先說(shuō)兩件有意思的事。

其一，高瓴創(chuàng)始人張磊回國(guó)了。

【資料圖】

香港一通關(guān)，張磊就回到了內(nèi)地，并且明顯心情不錯(cuò)，還拉著團(tuán)隊(duì)一起搞了個(gè)滑雪團(tuán)建。

據(jù)我了解，張磊之前在海外見(jiàn)了不少企業(yè)和LP，比如之前聽(tīng)說(shuō)他去了澳洲，隨后高瓴還真在澳洲動(dòng)作不少，比如以5100萬(wàn)澳元投資澳大利亞光伏儲(chǔ)能系統(tǒng)分銷(xiāo)服務(wù)商O(píng)SW，還有購(gòu)澳大利亞臨床研究機(jī)構(gòu)George Clinical等。

張磊這一回來(lái)，高瓴在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資估計(jì)又要熱鬧了。其實(shí)這一波回來(lái)的還真不止張磊，我最近就聽(tīng)說(shuō)了好幾位機(jī)構(gòu)老板回到上海、北京的消息，香港通關(guān)的恢復(fù)，對(duì)不少攢著勁要提速的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)都是利好。

其二，前幾天和一位盡調(diào)人士閑聊，他透露的一組數(shù)據(jù)駭住了我。

這幾年跨境、企服賽道都挺火，他也盡調(diào)了幾十家此類(lèi)公司，其中大約40%的公司數(shù)據(jù)有問(wèn)題，不乏一級(jí)市場(chǎng)的明星公司，當(dāng)中可以斷定明確惡意數(shù)據(jù)造假的，大約占了一半多，剩下業(yè)務(wù)明顯不能支撐數(shù)據(jù)，雖然沒(méi)法判斷是主觀還是客觀，但多少都有點(diǎn)問(wèn)題。

觸目驚心啊同志們！不過(guò)后續(xù)的故事還是讓我松了口氣，他服務(wù)的那家純美元基金，基本把這些數(shù)據(jù)有問(wèn)題的公司都Pass了，再結(jié)合此前了解到的情況，我還是那個(gè)結(jié)論，盡調(diào)沒(méi)有能不能，只有想不想，慶幸的是，風(fēng)險(xiǎn)投資這行的底線，多數(shù)美元機(jī)構(gòu)還是能守住的。

并且底線守住了，行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的底層邏輯就不會(huì)出大簍子，就能等來(lái)希望。前年底到去年初，投中網(wǎng)曾寫(xiě)過(guò)多篇文章，論證一些美元基金可能在接下來(lái)的寒冬中“掉隊(duì)”，主要論點(diǎn)有三：

首先是募資端，美元LP投向中國(guó)的錢(qián)少了，人民幣的圈子也不是那么容易就融得進(jìn)去的，因此去年除了幾個(gè)大額美元募資，鮮有看到美元基金新募的喜報(bào)；

然后是投資端，這幾年的主線硬科技，美元基金只能望而興嘆，轉(zhuǎn)向出海、消費(fèi)等賽道，搞得估值都卷起來(lái)了，能投的就更少了；

最后是退出，美股去年一年僅上了13家，相比往年大幅縮減，港股等市場(chǎng)流動(dòng)性有限，去年上市的公司，鮮有不被一二級(jí)價(jià)差暴擊的。

不過(guò)好在2022年已經(jīng)過(guò)去了，最近的一系列消息都在昭示，從募、投到退，到底美元基金都有“破局”的消息傳出來(lái)，美元基金要支棱起來(lái)了？

前幾天投中網(wǎng)發(fā)文章《剛剛，8000億美元超級(jí)PE，開(kāi)了上海辦公室》提到，漢領(lǐng)資本、KKR、華平、富達(dá)、摩根士丹利，貝萊德、加拿大養(yǎng)老基金、Citadel、L catterton、祥峰等不同量級(jí)、不同種類(lèi)的投資機(jī)構(gòu)都在加碼中國(guó)業(yè)務(wù)。

這其中，有如加拿大養(yǎng)老金這類(lèi)，大手筆投錢(qián)給國(guó)內(nèi)美元基金的，也有漢領(lǐng)資本這類(lèi)通過(guò)直接或間接成立S基金，來(lái)中國(guó)抄底的，還有如KKR這類(lèi)直接來(lái)國(guó)內(nèi)拿到私募牌照的PE。

不久前，曹曦的基金Monolith礪思資本，也完成了近3億美元的VC基金募資，并且從開(kāi)始募集到首關(guān)，僅用了三個(gè)月，LP包括眾多美國(guó)著名大學(xué)捐贈(zèng)基金，國(guó)內(nèi)外知名母基金、慈善基金會(huì)，及國(guó)內(nèi)外著名家族辦公室等。

資本最重要的屬性還是流通，上周拿到那本《風(fēng)險(xiǎn)投資史》，讀畢的一個(gè)發(fā)現(xiàn)是，2000年后的全球化浪潮，特別是中國(guó)的崛起，也正是美國(guó)VC愈發(fā)蓬勃的重要因素。也難怪就算一些LP被國(guó)外媒體、機(jī)構(gòu)各種質(zhì)疑，依然大手筆往中國(guó)投錢(qián)。

比如加拿大養(yǎng)老金，一直被外媒和政要質(zhì)疑出資中國(guó)的正當(dāng)和必要性，其在近兩年的財(cái)報(bào)中，也都有類(lèi)似“重新考慮在中國(guó)的出資”這類(lèi)說(shuō)辭，但結(jié)果大家也都看到了，紅杉中國(guó)、高瓴、信宸資本……出手就沒(méi)停過(guò)，具體可見(jiàn)《投了紅杉、高瓴的頂級(jí)LP，來(lái)抄底中國(guó)了 | 超級(jí)LP》。

總之，從全世界的角度看，中國(guó)依然是增速最快、增量最大的經(jīng)濟(jì)體，并且經(jīng)歷了去年的資產(chǎn)價(jià)格暴跌，放開(kāi)對(duì)病毒的管制后，對(duì)外資的吸引力就更大了。當(dāng)然了，合伙人去北美走一圈募不到錢(qián)的情況，要改善也不是一夕之功，畢竟現(xiàn)在大國(guó)之間關(guān)系這么緊張，你得允許人家觀望。

接下來(lái)是近來(lái)大火的ChatGPT，要不是前幾年在投資上如此憋屈，很難理解為何ChatGPT能被炒到如此熱度，就連已經(jīng)退休的王慧文也在一場(chǎng)與美元VC的飯局上，被“忽悠”得發(fā)布朋友圈表示要拿5000萬(wàn)美元帶薪進(jìn)組。

從50年代開(kāi)始，風(fēng)險(xiǎn)投資因TMT而逐漸興盛，到了今天，已經(jīng)過(guò)了半個(gè)多世紀(jì)，這期間誕生了無(wú)數(shù)偉大的創(chuàng)新公司，背后大多離不開(kāi)VC的支持，在中國(guó)TMT更是直接催生出了如紅杉中國(guó)、源碼等VC1.0/2.0等投資機(jī)構(gòu)。

而到了20世紀(jì)20年代，雖然中國(guó)數(shù)字化浪潮還有未褪去的趨勢(shì)，但VC眼里的主角已經(jīng)變成了國(guó)產(chǎn)替代的硬科技、新能源，美元基金被拋棄了，于是一窩蜂地追逐元宇宙、web3.0，而Crypto市場(chǎng)容量終歸是有限，聲量挺足水花卻沒(méi)能濺起多大，能留下的也只有二級(jí)市場(chǎng)概念股那高高的波峰。

相比于元宇宙目前仍然遙不可及，web3.0更多針對(duì)分配和隱私安全重塑生產(chǎn)關(guān)系，ChatGPT這類(lèi)產(chǎn)品不一樣，生成式和決策式AI是明顯的生產(chǎn)力工具。早在去年9月份，美國(guó)紅杉資本就發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，“生成式AI有潛力產(chǎn)生數(shù)萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)價(jià)值”，ChatGPT的推出更是一舉將技術(shù)拉近到普通人唾手可得的邊界。

怨不得百度開(kāi)發(fā)“文心一言”的消息一出，各路公司都搶著發(fā)布“首批接入”的消息，而就算不少人認(rèn)為王慧文5000萬(wàn)美元沒(méi)法激起浪花，依然已經(jīng)與VC談好了后續(xù)的3億美元出資。軟件+硬件的廣闊空間，美元基金終于有了明確的共識(shí)，只希望別雞血打得太過(guò)，最后像團(tuán)購(gòu)、共享一樣落得一地雞毛就好。

境外IPO的政策也終于明確了，2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》及其相關(guān)配套監(jiān)管指引，標(biāo)志著中概企業(yè)境外上市進(jìn)入備案制時(shí)代，特別是VIE架構(gòu)，備案滿(mǎn)足合規(guī)要求即可，關(guān)系到美元基金退出的靴子終于落了地。

至于美國(guó)市場(chǎng)，去年8月份，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部與美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì) （PCAOB）簽署了審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，中概股被強(qiáng)制退市摘牌的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除，隨后美股就迎來(lái)了一波中概股小高潮，如大健云倉(cāng)、亞朵集團(tuán)、雷亞電源等紛紛完成赴美上市。

去年年底，美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)(PCAOB)發(fā)布報(bào)告，宣稱(chēng)歷史首次完成對(duì)中概股底稿審查，赴美上市步伐進(jìn)一步加快，僅僅開(kāi)年這一個(gè)多月，就有量子之歌、碩迪生物、理臣中國(guó)、禾賽科技等多家中概股登陸美國(guó)資本市場(chǎng)。

這其中重點(diǎn)說(shuō)一說(shuō)禾賽科技，這可以算是審計(jì)風(fēng)波后，中概股新能源疊加硬科技的首次亮相，并且表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，相較于19美元的發(fā)行價(jià)，如今禾賽一周多的時(shí)間還上漲了超過(guò)10%，比之納斯達(dá)克指數(shù)、中概股指數(shù)表現(xiàn)都強(qiáng)了不少。

光速中國(guó)呢，投了整整5輪，以大約1億美元的成本，斬獲超過(guò)5億美元的回報(bào)，賬面回報(bào)3億多美元，合20多億人民幣了。如果放在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這個(gè)回報(bào)量級(jí)還達(dá)不到home run，但現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)的紅利期早已過(guò)去，國(guó)內(nèi)像五源投小米、經(jīng)緯投陌陌、真格投聚美優(yōu)品這類(lèi)一筆百倍、千倍賬面回報(bào)的神話已鮮有出現(xiàn)，更別說(shuō)光速中國(guó)除了在VC階段，還有Growth也投了。

從策略上說(shuō)，這也是美元基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于人民幣基金的地方，之前鄺子平也寫(xiě)文章談到過(guò)此事，人民幣基金的投資策略里，實(shí)在是缺乏“超配、重注”這一項(xiàng)，幾乎沒(méi)有人民幣機(jī)構(gòu)具有在一個(gè)項(xiàng)目上投出10-30億人民幣規(guī)模的能力和策略，這也注定了上限會(huì)遠(yuǎn)比美元基金要低。

要說(shuō)一眾美元基金攥在手里快要生銹、急待退出的項(xiàng)目著實(shí)不少，光速中國(guó)與禾賽的這次二重唱，無(wú)疑給美元基金在硬科技項(xiàng)目的退出打了一針強(qiáng)心劑。

但好消息的確多，冷水還是得稍微潑一潑。還有些長(zhǎng)期未解的問(wèn)題選在美元VC的頭頂。

首先是產(chǎn)業(yè)屬性?，F(xiàn)在看募資市場(chǎng)都知道，LP喜歡產(chǎn)業(yè)屬性強(qiáng)的GP，企業(yè)家喜歡有產(chǎn)業(yè)賦能能力的基金，但從退出端卻不是這樣。PAC管理合伙人廖明告訴我，從 2011 年到 2021 年的美股市場(chǎng)，8 家大投行承銷(xiāo)了 119 家中概股 ADR，分布在很多行業(yè)，總體來(lái)說(shuō)都是 tech 公司，而并沒(méi)有很明顯的行業(yè)聚焦。

“所以從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，做 sector focused 的基金是有風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)樾袠I(yè)聚焦，所以能夠美國(guó) IPO 的公司數(shù)量一定不多，從而退出就會(huì)受限，這樣的基金 DPI 一定不高?！?/p>

此外，回到文首所述的數(shù)據(jù)，我說(shuō)大多數(shù)美元基金能夠守住底線，那有沒(méi)有反例呢？有。比如“壞血”案，硅谷的專(zhuān)業(yè)投資人在盡調(diào)過(guò)后都避之不及，倒是像沃爾瑪家族基金、默多克等各領(lǐng)域大亨和家辦包攬了其數(shù)億元融資，結(jié)果大家也都看到了。

再如Wework，在引入Benchmark的A輪融資后，接下來(lái)的幾輪融資引入了JPMorgan這類(lèi)“非主流”投資，而他們要的比Benchmark“通過(guò)釋放企業(yè)價(jià)值獲取財(cái)務(wù)回報(bào)”這一目的要多得多，尤其是JPMorgan為了后續(xù)的銀行開(kāi)戶(hù)、財(cái)富管理、IPO輔導(dǎo)與承銷(xiāo)等業(yè)務(wù)，對(duì)Wework創(chuàng)始人無(wú)底線的縱容，逐漸導(dǎo)致了局面的失控。

我的意思是，VC是專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)投資加企業(yè)顧問(wèn)，承載不了太多的社會(huì)愿景，守住底線的基礎(chǔ)上加上合適的募投管退技巧，才是穿越周期的根本。即使行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇的端倪，落到個(gè)體上，恐怕也是冷暖自知了。

本文作者：張楠，來(lái)源：東四十條資本，原文標(biāo)題：《張磊回國(guó)了》

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