【資料圖】

4月11日，央行公布3月貨幣金融數(shù)據(jù)：新增人民幣貸款3.89萬億元、預(yù)期3.09萬億元；新增社融5.38萬億元、預(yù)期4.5萬億元；社融存量增速10%、較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速12.7%、較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

看似“冰火兩重天”的數(shù)據(jù)其實(shí)并不“對(duì)立”，透露了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的早期線索

信貸和物價(jià)數(shù)據(jù)的“冰火兩重天”，并不能簡(jiǎn)單歸因于經(jīng)濟(jì)“擴(kuò)張”或者所謂“通縮”。年初以來，信貸加快增長(zhǎng)、而物價(jià)指標(biāo)持續(xù)回落，加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的擾動(dòng)，樂觀者看信用擴(kuò)張、悲觀者強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)“通縮”，暫且不討論經(jīng)濟(jì)活動(dòng)領(lǐng)先滯后關(guān)系，至少首先需要厘清兩者變化的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)，不同部門、供需強(qiáng)弱帶來的指標(biāo)“對(duì)立”或只是“假象”。

信貸加快增長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)來自政策“加力”、其次場(chǎng)景恢復(fù)帶來的企業(yè)和居民行為修復(fù)。年初以來，融資持續(xù)改善的主力來自信貸，企業(yè)部門尤為強(qiáng)勁、3月信貸余額增速14.9%，高于居民部門的7.1%，企業(yè)貸款資金主要流向基建、制造業(yè)等，指向穩(wěn)增長(zhǎng)“發(fā)力”靠前、疫后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)修復(fù)帶來的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)融資需求；居民部門亦有改善，短貸連續(xù)2個(gè)月同比改善，與場(chǎng)景恢復(fù)帶來的線下消費(fèi)活動(dòng)修復(fù)等有關(guān)，地產(chǎn)銷售增多帶來的信貸支持在3月體現(xiàn)更為顯著。

物價(jià)指標(biāo)透露的線索，與信貸并不“對(duì)立”，線下活動(dòng)修復(fù)相關(guān)漲價(jià)特征突出。CPI同比由去年底的1.8%回落至3月的0.7%，拖累主要來自食品和非食品類的商品，而食品變化與豬肉等價(jià)格緊密相關(guān)、受供給擾動(dòng)較大；非食品類商品，一方面受能源價(jià)格回落的影響，另一方面緣于家電、汽車等耐用品價(jià)格回落，與相關(guān)需求偏弱、原材料成本壓力緩解等有關(guān)；而衣著、旅游、醫(yī)療服務(wù)、家庭服務(wù)CPI均明顯抬升，指向與線下活動(dòng)相關(guān)的價(jià)格上漲。

繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)可以更“樂觀”些，復(fù)蘇之路才剛剛開啟，將逐步從融資環(huán)境改善到內(nèi)生動(dòng)能增強(qiáng)過渡。經(jīng)濟(jì)核心驅(qū)動(dòng)包括，穩(wěn)增長(zhǎng)“加力”帶來的基建投資韌性，場(chǎng)景恢復(fù)帶來社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)修復(fù)和居民收入滯后改善，及新時(shí)代“朱格拉周期”帶來的制造業(yè)投資強(qiáng)勁。

常規(guī)跟蹤：信貸支撐社融超預(yù)期，M1、M2雙雙回落

新增社融超預(yù)期、主因信貸支撐。3月，新增社融5.38萬億元、高于預(yù)期的4.5萬億，同比多增超7200億元。分項(xiàng)中，新增人民幣貸款3.95萬億元、同比多增超7200億元，貢獻(xiàn)社融同比增量的99.6%以上，非標(biāo)三項(xiàng)同比亦有貢獻(xiàn)、尤其是表外票據(jù)同比多增超1500億元。政府債券和企業(yè)債券與去年同期相差不大，同比略有減少、接近1500億元。

信貸中，居民端表現(xiàn)亮眼、企業(yè)端延續(xù)改善。3月，新增信貸3.89萬億元、同比多增近7600億元。其中，居民貢獻(xiàn)同比增量的64%，中長(zhǎng)貸同比多增超2600億元至6350億元左右；短貸同比多增超2240億元至6000億元以上，與商品房銷售、居民消費(fèi)邊際升溫等有關(guān)。3月，新增企業(yè)貸款近2.7萬億元，其中，企業(yè)中長(zhǎng)貸新增超2萬億元、連續(xù)第8個(gè)月同比改善，同比增長(zhǎng)超53%，新增短貸也創(chuàng)新高、同比多增超2700億元；票據(jù)融資延續(xù)收縮。

M1、M2雙雙回落。3月，M1同比較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，與高基數(shù)有一定關(guān)系；M2同比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至12.7%。存款分項(xiàng)中，居民存款同比多增2000億元以上，企業(yè)存款、財(cái)政存款變化不大，新增非銀存款同比變動(dòng)超9300億元、或與貨基等規(guī)模增長(zhǎng)有關(guān)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策落地效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)。

本文作者：趙偉、楊飛、馬潔瑩，來源：趙偉宏觀探索，原文標(biāo)題《“冰火兩重天”數(shù)據(jù)，透露的經(jīng)濟(jì)線索（國(guó)金宏觀·趙偉團(tuán)隊(duì)）》

趙偉（執(zhí)業(yè)S1130521120002）

楊飛（執(zhí)業(yè)S1130521120001）

馬潔瑩（執(zhí)業(yè)S1130522080007）

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞：