美元霸權(quán)的終結(jié)對(duì)美國(guó)就一定是壞事嗎？

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在北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授金融學(xué)教授、卡內(nèi)基國(guó)際和平研究院資深研究員Michael Pettis看來，美元霸權(quán)的終結(jié)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能是好事。

Pettis首先駁斥了一種流行的觀點(diǎn)，即：

美元是過去600年全球儲(chǔ)備貨幣歷史中的最新成員。這種全球儲(chǔ)備貨幣最終都會(huì)被另一種貨幣取代，同樣地，美元最終也會(huì)被一種或多種貨幣取代。

Pettis則認(rèn)為，這個(gè)論點(diǎn)的問題在于，根本沒有這樣的歷史：

美元在全球貿(mào)易和資本流動(dòng)體系中的作用是前所未有的，主要是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)在全球貿(mào)易和資本中發(fā)揮著前所未有的作用。

但這并不是說在美元之前沒有其他重要的貨幣。世界歷史上有各種各樣著名的貨幣，但它們?cè)谫Y本和貨物的跨境流動(dòng)中發(fā)揮了截然不同的作用。在美元占據(jù)主導(dǎo)地位之前的交易最終實(shí)際上是以黃金或白銀結(jié)算。一個(gè)國(guó)家的貨幣只能是一種“主要”貿(mào)易貨幣，前提是其能夠和金幣或銀幣兌換。哪怕是英鎊，也無法和當(dāng)今的美元媲美。

他進(jìn)一步分析稱：

然在歐洲，英鎊確實(shí)比其他貨幣更多地用于結(jié)算貿(mào)易，而且在拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)后，每當(dāng)英鎊債權(quán)相對(duì)于英國(guó)持有的黃金數(shù)量上升時(shí)，英國(guó)央行就很難獲得將英鎊兌換成黃金的信譽(yù)。英國(guó)央行的信譽(yù)被削弱了。

Pettis認(rèn)為，這種情形不會(huì)發(fā)生在美元身上：

金本位或銀本位下的貿(mào)易條件至少在三個(gè)重要方面與美元世界中的貿(mào)易條件截然不同：首先，前者的貿(mào)易失衡必須與經(jīng)濟(jì)體吸收金銀流入和流出的能力相一致。?

其次，更重要的是，隨著貿(mào)易失衡的逆轉(zhuǎn)，逆差國(guó)家所需的需求收縮與順差國(guó)家的需求擴(kuò)張相匹配。這是因?yàn)?，雖然赤字國(guó)家的貨幣外流迫使它們抑制國(guó)內(nèi)需求以阻止外流，但相應(yīng)的資金流入盈余國(guó)家會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣和信貸自動(dòng)擴(kuò)張，進(jìn)而刺激內(nèi)需。換句話說，在金本位和銀本位下，貿(mào)易失衡不會(huì)對(duì)全球需求造成下行壓力，因此全球貿(mào)易擴(kuò)張通常會(huì)導(dǎo)致全球需求擴(kuò)張。

第三，在金銀標(biāo)準(zhǔn)下，是貿(mào)易推動(dòng)了資本賬戶，而不是像今天這樣相反。雖然交易員選擇了最方便的交易貨幣，但從使用一種貨幣轉(zhuǎn)向另一種貨幣對(duì)貿(mào)易的基本結(jié)構(gòu)幾乎沒有任何影響。

Pettis認(rèn)為，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮的轉(zhuǎn)型作用，這些條件在以美元為基礎(chǔ)的全球貿(mào)易體系中都不成立。由于其深厚而靈活的金融體系以及管理良好的資產(chǎn)市場(chǎng)，美國(guó)——以及英國(guó)、加拿大和澳大利亞等具有類似條件的其他英語(yǔ)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體——是貿(mào)易順差國(guó)家儲(chǔ)存其過剩儲(chǔ)蓄的首選地點(diǎn)。

在傳統(tǒng)貿(mào)易理論中，運(yùn)作良好的貿(mào)易體系令資本從先進(jìn)的資本密集型經(jīng)濟(jì)體流向資本匱乏、投資需求高的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。但是，現(xiàn)實(shí)情況是，全拿求超額儲(chǔ)蓄的七八成都被引導(dǎo)到富裕的英語(yǔ)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體。這些經(jīng)濟(jì)體反過來又必須承擔(dān)相應(yīng)的赤字，而通常僅美國(guó)就承擔(dān)了一半以上的赤字。這對(duì)美國(guó)和其他英語(yǔ)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)扭曲，它們的金融部門尤其是以制造業(yè)為代價(jià)而受益。

更關(guān)鍵的是，美元的主導(dǎo)地位不僅僅是交易商選擇以美元計(jì)價(jià)交易活動(dòng)——就像人們?cè)?9世紀(jì)可以在法郎、英鎊和墨西哥比索這些金本位或銀本位貨幣那樣；它是關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在吸收全球儲(chǔ)蓄失衡方面所扮演的角色。這并不意味著美國(guó)必須像許多人似乎相信的那樣保持永久性逆差，這只是意味著它必須適應(yīng)世界其他地區(qū)造成的任何不平衡。

例如，在以兩次世界大戰(zhàn)為特征的五十年中，美國(guó)在輸出儲(chǔ)蓄時(shí)保持持續(xù)盈余。由于當(dāng)時(shí)的歐洲和亞洲迫切需要外國(guó)儲(chǔ)蓄來幫助重建飽受戰(zhàn)爭(zhēng)蹂躪的經(jīng)濟(jì)，正是美國(guó)的巨額順差讓美元在那個(gè)時(shí)期成為全球貿(mào)易體系的中心。

然而，到了1960年代和70年代，歐洲和亞洲已在很大程度上重建了經(jīng)濟(jì)，它們不再繼續(xù)吸收外國(guó)儲(chǔ)蓄，而是希望吸收外國(guó)需求以進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)。當(dāng)時(shí)，最佳的選擇就是美國(guó)——美國(guó)有巨大的國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)和安全、有利可圖且流動(dòng)性強(qiáng)的資本市場(chǎng)。直到后來，這種選擇才凝結(jié)成一種經(jīng)濟(jì)意識(shí)形態(tài)，將不受約束的資本流動(dòng)視為加強(qiáng)美國(guó)金融力量的一種方式。

Pettis認(rèn)為，這就是為什么美元主導(dǎo)地位的終結(jié)將意味著當(dāng)前全球貿(mào)易體系的終結(jié)——即英語(yǔ)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體吸收高達(dá)70-80%的全球貿(mào)易順差的意愿和能力的終結(jié)，大規(guī)模、持續(xù)的貿(mào)易和資本流動(dòng)失衡的終結(jié)， 最重要的是，重商主義政策的結(jié)束，允許順差國(guó)家以犧牲外國(guó)制造商和國(guó)內(nèi)需求為代價(jià)來提高競(jìng)爭(zhēng)力。

Pettis認(rèn)為，美元主導(dǎo)地位的終結(jié)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來說是一件好事，尤其是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言。但如果不改變?nèi)蛸Q(mào)易結(jié)構(gòu)，就不可能發(fā)生這種情況，并且除非美國(guó)拒絕像過去幾十年那樣繼續(xù)吸收全球失衡，否則它可能不會(huì)發(fā)生。

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