瑞信AT1債券減記重創(chuàng)市場(chǎng)信心，整個(gè)CoCo債市場(chǎng)恐掀起巨浪。

周一，在“世紀(jì)大合并”瑞銀同意收購(gòu)瑞信之后，瑞信170億美元的額外一級(jí)資本(AT1)債券將被全額減記（AT1債券是一種CoCo債），這意味著規(guī)模2750億美元的CoCo債券市場(chǎng)現(xiàn)在可能需要重新定價(jià)。

(資料圖片僅供參考)

市場(chǎng)已經(jīng)率先作出劇烈反應(yīng)，亞洲部分銀行的AT1債券已經(jīng)創(chuàng)下紀(jì)錄最大跌幅。東亞銀行5.825%永續(xù)美元票據(jù)每1美元面值下跌9.4美分，至約80美分。匯豐銀行20億美元的AT1債券每1美元面值一度下跌10美分至85美分左右。過(guò)去兩周隨著金融環(huán)境持續(xù)動(dòng)蕩，AT1債券平均價(jià)格已大幅跳水，交易價(jià)格較面值低近20%。

此外，投資者對(duì)銀行業(yè)的信心受到打擊，匯豐領(lǐng)跌香港銀行股，歐元區(qū)斯托克50期貨抹去多數(shù)漲幅，稍早一度漲約1.4%。美國(guó)國(guó)債收益率周一則全線走高，美元兌G10貨幣大多下跌。

接下來(lái)，將從問(wèn)答的形式解讀瑞信債券減記帶來(lái)的影響。

什么是CoCo債券？

CoCo債券（Contingent Convertible Bond）也被稱(chēng)為應(yīng)急可轉(zhuǎn)債，是指當(dāng)銀行面臨問(wèn)題，達(dá)到觸發(fā)條件（一般是資本充足率下降至某一水平），停止付息，自動(dòng)轉(zhuǎn)成銀行的普通股，來(lái)增加銀行的資本儲(chǔ)備并提振資本充足率，從而使銀行能夠繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

2008年金融危機(jī)后，為阻斷次貸危機(jī)蔓延，又不能用納稅人的錢(qián)來(lái)為金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)買(mǎi)單，CoCo債券在應(yīng)運(yùn)而生，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)建立這一應(yīng)急資本機(jī)制來(lái)自救。

然而，CoCo債券一旦被轉(zhuǎn)換成普通股，將導(dǎo)致銀行股權(quán)被稀釋、股價(jià)進(jìn)一步下跌，債券大幅貶值，CoCo債券的投資者將蒙受?chē)?yán)重?fù)p失。

因此，CoCo債券就像罌粟，既能緩沖金融風(fēng)險(xiǎn)，又易形成“死亡螺旋”，為金融危機(jī)埋下隱患。

CoCo債券由于風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別較高，面臨減記的風(fēng)險(xiǎn)，收益率也相應(yīng)地更高。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，CoCo債券的回報(bào)率要高于歐洲銀行股票。

瑞信發(fā)行了多少CoCo債？以及為什么被減記？

根據(jù)媒體匯編的數(shù)據(jù)，瑞信總計(jì)有13種流通在外的CoCo債，總價(jià)值約173億美元，大約占其債務(wù)比重的20%，以瑞士法郎、美元和新加坡元這三類(lèi)貨幣發(fā)行。

瑞信CoCo債券之所以被減記，是因?yàn)槭紫纫ＷC高級(jí)債券和二級(jí)債券的權(quán)益，其次資本充足率已經(jīng)低于最低要求水平，達(dá)到轉(zhuǎn)換觸發(fā)點(diǎn)。

瑞銀在政府斡旋下完成歷史性收購(gòu)瑞士信貸，為了遏制信心危機(jī)擴(kuò)散，瑞士政府不得不選擇減記債券來(lái)增加瑞信資本儲(chǔ)備解決其流動(dòng)性問(wèn)題。

然而，這些債券持有人面臨巨額損失，而股東權(quán)益仍舊可以保留接近50%，讓債券持有人頗感憤怒。他們認(rèn)為，在AT1債券面臨損失之前，股東應(yīng)該是第一個(gè)受到打擊的人，而作出這樣的規(guī)定，將導(dǎo)致債券先于股票歸零。但根據(jù)上圖可知，股權(quán)清償順序本來(lái)排在AT1債券之前。

歷史上發(fā)生過(guò)哪些減記？

值得一提的是，此次減記將是歐洲總規(guī)模達(dá)2750億美元的AT1市場(chǎng)最大價(jià)值的一次減記，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2017年西班牙銀行Banco Popular SA債券的減記。

2017年，該銀行被桑坦德銀行收購(gòu)，為了避免Banco Popular SA崩潰，當(dāng)時(shí)該行的初級(jí)債券持有人遭受了13.5億歐元的損失，同時(shí)股權(quán)也被注銷(xiāo)了。

其實(shí)，所謂的減記在脆弱的歐洲銀行中相對(duì)常見(jiàn)，包括2013年塞浦路斯銀行進(jìn)行存款減記，存款人累計(jì)損失約80億歐元；2015年，奧地利裕寶銀行減記。

對(duì)整個(gè)CoCo市場(chǎng)有何影響？

大規(guī)模的減記給CoCo市場(chǎng)造成嚴(yán)重打擊，意味著整個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)在可能需要重新定價(jià)。

交易員表示，鑒于監(jiān)管決定讓一些債權(quán)人措手不及，新的AT1債券市場(chǎng)可能會(huì)陷入深度凍結(jié)，銀行融資成本可能會(huì)大幅上升。

AMP的投資策略主管兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Shane?Oliver指出，此舉未必能降低傳染風(fēng)險(xiǎn)。歐洲銀行的融資成本將上升，無(wú)論是資本還是債務(wù)。

一位英國(guó)銀行首席執(zhí)行官說(shuō)得更直白：

瑞士扼殺了銀行這個(gè)關(guān)鍵的融資領(lǐng)域。

他的言論突顯了在瑞銀收購(gòu)瑞信之后，全球金融市場(chǎng)高度緊張。

持有少量AT1債券的abrdn Plc投資總監(jiān)Luke Hickmore表示：

AT1市場(chǎng)現(xiàn)在將暫停發(fā)行新債券，我們將分析AT1市場(chǎng)中哪些證券達(dá)到與瑞信類(lèi)似的觸發(fā)點(diǎn)，哪些沒(méi)有。

CoCo債券的前景引發(fā)質(zhì)疑，Banor Capital固定收益主管Francesco Castelli表示：

政策制定者的最新舉措表明，CoCo債券結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)糟糕，可能會(huì)被逐步淘汰。

全球金融市場(chǎng)高度警惕

在收購(gòu)瑞士信貸之前，美國(guó)多家地區(qū)性銀行的倒閉引發(fā)了系統(tǒng)性的擔(dān)憂，全球金融市場(chǎng)高度警惕。

瑞士財(cái)政部長(zhǎng)Karin Keller-Sutter在周日的新聞發(fā)布會(huì)上表示，瑞信的倒閉將對(duì)瑞士金融業(yè)造成巨大的損害，并給瑞銀和其他銀行帶來(lái)傳染風(fēng)險(xiǎn)，一家全球系統(tǒng)性重要銀行的破產(chǎn)將在瑞士和全世界造成無(wú)法彌補(bǔ)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

交易員們對(duì)這筆交易持懷疑態(tài)度，據(jù)媒體援引消息人士稱(chēng)，瑞銀的信貸違約掉期(CDS)升至215個(gè)基點(diǎn)的中間價(jià)，上漲幅度至少擴(kuò)大了40個(gè)基點(diǎn)。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)等六家全球主要央行周日也宣布采取協(xié)調(diào)行動(dòng)，以增強(qiáng)常設(shè)美元互換安排的流動(dòng)性供應(yīng)；澳大利亞國(guó)民銀行稱(chēng)，這一行動(dòng)表明金融穩(wěn)定問(wèn)題比想象中更大。

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