的歷史：

美元在全球貿(mào)易和資本流動體系中的作用是前所未有的，主要是因為美國經(jīng)濟在全球貿(mào)易和資本中發(fā)揮著前所未有的作用。

但這并不是說在美元之前沒有其他重要的貨幣。世界歷史上有各種各樣著名的貨幣，但它們在資本和貨物的跨境流動中發(fā)揮了截然不同的作用。在美元占據(jù)主導(dǎo)地位之前的交易最終實際上是以黃金或白銀結(jié)算。一個國家的貨幣只能是一種“主要”貿(mào)易貨幣，前提是其能夠和金幣或銀幣兌換。哪怕是英鎊，也無法和當(dāng)今的美元媲美。

他進一步分析稱：

然在歐洲，英鎊確實比其他貨幣更多地用于結(jié)算貿(mào)易，而且在拿破侖戰(zhàn)爭后，每當(dāng)英鎊債權(quán)相對于英國持有的黃金數(shù)量上升時，英國央行就很難獲得將英鎊兌換成黃金的信譽。英國央行的信譽被削弱了。

Pettis認(rèn)為，這種情形不會發(fā)生在美元身上：

金本位或銀本位下的貿(mào)易條件至少在三個重要方面與美元世界中的貿(mào)易條件截然不同：首先，前者的貿(mào)易失衡必須與經(jīng)濟體吸收金銀流入和流出的能力相一致。?

其次，更重要的是，隨著貿(mào)易失衡的逆轉(zhuǎn)，逆差國家所需的需求收縮與順差國家的需求擴張相匹配。這是因為，雖然赤字國家的貨幣外流迫使它們抑制國內(nèi)需求以阻止外流，但相應(yīng)的資金流入盈余國家會導(dǎo)致國內(nèi)貨幣和信貸自動擴張，進而刺激內(nèi)需。換句話說，在金本位和銀本位下，貿(mào)易失衡不會對全球需求造成下行壓力，因此全球貿(mào)易擴張通常會導(dǎo)致全球需求擴張。

第三，在金銀標(biāo)準(zhǔn)下，是貿(mào)易推動了資本賬戶，而不是像今天這樣相反。雖然交易員選擇了最方便的交易貨幣，但從使用一種貨幣轉(zhuǎn)向另一種貨幣對貿(mào)易的基本結(jié)構(gòu)幾乎沒有任何影響。

Pettis認(rèn)為，由于美國經(jīng)濟發(fā)揮的轉(zhuǎn)型作用，這些條件在以美元為基礎(chǔ)的全球貿(mào)易體系中都不成立。由于其深厚而靈活的金融體系以及管理良好的資產(chǎn)市場，美國——以及英國、加拿大和澳大利亞等具有類似條件的其他英語國家經(jīng)濟體——是貿(mào)易順差國家儲存其過剩儲蓄的首選地點。

在傳統(tǒng)貿(mào)易理論中，運作良好的貿(mào)易體系令資本從先進的資本密集型經(jīng)濟體流向資本匱乏、投資需求高的發(fā)展中經(jīng)濟體。但是，現(xiàn)實情況是，全拿求超額儲蓄的七八成都被引導(dǎo)到富裕的英語國家經(jīng)濟體。這些經(jīng)濟體反過來又必須承擔(dān)相應(yīng)的赤字，而通常僅美國就承擔(dān)了一半以上的赤字。這對美國和其他英語國家的經(jīng)濟體造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟扭曲，它們的金融部門尤其是以制造業(yè)為代價而受益。

更關(guān)鍵的是，美元的主導(dǎo)地位不僅僅是交易商選擇以美元計價交易活動——就像人們在19世紀(jì)可以在法郎、英鎊和墨西哥比索這些金本位或銀本位貨幣那樣；它是關(guān)于美國經(jīng)濟在吸收全球儲蓄失衡方面所扮演的角色。這并不意味著美國必須像許多人似乎相信的那樣保持永久性逆差，這只是意味著它必須適應(yīng)世界其他地區(qū)造成的任何不平衡。

例如，在以兩次世界大戰(zhàn)為特征的五十年中，美國在輸出儲蓄時保持持續(xù)盈余。由于當(dāng)時的歐洲和亞洲迫切需要外國儲蓄來幫助重建飽受戰(zhàn)爭蹂躪的經(jīng)濟，正是美國的巨額順差讓美元在那個時期成為全球貿(mào)易體系的中心。

然而，到了1960年代和70年代，歐洲和亞洲已在很大程度上重建了經(jīng)濟，它們不再繼續(xù)吸收外國儲蓄，而是希望吸收外國需求以進一步推動國內(nèi)增長。當(dāng)時，最佳的選擇就是美國——美國有巨大的國內(nèi)消費市場和安全、有利可圖且流動性強的資本市場。直到后來，這種選擇才凝結(jié)成一種經(jīng)濟意識形態(tài)，將不受約束的資本流動視為加強美國金融力量的一種方式。

Pettis認(rèn)為，這就是為什么美元主導(dǎo)地位的終結(jié)將意味著當(dāng)前全球貿(mào)易體系的終結(jié)——即英語國家經(jīng)濟體吸收高達70-80%的全球貿(mào)易順差的意愿和能力的終結(jié)，大規(guī)模、持續(xù)的貿(mào)易和資本流動失衡的終結(jié)， 最重要的是，重商主義政策的結(jié)束，允許順差國家以犧牲外國制造商和國內(nèi)需求為代價來提高競爭力。

Pettis認(rèn)為，美元主導(dǎo)地位的終結(jié)對全球經(jīng)濟來說是一件好事，尤其是對美國經(jīng)濟而言。但如果不改變?nèi)蛸Q(mào)易結(jié)構(gòu)，就不可能發(fā)生這種情況，并且除非美國拒絕像過去幾十年那樣繼續(xù)吸收全球失衡，否則它可能不會發(fā)生。

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