核心觀點(diǎn)：

1、消費(fèi)板塊，我覺得今年就是兩波大的行情：第一波在去年底到今年春節(jié)基本上已經(jīng)初步有所體現(xiàn)，核心關(guān)鍵詞是“補(bǔ)償”；

(資料圖片僅供參考)

第二輪我覺得很有可能就是從兩會(huì)開始到中秋、國慶這樣的階段，這個(gè)階段的核心詞就是“信心”。

2、消費(fèi)在上半年可能是弱復(fù)蘇，下半年可能開始變強(qiáng)。如果按照兩年的周期，并且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能夠延續(xù)，應(yīng)該是越往后可能更加樂觀。

3、白酒板塊過去大部分都呈現(xiàn)出十年一個(gè)大周期、三年一個(gè)小周期的狀態(tài)。從小周期角度來講，白酒行業(yè)進(jìn)入了新的回升周期。

高端酒的業(yè)績非常穩(wěn)健，盈利側(cè)基本不用太多調(diào)整，因?yàn)樗^去一年比較平穩(wěn)。

次高端在500~1000或者600~800的價(jià)格帶去年有所回落，今年可能恢復(fù)的還是不太強(qiáng)，但是在300~500的價(jià)格帶上今年會(huì)比較受益，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)剛剛還在修復(fù)，各方面的宴請(qǐng)修復(fù)會(huì)非常明顯，這個(gè)價(jià)格帶是主力。

4、啤酒有個(gè)特點(diǎn)就是在持續(xù)升級(jí)，今年也會(huì)帶來更加高速度的增長。

5、大眾消費(fèi)品包括餐飲相關(guān)領(lǐng)域，2023年到2024年的業(yè)績都會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)的高速增長，這是一個(gè)比較明顯的修復(fù)。

2月7日，華創(chuàng)證券總裁助理、研究所所長董廣陽及其團(tuán)隊(duì)，在央視“2023兔年投資大趨勢(shì)”節(jié)目中對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏以及投資方向進(jìn)行分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的董廣陽發(fā)言要點(diǎn)內(nèi)容，分享給大家：

今年消費(fèi)會(huì)有兩波大的行情

問：春節(jié)是防疫政策調(diào)整之后第一個(gè)消費(fèi)的高峰，請(qǐng)介紹一下返鄉(xiāng)見聞中有哪些有意思的地方。

董廣陽：返鄉(xiāng)見聞里面大家比較喜歡的第一個(gè)如房產(chǎn)、汽車這些方面，對(duì)于房產(chǎn)，大家的信心在去年底處于底部，逐步的有所修復(fù)，當(dāng)然肯定不是很強(qiáng)烈。對(duì)于汽車的消費(fèi)，新能源汽車是一個(gè)非常大的亮點(diǎn)。

對(duì)于其他方面，旅游和餐飲這兩塊可能是一個(gè)重要的亮點(diǎn)，因?yàn)檫^去受損比較嚴(yán)重。其他的方面就是大家送禮比較明顯的一個(gè)是高端化的消費(fèi)，另外一個(gè)是品質(zhì)化的消費(fèi)，這個(gè)回升比較明顯，這些方面的消費(fèi)熱情和熱度恢復(fù)的非常好。

對(duì)于整個(gè)消費(fèi)板塊，我覺得今年就是兩波大的行情。

第一波在去年底到今年春節(jié)基本上已經(jīng)初步有所體現(xiàn)，核心關(guān)鍵是什么呢？是“補(bǔ)償”，有點(diǎn)類似于去年5月份到7月份的那個(gè)階段。

核心是我們壓抑了那么久的消費(fèi)，在春節(jié)終于放開了，那么我們趕緊補(bǔ)償式的消費(fèi)，所以很多宴席、聚會(huì)比較明顯，包括送禮都起來了，這是一個(gè)補(bǔ)償。

加上春節(jié)是中國非常傳統(tǒng)的、最重要的節(jié)日，所以剛需特征非常明顯，導(dǎo)致在春節(jié)期間，因?yàn)橐辉路莸娜藛T流動(dòng)比較多，所以今年春節(jié)的特點(diǎn)突出體現(xiàn)為集中在一月初之后到春節(jié)期間開始消費(fèi)動(dòng)銷，而過去可能春節(jié)前45天開始算春節(jié)消費(fèi)動(dòng)銷，所以今年的時(shí)間非常短，但是消費(fèi)的爆發(fā)力非常強(qiáng)，這是一個(gè)比較明顯的特點(diǎn)，所以叫補(bǔ)償加春節(jié)剛需的背景，這是第一輪。

第二輪我覺得很有可能就是從兩會(huì)開始到中秋、國慶這樣的階段，這個(gè)階段的核心詞就是“信心”，因?yàn)閺闹醒氲降胤蕉荚谥v消費(fèi)的核心問題，是讓大家恢復(fù)消費(fèi)信心。

其實(shí)儲(chǔ)蓄的數(shù)據(jù)是不低的，核心問題是大家對(duì)未來收入的預(yù)期決定消費(fèi)行為的改善。隨著經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)、向上，消費(fèi)者在工作上面的收入以及各方面都有所改善。預(yù)期有所改善，消費(fèi)就會(huì)逐步改善過來。

毫無疑問，消費(fèi)在今年整個(gè)經(jīng)濟(jì)里面肯定扮演非常重要的作用，在經(jīng)濟(jì)GDP的增長速度里面起了很大的貢獻(xiàn)。

所以我覺得第二輪是核心，從兩會(huì)開始到8、9月份中秋、國慶的旺季，是一個(gè)信心逐步修復(fù)，從一個(gè)過去非常低水平的壓抑狀態(tài)持續(xù)回升的過程，很有可能會(huì)形成一個(gè)飛輪轉(zhuǎn)起來。

我覺得消費(fèi)在全年經(jīng)過春節(jié)這一輪消化之后到兩會(huì)期間可能有所平穩(wěn)，之后又會(huì)有新的一輪行情啟動(dòng)。

消費(fèi)在上半年是弱復(fù)蘇，下半年變強(qiáng)

問：消費(fèi)復(fù)蘇應(yīng)該是今年看好的投資主線之一，但是對(duì)于這樣的板塊大家有不同的聲音，也集中在全年宏觀經(jīng)濟(jì)，其實(shí)有一樣的擔(dān)憂。（經(jīng)濟(jì)）到底是弱復(fù)蘇還是強(qiáng)復(fù)蘇？到底我們的消費(fèi)板塊有沒有一個(gè)大級(jí)別的行情？你覺得接下來這個(gè)力度能不能超出大家的預(yù)期？

董廣陽：短期來講基本面還是弱復(fù)蘇，因?yàn)榇_實(shí)大家還在期待進(jìn)一步的改善，畢竟去年的這種情況還是傷害元?dú)獾摹?/p>

在最近一段時(shí)間內(nèi)，產(chǎn)業(yè)里面還是需要各種新的重塑，商業(yè)形態(tài)需要有新的創(chuàng)立，包括經(jīng)濟(jì)帶來更多新的消費(fèi)機(jī)會(huì)。

在這基礎(chǔ)之后，隨著到中期大家開始逐漸看清未來，因?yàn)樵瓉碚麄€(gè)消費(fèi)都處于一個(gè)低需求、低庫存、高成本的狀態(tài)，這樣就開始可以不斷的把收入端擴(kuò)張、毛利率擴(kuò)張、費(fèi)用率下降從而給利潤率帶來進(jìn)一步的乘數(shù)級(jí)別的提高。

所以我覺得消費(fèi)在上半年可能是弱復(fù)蘇，下半年可能開始變強(qiáng)。如果按照兩年的周期，并且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能夠延續(xù)，應(yīng)該是越往后可能更加樂觀。

比如2023年年底和2022年年底相比，2022年年底在消費(fèi)比較弱、比較悲觀的情況下，這些優(yōu)質(zhì)公司的估值水平如何？展望2023年底，（優(yōu)質(zhì)公司的估值水平）不可能比那個(gè)低，只會(huì)比那個(gè)時(shí)候高很多，或者至少是回歸到平常的中樞狀態(tài)。

所以從估值、業(yè)績角度來講，向上應(yīng)該是是非常確定的，彈性會(huì)逐步顯現(xiàn)出來。再到明年一季度，到上半年應(yīng)該還是有一定的彈性基礎(chǔ)在。

白酒行業(yè)進(jìn)入新的回升周期，高端酒非常穩(wěn)健

問：聚焦白酒板塊，經(jīng)歷一年的調(diào)整之后你覺得白酒板塊的趨勢(shì)在接下來上行的力度和空間是怎樣的？

董廣陽：白酒板塊過去大部分都呈現(xiàn)出十年一個(gè)大周期、三年一個(gè)小周期的狀態(tài)。2018年調(diào)整過一波，2019年開始回升，2020年受到疫情的影響稍微調(diào)整了一下，但是又馬上修復(fù)了。所以整體來看，2018年之后經(jīng)過三年，到2022年出現(xiàn)了一波大的調(diào)整，這基本符合行業(yè)規(guī)律。

經(jīng)過2022年的調(diào)整，無論是在終端還是在渠道，之前庫存還是比較高的。經(jīng)過春節(jié)消費(fèi)的消化，大部分產(chǎn)品的庫存相對(duì)處于比較低的狀態(tài)，經(jīng)銷商信心大幅度改善，消費(fèi)者的信心也在持續(xù)恢復(fù)。

所以從小周期角度來講，白酒行業(yè)進(jìn)入了新的回升周期。除了少部分可能去年庫存量比較高的，如醬酒，還需要一點(diǎn)時(shí)間消化庫存之外，其他都在低庫存、低需求上面開始回升，這是比較確定的。

從行業(yè)增長速度上來講，在去年、前年（尤其是去年）需求變?nèi)醯那闆r下，很多企業(yè)的業(yè)績還在以兩位數(shù)的速度增長，所以去了一定的庫存。

今年因?yàn)榛鶖?shù)不算太低（因?yàn)闆]有下滑過），所以仍然會(huì)持續(xù)保持兩位數(shù)10到20左右的增長，當(dāng)然快一點(diǎn)可能是20、30，低一點(diǎn)基本上大部分公司是以這樣的速度運(yùn)行上去。

所以我認(rèn)為估值會(huì)運(yùn)行到正常的水平，如果市場(chǎng)樂觀一點(diǎn)，我覺得可能會(huì)沖回原來比如外資不斷進(jìn)的情況下面，按照國際估值一線的角度去理解。

問：這其中像高端酒、中端酒，我們應(yīng)該怎么看呢？

董廣陽：高端酒的業(yè)績非常穩(wěn)健，盈利側(cè)基本不用太多調(diào)整，因?yàn)樗^去一年比較平穩(wěn)。當(dāng)然，高端酒里面也有所差別，比如最高端的酒的需求一直非常強(qiáng)勁。其他兩個(gè)高端酒的需求受到了經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，因?yàn)樗胂M(fèi)占比較高，最近在持續(xù)修復(fù)，我覺得是正常修復(fù)，保持兩位數(shù)的增長速度，基本是這樣的水平。

中檔酒里面其實(shí)有所不同，比如次高端在去年的情況下在500~1000或者600~800的價(jià)格帶是有所回落的。因?yàn)檫@是剛剛興起的高端的、輕奢的價(jià)格帶，還不穩(wěn)健，所以去年有所回落，今年可能恢復(fù)的還是不太強(qiáng)，但是在300~500的價(jià)格帶上今年會(huì)比較受益。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)剛剛還在修復(fù)，所以商務(wù)宴請(qǐng)，包括家宴、喜宴各方面的宴請(qǐng)修復(fù)會(huì)非常明顯，這個(gè)價(jià)格帶是主力。

所以這方面領(lǐng)域的公司今年的基本面可能會(huì)比較強(qiáng)勁，至于下面100~200的價(jià)格帶還是比較穩(wěn)定，其實(shí)增長不多了。再底下的100以下的中低端是結(jié)構(gòu)的變化，總量持續(xù)萎縮，一部分企業(yè)獲得更大的市場(chǎng)份額的變化。

啤酒持續(xù)升級(jí)，餐飲來來兩年業(yè)績高速增長

問：對(duì)于其他消費(fèi)品類，你覺得哪些機(jī)會(huì)在今年比較好？

董廣陽：其他的消費(fèi)品類還有不少，比如啤酒有個(gè)特點(diǎn)就是在持續(xù)升級(jí)，今年也會(huì)帶來更加高速度的增長。因?yàn)檫^去的量受到影響，但是今年的量價(jià)齊升，所以帶來更加高速增長，應(yīng)該也能創(chuàng)新高。

對(duì)于其他的大眾消費(fèi)品領(lǐng)域，去年、前年都是成本端大幅上漲、需求端大幅受壓，今年開始反轉(zhuǎn)過來。所以在大眾消費(fèi)品包括餐飲相關(guān)領(lǐng)域，2023年到2024年的業(yè)績都會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)的高速增長，這是一個(gè)比較明顯的修復(fù)。

有這么高速的增長，我覺得股價(jià)應(yīng)該會(huì)持續(xù)穩(wěn)健的向上，這是兩個(gè)領(lǐng)域。

還有像家電、家居，因?yàn)榇_實(shí)去年、前年庫存擠壓得比較厲害，需求也比較弱，所以這個(gè)已經(jīng)在底部了，處于持續(xù)的修復(fù)時(shí)期。

當(dāng)然還有一些受到疫情影響的同時(shí)，在疫情放開之后的庫存開始消化，然后對(duì)消費(fèi)習(xí)慣產(chǎn)生影響的領(lǐng)域，比如運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域、運(yùn)動(dòng)服裝，這些領(lǐng)域已經(jīng)非常明顯的看到數(shù)據(jù)，庫存在明顯消化，需求在明顯增長，這些方面我覺得機(jī)會(huì)都比較多。

當(dāng)然還有醫(yī)藥消費(fèi)、健康消費(fèi)相關(guān)的也是在持續(xù)增長。

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本文作者：位宇祥，褚倩 來源：投資作業(yè)本

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