證監(jiān)會(huì)的出海上市新政下，更多特殊架構(gòu)企業(yè)正在開啟申報(bào)之路。

2月27日，宜搜科技控股有限公司（下稱“宜搜科技”）在中銀國際的保薦下正式遞表港交所申請(qǐng)IPO。

這是繼2020年沖刺科創(chuàng)板IPO失敗后，宜搜科技三年后再度向資本市場(chǎng)發(fā)起了沖刺。

(資料圖)

與前次申報(bào)科創(chuàng)板的業(yè)績相比，主要從事數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)的宜搜科技收入雖然呈現(xiàn)了一定的增長，但利潤卻不升反降。

申報(bào)科創(chuàng)板前的2018年，宜搜科技營業(yè)收入、歸母凈利潤一度達(dá)4.10億元、0.65億元；而2021年其收入雖然增長至4.33億元，但凈利潤僅為0.50億元。

伴隨著近期證監(jiān)會(huì)對(duì)境外上市建立起備案監(jiān)管框架，一直處于灰色地帶的VIE模式也被一并納入，而旗下多項(xiàng)業(yè)務(wù)涉足外商禁止投資負(fù)面清單并自帶VIE架構(gòu)的宜搜科技，無疑也將面臨監(jiān)管環(huán)境變化的新挑戰(zhàn)。

伴隨著網(wǎng)絡(luò)文學(xué)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和讀者付費(fèi)能力的增強(qiáng)，數(shù)字閱讀平臺(tái)逐漸在市場(chǎng)上擁有一席之地。

此次向港交所發(fā)起沖刺的宜搜科技，就是主打數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)。

招股書顯示，截至2022年9月底，宜搜系列閱讀App累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)為0.44億人。

與眾多電子閱讀APP一樣，宜搜科技旗下的宜搜系列閱讀App主要收入來源于C端用戶支付的會(huì)員費(fèi)和B端的廣告收入。2022年前三季度，宜搜閱讀業(yè)務(wù)創(chuàng)收1.77億元，占比超過一半。同期閱讀App每月每付費(fèi)用戶平均收益分別為56.90元。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）注意到，宜搜科技在數(shù)字內(nèi)容采購上的支出相當(dāng)有限。

對(duì)比來看，從事數(shù)字閱讀的掌閱科技（603533.SH）2021年用于采購版權(quán)內(nèi)容成本占比超過3成，而宜搜科技同期數(shù)字內(nèi)容成本僅為0.10億元，占比僅為4.40%。

其中原因指向了內(nèi)容運(yùn)營方式的差異。

目前掌閱科技采取內(nèi)容生產(chǎn)、招募簽訂合約的作家等方式取得相關(guān)版權(quán)的運(yùn)營模式，該模式有助于掌閱科技開辟付費(fèi)模式之外的分銷、改編權(quán)等各項(xiàng)收入，但與此同時(shí)也會(huì)帶來較高的內(nèi)容采購成本。

宜搜科技則并未參與內(nèi)容自產(chǎn)，而是引入其他供應(yīng)商的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)內(nèi)容，并按照章節(jié)支付分成費(fèi)用。

2021年，宜搜科技閱讀業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)84.60%，遠(yuǎn)高于同期掌閱科技同業(yè)務(wù)47.88%的毛利率。

不過宜搜科技或也意識(shí)到僅依靠C端用戶的付費(fèi)模式或存在收入天花板，因此也在積極拓展數(shù)字營銷業(yè)務(wù)，即依托自建的人工智能搜索引擎提供定制化的營銷服務(wù)，該業(yè)務(wù)2022年前3季度創(chuàng)收1.48億元，占比為44.60%。

但互聯(lián)網(wǎng)流量見頂之下，數(shù)字營銷業(yè)務(wù)的成本也水漲船高。

2022年前3季度，宜搜科技的互聯(lián)網(wǎng)流量成本高達(dá)1.40億元，占總成本的比重高達(dá)85.10%，同期毛利率僅為8%，

值得一提的是，盡管宜搜科技自稱其自建了人工智能搜索引擎，不過信風(fēng)（ID:TradeWind01）登陸宜搜網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，其為C端用戶的搜索引擎內(nèi)容仍以網(wǎng)絡(luò)文學(xué)為主，并未涉及廣泛的搜索業(yè)務(wù)。

值得一提的是，宜搜科技還在招股書中宣稱其已可以利用人工智能技術(shù)自創(chuàng)文學(xué)作品。

“與我們?nèi)斯ぶ悄芫W(wǎng)絡(luò)生態(tài)體系更相關(guān)的是，AIGC可在內(nèi)容創(chuàng)作方面帶來根本變化。我們?cè)谌斯ぶ悄芗夹g(shù)應(yīng)用方面已積累多年研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，我們將利用經(jīng)驗(yàn)使用人工智能技術(shù)創(chuàng)作文學(xué)作品?！币怂芽萍急硎?。

若該技術(shù)的落地，或?qū)⒔o數(shù)字閱讀平臺(tái)企業(yè)帶來新的技術(shù)革新，但最終的收入轉(zhuǎn)化仍有待時(shí)間驗(yàn)證。

當(dāng)下申報(bào)港交所IPO的宜搜科技，正在面臨新的境外監(jiān)管環(huán)境。

證監(jiān)會(huì)2月17日發(fā)布的《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》等一系列配套政策（下稱“備案新規(guī)”），將過去長期處于制度空白地帶的VIE架構(gòu)發(fā)行安排納入監(jiān)管序列。

根據(jù)新規(guī)安排，境內(nèi)企業(yè)赴境外市場(chǎng)IPO將不再從屬于此前的國際部審批，而將采用新的出海上市備案機(jī)制，而這將對(duì)新的海外上市項(xiàng)目帶來何種影響也備受市場(chǎng)關(guān)注。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，以VIE架構(gòu)申報(bào)港股上市的宜搜科技是備案新規(guī)發(fā)布以來，為數(shù)不多明確在招股書中強(qiáng)調(diào)其仍需要向證監(jiān)會(huì)履行備案程序的擬IPO企業(yè)。

“根據(jù)《新備案規(guī)定》，我們?cè)谙蚵?lián)交所提交申請(qǐng)后，必須向中國證監(jiān)會(huì)辦理備案手續(xù)，并獲得中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)批準(zhǔn)?！币怂芽萍急硎尽?/p>

這或與宜搜科技的相關(guān)業(yè)務(wù)涉及外商投資負(fù)面清單有關(guān)。

宜搜科技旗下的閱讀推薦和廣告業(yè)務(wù)等屬于禁止外商投資的“互聯(lián)網(wǎng)文化活動(dòng)”，而數(shù)字化作品出版則更屬于禁止外商投資的“網(wǎng)絡(luò)出版”業(yè)務(wù)。

宜搜科技對(duì)此搭建了VIE的“內(nèi)牌照、外主體”的協(xié)議控制架構(gòu)，以規(guī)避外商投資負(fù)面清單限制。

此前VIE屬于出海上市的監(jiān)管盲區(qū)，但伴隨著備案新規(guī)的落地，宜搜科技能否完成備案及上市成為了觀測(cè)該政策尺度的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。

“現(xiàn)在具體怎么監(jiān)管，還是沒有很具體的說明，所以可能還要看實(shí)踐中的案例，接下來兩個(gè)月大家也都是在看這些企業(yè)上市備案到底實(shí)際情形是什么，監(jiān)管的尺度是嚴(yán)還是松?！北本┮晃环▌?wù)人士指出。

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為宜搜科技若未能獲取證監(jiān)會(huì)的備案，則其港股IPO或仍然可能面臨實(shí)質(zhì)障礙。

“備案不是行政許可，但是實(shí)踐操作中，尤其是港交所這邊的上市審核，估計(jì)還是需要證監(jiān)會(huì)的備案，才有可能順利進(jìn)行聆訊。如果企業(yè)不能在證監(jiān)會(huì)那邊備案的話，我們猜測(cè)可能就得撤材料了，或者說境外交易所不提起聆訊，然后招股書失效了，那和撤材料的效果是一樣的?！币晃槐本┑姆▌?wù)人士指出。