隨著TMT熱度攀升，交易趨于擁擠，很多機(jī)構(gòu)開(kāi)始探討賽道行情的可持續(xù)性問(wèn)題。

中泰資管提到了幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)：

1，民生證券的報(bào)告中提到，以電新、食品飲料、醫(yī)藥為代表的傳統(tǒng)賽道型行業(yè)，過(guò)去已經(jīng)證明了自己的盈利能力；而對(duì)于TMT而言，新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)才剛開(kāi)始，在產(chǎn)品沒(méi)有大量滲透之前，要證明業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間，股價(jià)與業(yè)績(jī)之間就存在時(shí)滯。

【資料圖】
2，中銀證券的策略報(bào)告中也有類(lèi)似的思考，驅(qū)動(dòng)科技股行情的四層邏輯，即“底層技術(shù)突破（第四層）-主營(yíng)產(chǎn)品滲透率提升（第三層）-營(yíng)收盈利增長(zhǎng)（第二層）-行情演繹（第一層）”。本輪“AI+”行情直接演繹了“四一”節(jié)奏，即投資者普遍看到了底層技術(shù)的重大突破，但還未能觀察到A股相關(guān)行業(yè)新產(chǎn)品整體滲透率的快速提升，沒(méi)有有效的中觀數(shù)據(jù)抓手，更無(wú)法在第三層營(yíng)收盈利層面得到驗(yàn)證信號(hào)。
3，信達(dá)證券在策略周報(bào)中給出了TMT熱潮的三種結(jié)局可能。其中的樂(lè)觀情形類(lèi)似2013年，TMT從2013年1月開(kāi)始走強(qiáng)，后續(xù)業(yè)績(jī)?nèi)鎯冬F(xiàn)，后續(xù)開(kāi)啟2年半的TMT牛市。第二種中性情形類(lèi)似2019年初的5G、云計(jì)算、AI，由于業(yè)績(jī)并沒(méi)有全面兌現(xiàn)，導(dǎo)致2019年下半年-2020年Q1，TMT行情分化很大，電子計(jì)算機(jī)再創(chuàng)新高，但通信和傳媒卻一直偏弱。第三種悲觀情形類(lèi)似2016年初的新能源，TMT牛市結(jié)束后，投資者尋找新的成長(zhǎng)賽道，一度認(rèn)為新能源比TMT業(yè)績(jī)的持續(xù)性更好，但由于下半年業(yè)績(jī)下滑，新能源開(kāi)始逐漸走弱，最終并沒(méi)有成為2016-2017年最強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)賽道。

由此來(lái)看，行情的延續(xù)很大程度上取決于盈利的兌現(xiàn)。只有概念的大餅，泡沫很快就會(huì)破滅，比如我們剛剛見(jiàn)證過(guò)的，元宇宙。

民生證券在近期的報(bào)告中復(fù)盤(pán)了元宇宙概念股的價(jià)格起落：2021年3月10日，隨著“元宇宙第一股”Roblox在美國(guó)納斯達(dá)克上市，元宇宙行情啟動(dòng)。隨后有關(guān)元宇宙的催化事件不斷，從搜索指數(shù)上看國(guó)內(nèi)外對(duì)元宇宙的關(guān)注從2021年9月之后開(kāi)始抬升，一直持續(xù)到2022年1月，但元宇宙的股票行情其實(shí)在2021年12月中下旬就見(jiàn)頂結(jié)束了。2022年2月隨著Meta和Roblox相繼披露2021年年報(bào)，用戶(hù)增速遠(yuǎn)不及預(yù)期，運(yùn)營(yíng)部門(mén)大幅虧損，在財(cái)報(bào)公布當(dāng)天兩者股價(jià)均下跌超過(guò)20%。此后元宇宙的行情與關(guān)注度開(kāi)始大幅下行。

那么，盈利什么時(shí)候回升，會(huì)帶來(lái)最多的超額收益呢？換言之，一輪真正的賽道機(jī)會(huì)是如何產(chǎn)生的？

信達(dá)證券分析師樊繼拓的最新報(bào)告帶來(lái)了關(guān)于這個(gè)問(wèn)題的分析，他認(rèn)為，事后來(lái)看，每一輪賽道股的上漲都有盈利優(yōu)勢(shì)的支撐。但賽道股超額收益啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)與盈利優(yōu)勢(shì)回升的時(shí)點(diǎn)卻存在不小差異。

賽道股的盈利優(yōu)勢(shì)理論上有四種來(lái)源，即賽道股盈利的上行拐點(diǎn)領(lǐng)先大盤(pán)、賽道股盈利的上行斜率高于大盤(pán)、賽道股盈利的下行拐點(diǎn)滯后大盤(pán)、賽道股盈利的下行斜率小于大盤(pán)，但只有第二種情況才能帶來(lái)賽道股超額收益的走高。

以下是《新的賽道機(jī)會(huì)都是如何產(chǎn)生的》報(bào)告全文：

【核心結(jié)論】

回顧2005年至今，幾乎每一輪牛市都會(huì)有明顯跑贏大盤(pán)的行業(yè)。1）賽道概念在最近幾年開(kāi)始盛行的原因可能是，領(lǐng)漲行業(yè)相較大盤(pán)的超額收益明顯擴(kuò)大。2010年之前，領(lǐng)漲行業(yè)的超額收益幅度一般是20%-50%，但最近幾年通常能達(dá)到100%以上。在本文中，我們將區(qū)間最大超額收益超過(guò)20%的行業(yè)都定義為賽道股。2）隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速的下降，單純由宏觀需求（出口、投資、消費(fèi)）引發(fā)的賽道投資機(jī)會(huì)在下降，新興產(chǎn)業(yè)中更容易涌現(xiàn)新的賽道。故而我們?cè)趶?fù)盤(pán)時(shí)更關(guān)注2008年以來(lái)重要賽道的啟動(dòng)過(guò)程。

賽道股的超額收益本質(zhì)上由盈利優(yōu)勢(shì)所驅(qū)動(dòng)。事后來(lái)看，每一輪賽道股的上漲都有盈利優(yōu)勢(shì)的支撐。但賽道股超額收益啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)與盈利優(yōu)勢(shì)回升的時(shí)點(diǎn)卻存在不小差異。

賽道股啟動(dòng)前期，相對(duì)估值處于過(guò)去五年來(lái)低位，超額收益前期調(diào)整幅度至少30%。近年來(lái)每一次賽道股的上漲都伴隨著行業(yè)長(zhǎng)期邏輯的轉(zhuǎn)變。而長(zhǎng)期邏輯能轉(zhuǎn)變的必要非充分條件就是，新一輪行情啟動(dòng)之前，行業(yè)更早的成長(zhǎng)邏輯失效（超額收益累計(jì)下降超過(guò)30%），行業(yè)在前期經(jīng)歷了一輪估值與盈利雙殺，相對(duì)估值降至1倍左右（對(duì)應(yīng)投資者認(rèn)為行業(yè)的成長(zhǎng)性無(wú)法超越大盤(pán)），相對(duì)估值也降至過(guò)去五年來(lái)的歷史低位。

賽道股啟動(dòng)初期，盈利優(yōu)勢(shì)邊際企穩(wěn)，超額收益低位震蕩半年之久。這主要源于此時(shí)行業(yè)的相對(duì)估值已經(jīng)較低，估值繼續(xù)下沉的空間有限，同時(shí)行業(yè)盈利能力企穩(wěn)，但盈利優(yōu)勢(shì)能否回升、行業(yè)是否能產(chǎn)生新的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯還不明朗?；蛘咭部梢岳斫鉃椋袠I(yè)超額收益的低位震蕩其實(shí)是對(duì)估值低的確認(rèn)。

賽道股中期，先有Beta才有Alpha，賽道股的超額收益大多發(fā)生在經(jīng)濟(jì)回升期。1）我們認(rèn)為，賽道股超額收益啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)與盈利優(yōu)勢(shì)回升起點(diǎn)產(chǎn)生差異的重要原因在于股票市場(chǎng)通常是先有Beta（經(jīng)濟(jì)回升、股市走牛）才有Alpha（賽道股在牛市期領(lǐng)漲）。2）換言之，賽道股的盈利優(yōu)勢(shì)理論上有四種來(lái)源，即賽道股盈利的上行拐點(diǎn)領(lǐng)先大盤(pán)、賽道股盈利的上行斜率高于大盤(pán)、賽道股盈利的下行拐點(diǎn)滯后大盤(pán)、賽道股盈利的下行斜率小于大盤(pán)，但只有第二種情況才能帶來(lái)賽道股超額收益的走高。

【正?文】

過(guò)去二十年間的賽道股概覽

賽道股的概念在最近幾年比較火熱，直觀來(lái)看是指相對(duì)大盤(pán)產(chǎn)生了明顯、持續(xù)的超額收益的個(gè)股合集。事實(shí)上，我們回顧2005年至今，幾乎每一輪牛市都會(huì)有明顯跑贏大盤(pán)的行業(yè)。賽道概念在最近幾年開(kāi)始盛行的原因可能是，領(lǐng)漲行業(yè)相較大盤(pán)的超額收益明顯擴(kuò)大。2010年之前，領(lǐng)漲行業(yè)的超額收益幅度一般是20%-50%，但最近幾年通常能達(dá)到100%以上。本報(bào)告中，我們將區(qū)間最大超額收益超過(guò)20%的行業(yè)都定義為賽道股。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，賽道股呈現(xiàn)如下三個(gè)特征：

1）每個(gè)時(shí)期特定賽道涉及到的行業(yè)眾多，具體情況可以分為三類(lèi)。

第一，賽道股的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)且產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值不低，如2010年蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈、2019年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、2020年新能源產(chǎn)業(yè)鏈。如果某些新興產(chǎn)業(yè)滲透率較低、增速較快，但產(chǎn)值不大、或者上市公司市值不高，也很難在股票市場(chǎng)上形成強(qiáng)賽道。

第二，相關(guān)需求涉及到的行業(yè)廣泛，如2001年WTO概念股（對(duì)應(yīng)出口需求）、2003年五朵金花（對(duì)應(yīng)投資需求）、2005-2007年地產(chǎn)鏈（對(duì)應(yīng)投資需求）、2010年消費(fèi)股（對(duì)應(yīng)消費(fèi)需求在宏觀經(jīng)濟(jì)中的占比提升）。

第三，行業(yè)財(cái)務(wù)特征相似，如2017年白馬股（高ROE）、2013年至2014年互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)（輕資產(chǎn)、并購(gòu)重組）。

換言之可以說(shuō)，賽道的概念足夠抽象，涉及到的行業(yè)足夠多，投資者的關(guān)注度越高，股價(jià)上漲的合力也會(huì)越大。

2）賽道股相對(duì)全A具備業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)鏊偬幱诨厣?，或具備較大的想象力。

3）綜合以上兩點(diǎn)信息來(lái)看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速的下降，單純由宏觀需求（出口、投資、消費(fèi)）引發(fā)的賽道投資機(jī)會(huì)在下降，新興產(chǎn)業(yè)中更容易涌現(xiàn)新的賽道。

故而我們?cè)趶?fù)盤(pán)時(shí)更關(guān)注2008年之后重要賽道的啟動(dòng)過(guò)程。

歷史上重要賽道出現(xiàn)的過(guò)程

2.1 2009年至2010年的智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈

2.1.1 電子行業(yè)超額收益與ROE的關(guān)系

電子行業(yè)產(chǎn)生超額收益的時(shí)間段與ROE產(chǎn)生優(yōu)勢(shì)的時(shí)間段基本匹配，前者略有提前。

2.1.2 電子行業(yè)超額收益的三個(gè)階段

進(jìn)一步地，我們將電子行業(yè)超額收益行情劃分為初期、中期、后期三個(gè)階段。初期狀態(tài)是超額收益走平+ROE優(yōu)勢(shì)尚未回升，中期狀態(tài)是超額收益走高+ROE優(yōu)勢(shì)也回升，后期狀態(tài)是超額收益大幅波動(dòng)+ROE高位震蕩后下跌。

2.1.3 電子行業(yè)超額收益與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系

2.2 2013年至2015年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)

2.2.1?游戲行業(yè)超額收益與ROE的關(guān)系

傳媒行業(yè)產(chǎn)生超額收益的時(shí)長(zhǎng)明顯短于盈利優(yōu)勢(shì)回升的時(shí)間段，且與盈利優(yōu)勢(shì)的拐點(diǎn)存在差異。

2.2.2?游戲行業(yè)超額收益的三個(gè)階段

進(jìn)一步地，我們將游戲行業(yè)超額收益行情劃分為初期、中期、后期三個(gè)階段。初期狀態(tài)是超額收益走平+ROE震蕩回升，中期狀態(tài)是超額收益快速走高+ROE小幅放緩，后期狀態(tài)是超額收益大幅波動(dòng)+ROE優(yōu)勢(shì)再次回升。

2.2.3?游戲行業(yè)超額收益與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系

2.3 2016年至2018年的食品飲料

2.3.1 食品飲料行業(yè)超額收益與ROE的關(guān)系

食品飲料行業(yè)產(chǎn)生超額收益的時(shí)間與盈利優(yōu)勢(shì)走高的時(shí)間基本匹配。

2.3.2 食品飲料行業(yè)超額收益的三個(gè)階段

進(jìn)一步地，我們將食品飲料行業(yè)超額收益行情劃分為初期、中期、后期三個(gè)階段。初期狀態(tài)是超額收益低位震蕩+ROE優(yōu)勢(shì)回升，中期狀態(tài)是超額收益快速走高+ROE優(yōu)勢(shì)波動(dòng)上升，后期狀態(tài)是超額收益高位波動(dòng)+ROE優(yōu)勢(shì)仍在回升。

2.3.3 食品飲料行業(yè)超額收益與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系

2.4 2019年至2020年的食品飲料

2.4.1 食品飲料行業(yè)超額收益與ROE的關(guān)系

2.4.2 食品飲料行業(yè)超額收益的兩個(gè)階段

這段時(shí)期食品飲料行業(yè)超額收益可以劃分為兩個(gè)階段。與其他賽道表現(xiàn)不同的是，這次賽道沒(méi)有超額收益低位震蕩的階段。只有超額收益快速走高+ROE優(yōu)勢(shì)走高后震蕩、超額收益下行+ROE優(yōu)勢(shì)下行。

2.4.3 食品飲料行業(yè)超額收益發(fā)生在經(jīng)濟(jì)回升期

2.5 2019年至2021年的半導(dǎo)體

2.5.1 電子行業(yè)超額收益與ROE的關(guān)系

電子行業(yè)產(chǎn)生超額收益的時(shí)間段與ROE產(chǎn)生優(yōu)勢(shì)的時(shí)間段基本匹配，前者略有提前。

2.5.2 電子行業(yè)超額收益的三個(gè)階段

我們將電子行業(yè)超額收益行情劃分為初期、中期、后期三個(gè)階段。初期狀態(tài)是超額收益走平+ROE優(yōu)勢(shì)抬升，中期狀態(tài)是超額收益快速走高+ROE優(yōu)勢(shì)回升，后期狀態(tài)是超額收益波動(dòng)下降+ROE優(yōu)勢(shì)震蕩下行。

2.5.3 電子行業(yè)超額收益發(fā)生在信用見(jiàn)底之后

2019年電子行業(yè)超額收益啟動(dòng)的時(shí)間發(fā)生在信用見(jiàn)底之后，與食品飲料行業(yè)類(lèi)似。

2.6 2020年至2021年的新能源車(chē)

2.6.1 新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈超額收益與ROE的關(guān)系

新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)產(chǎn)生超額收益的時(shí)間段與ROE產(chǎn)生優(yōu)勢(shì)的時(shí)間段基本匹配，但超額收益的啟動(dòng)小幅領(lǐng)先于盈利優(yōu)勢(shì)的拐點(diǎn)；超額收益轉(zhuǎn)入高位震蕩時(shí)，相對(duì)ROE仍在走高。

2.6.2 新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈超額收益的三個(gè)階段

我們將新能源車(chē)行業(yè)超額收益行情劃分為初期、中期、后期三個(gè)階段。初期狀態(tài)是超額收益走平+ROE優(yōu)勢(shì)下降，中期狀態(tài)是超額收益快速走高+ROE觸底回升，后期狀態(tài)是超額收益波動(dòng)下降+ROE優(yōu)勢(shì)仍在上行。

2.6.3?新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈超額收益發(fā)生在經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底后

歷史賽道股上漲的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

3.1 賽道股的超額收益本質(zhì)上由盈利優(yōu)勢(shì)所驅(qū)動(dòng)

事后來(lái)看，每一輪賽道股的上漲都有盈利優(yōu)勢(shì)的支撐。但賽道股超額收益啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)與盈利優(yōu)勢(shì)回升的時(shí)點(diǎn)卻存在不小差異。例如2009年-2010年電子行業(yè)超額收益領(lǐng)先盈利優(yōu)勢(shì)約一個(gè)季度，2013年至2015年游戲行業(yè)超額收益滯后盈利優(yōu)勢(shì)一年以上，2016年至2018年白酒行業(yè)超額收益與盈利優(yōu)勢(shì)的拐點(diǎn)接近（但不久之后，盈利優(yōu)勢(shì)的波動(dòng)下降也未能影響到白酒行業(yè)超額收益的一路走高）；2019年至2020年白酒行業(yè)超額收益領(lǐng)先盈利優(yōu)勢(shì)的拐點(diǎn)一個(gè)季度；2019年至2021年電子行業(yè)超額收益滯后盈利優(yōu)勢(shì)兩個(gè)季度；2020年至2021年新能源汽車(chē)的超額收益滯后盈利優(yōu)勢(shì)一個(gè)季度；2020年至2021年光伏產(chǎn)業(yè)鏈的超額收益領(lǐng)先盈利優(yōu)勢(shì)兩個(gè)季度。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，賽道股超額收益走勢(shì)與盈利優(yōu)勢(shì)的關(guān)系可以分為三類(lèi)：

1）超額收益企穩(wěn)大幅領(lǐng)先盈利改善，如2008-2009年電子、2015-2016年食品飲料。

2）超額收益企穩(wěn)大幅滯后盈利改善，如2014年-2015年游戲。

3）超額收益快速抬升的時(shí)候，行業(yè)景氣度僅小幅改善。如2019H2電子、2020年新能源板塊。

3.2 先有Beta才有Alpha，賽道股的超額收益大多發(fā)生在經(jīng)濟(jì)回升期

我們認(rèn)為，賽道股超額收益啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)與盈利優(yōu)勢(shì)回升起點(diǎn)產(chǎn)生差異的重要原因在于股票市場(chǎng)通常是先有Beta（經(jīng)濟(jì)回升、股市走牛）才有Alpha（賽道股在牛市期領(lǐng)漲）。

換言之，賽道股的盈利優(yōu)勢(shì)理論上有四種來(lái)源，即賽道股盈利的上行拐點(diǎn)領(lǐng)先大盤(pán)、賽道股盈利的上行斜率高于大盤(pán)、賽道股盈利的下行拐點(diǎn)滯后大盤(pán)、賽道股盈利的下行斜率小于大盤(pán)，但只有第二種情況才能帶來(lái)賽道股超額收益的走高。

3.3 賽道股超額收益的三個(gè)階段

進(jìn)一步地，我們結(jié)合第二章節(jié)中對(duì)各賽道股超額收益三階段的復(fù)盤(pán)，總結(jié)賽道股超額收益三階段的特征。

3.2.1 啟動(dòng)前，相對(duì)估值處于過(guò)去五年來(lái)低位，超額收益前期調(diào)整幅度至少30%

新一輪賽道股啟動(dòng)之前，股價(jià)通常會(huì)經(jīng)歷一輪不小的調(diào)整，具體體現(xiàn)為行業(yè)超額收益累計(jì)下降30%以上（例外情況只有2019年至2020年的白酒），相對(duì)估值降至過(guò)去五年來(lái)的低位（例外情況情況只有2013年至2014年的游戲、2019年至2020年的白酒）。其中2013年至2014年的游戲行業(yè)相對(duì)估值不低，可能源于2013年之前相關(guān)上市公司較少，歷史估值的參考意義不大?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，賽道股啟動(dòng)之前的特征較為接近，僅2019年至2020年的白酒最為特殊。事實(shí)上，白酒行業(yè)是唯一一個(gè)連續(xù)在兩輪牛市都跑贏的行業(yè)。

事后來(lái)看，近年來(lái)每一次賽道股的上漲都伴隨著行業(yè)長(zhǎng)期邏輯的轉(zhuǎn)變。如2009年至2010年電子行業(yè)，長(zhǎng)期邏輯的變化是國(guó)內(nèi)電子企業(yè)開(kāi)始深度參與國(guó)際電子產(chǎn)業(yè)鏈；2013年至2014年游戲行業(yè)，長(zhǎng)期邏輯的變化是3G、4G通信技術(shù)的突破帶來(lái)游戲行業(yè)從端游到手游業(yè)態(tài)的變化；2016年至2017年白酒行業(yè)，長(zhǎng)期邏輯的變化是下游需求由政商需求逐漸過(guò)渡為大眾需求；2019年至2020年電子行業(yè)，長(zhǎng)期邏輯的變化是半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代加速；2020年至2021年新能源車(chē)與光伏產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)期邏輯的變化是政策驅(qū)動(dòng)需求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o驅(qū)動(dòng)需求。而長(zhǎng)期邏輯能轉(zhuǎn)變的必要非充分條件就是，新一輪行情啟動(dòng)之前，行業(yè)更早的成長(zhǎng)邏輯失效，行業(yè)在前期經(jīng)歷了一輪估值與盈利雙殺，相對(duì)估值降至1倍左右（對(duì)應(yīng)投資者認(rèn)為行業(yè)的成長(zhǎng)性無(wú)法超越大盤(pán)），相對(duì)估值也降至過(guò)去五年來(lái)的歷史低位。

3.2.2 初期，盈利優(yōu)勢(shì)邊際企穩(wěn)，超額收益低位震蕩半年之久

新一輪賽道股超額收益啟動(dòng)初期，行業(yè)的超額收益會(huì)在低位震蕩半年之久。這主要源于此時(shí)行業(yè)的相對(duì)估值已經(jīng)較低，估值繼續(xù)下沉的空間有限，同時(shí)行業(yè)盈利能力企穩(wěn)，但盈利優(yōu)勢(shì)能否回升、行業(yè)是否能產(chǎn)生新的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯還不明朗?；蛘咭部梢岳斫鉃?，行業(yè)超額收益的低位震蕩其實(shí)是對(duì)估值低的確認(rèn)。

3.2.3 中期，經(jīng)濟(jì)回升疊加賽道股產(chǎn)業(yè)景氣度較高，超額收益快速抬升

3.4 可能的新賽道篩選

綜合行業(yè)相對(duì)估值、超額收益表現(xiàn)、盈利等來(lái)看，得分最高的行業(yè)為計(jì)算機(jī)，得分3分。其次是社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、通信、房地產(chǎn)得分2分。

需要注意的是，以上篩選指標(biāo)容易給困境行業(yè)打出高分，在實(shí)際使用時(shí)需要關(guān)注有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)，規(guī)避價(jià)值陷阱類(lèi)行業(yè)。

本文源自報(bào)告：《新的賽道機(jī)會(huì)都是如何產(chǎn)生的？》，報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2023年04月04日，發(fā)布報(bào)告機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券研究開(kāi)發(fā)中心，報(bào)告作者：樊繼拓?S1500521060001?

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