(資料圖片)

這幾天，關(guān)于謝治宇的小道消息傳的挺快的，

后臺(tái)還有人專門問(wèn)這個(gè)事。

為啥會(huì)有這個(gè)消息呢？

他的2只代表基金最近都增聘了共管基金經(jīng)理。

1月4日，興全合潤(rùn)增聘葉峰共管。

昨天，興全合宜也增聘了程劍共管。

之前，我們寫過(guò)，基金經(jīng)理卸任的一個(gè)重要信號(hào)就是旗下多只基金增聘基金經(jīng)理共管。

收藏貼！基金經(jīng)理卸任前的4個(gè)信號(hào)

但其實(shí)也有例外，比如老帶新。

以興全合宜為例，2020年12月增聘了楊世進(jìn)共管，2021年12月又變成了謝治宇獨(dú)立管理。

學(xué)成出師的楊世進(jìn)去獨(dú)立管理興全多維價(jià)值了。

再往前翻，

喬遷獨(dú)立管理基金之前，也曾跟著董承非共管了1年的興全趨勢(shì)，興全“老帶新”的傳統(tǒng)還是比較濃的。

這次情況其實(shí)也差不多。

在共管興全合潤(rùn)之前，葉峰和別人共管過(guò)一只偏債基金，在純權(quán)益基金方面的經(jīng)驗(yàn)是零。

程劍更是位新人，昨天才開(kāi)始管理基金。之前在興全做研究員、基金經(jīng)理助理。

很難想象，有基金公司會(huì)把兩只百億王牌基金交到兩位新人手中。

所以，這次謝治宇“老帶新”的概率遠(yuǎn)高于“卸任”的概率，小伙伴們也不用太擔(dān)心。

說(shuō)清楚了這個(gè)事，再來(lái)說(shuō)說(shuō)他這幾年的業(yè)績(jī)，也有很多人關(guān)心。

匯總起來(lái)就一句話，老謝不復(fù)之前鋒利了。

和同行相比，

從2013年開(kāi)始管基金到2021年春節(jié)，整整8年時(shí)間里，謝治宇相對(duì)同行的超額收益一直在累積。

但2021年春節(jié)后，持續(xù)回吐。

不過(guò)和滬深300比，

謝治宇的超額收益并沒(méi)有回吐，只是停止增長(zhǎng)。

也就是說(shuō)，過(guò)去2年，謝治宇并沒(méi)有跑輸滬深300。

還有人說(shuō)，他的持倉(cāng)也看不懂了，

始終不變的“家電+消費(fèi)電子+原料藥”組合，還有芒果超媒，2019年以來(lái)，股價(jià)從30元漲到了90元，現(xiàn)在又跌回了30元，但它始終在謝治宇十大重倉(cāng)股里...

為什么會(huì)這樣呢？

在2020年底的一次專訪中我們能找到答案。所以，雖然時(shí)隔兩年，但我們也不妨一起回顧下這次專訪，認(rèn)識(shí)一個(gè)更立體的謝治宇。

小雅深訪 | 7年半年化收益28.5%全市場(chǎng)第一！謝治宇最完整投資框架：投資的三個(gè)層次和兩個(gè)假設(shè)

（1）2015年的神操作

2015年是謝治宇的高光之年，他有2個(gè)神操作：

一是，在股災(zāi)前大幅降倉(cāng)。

2015年一季度，興全合潤(rùn)的股票倉(cāng)位是94.4%，二季度末，股票倉(cāng)位降到74.2%，降低了20個(gè)點(diǎn)。

二是，2015年9月到11月做了一把交易，加倉(cāng)了當(dāng)時(shí)熱門的中小創(chuàng)，早早回本。

看下凈值曲線，得益于這把交易，2015年下半年興全合潤(rùn)的走勢(shì)是這樣的，早早就回本創(chuàng)新高了。

所以，在2020年底的那次專訪中，謝治宇這樣評(píng)價(jià)他2015年的操作：“挺拉風(fēng)的”。

不過(guò)，時(shí)隔多年后，他也認(rèn)為那次操作給他留下了深刻的教訓(xùn)。

原因有2個(gè)：

一是他很早就看空了，導(dǎo)致2015年上半年整體上很落后。

二是這個(gè)操作有違他一貫的原則：“均衡配置”，“不看重短期收益，而看重長(zhǎng)期收益”。

（2）2017年的及時(shí)轉(zhuǎn)型

2017年，謝治宇也有精彩操作。

二季度，他將倉(cāng)位從小盤成長(zhǎng)股切換到了白馬股上。

十大重倉(cāng)股中，除了東阿阿膠，其他悉數(shù)換了一個(gè)遍。

在2017年的二季報(bào)中，他是這么解釋的：

“優(yōu)質(zhì)白馬風(fēng)格仍然延續(xù)，A股市場(chǎng)投資評(píng)價(jià)方式正加速向國(guó)際市場(chǎng)接軌，2016年的年報(bào)和2017年的一季報(bào)也驗(yàn)證了白馬龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健甚至加速的特征，市場(chǎng)行情恐怕會(huì)進(jìn)一步兩極分化。”

“在此背景下，他調(diào)整了持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，增持了消費(fèi)、保險(xiǎn)等估值合理，邊際預(yù)期改善的優(yōu)質(zhì)白馬股，減持了小盤成長(zhǎng)股?！?/span>

現(xiàn)在，我們都知道了，這個(gè)操作無(wú)比正確。

所以，2017年，謝治宇的業(yè)績(jī)?cè)俅伪l(fā)，興全和潤(rùn)漲了27.74%，兩倍多于同類平均，也跑贏滬深300指數(shù)6個(gè)點(diǎn)。

（3）2018年后的反思

然后就是2018年了，這一年謝治宇表現(xiàn)一般。

原因有兩個(gè)：

一是他持倉(cāng)相對(duì)均衡，而2018年是個(gè)普跌行情。

二是他沒(méi)能預(yù)判到2018年的大跌，也就未能及時(shí)降倉(cāng)位避險(xiǎn)。

在那次訪談中，謝治宇原話是這么說(shuō)的：

“2018年的市場(chǎng)，你讓我回到年初去看，我完全沒(méi)有識(shí)別能力。絕大多數(shù)情況是外生性的沖擊，這個(gè)事情幾輩子也不會(huì)見(jiàn)到過(guò)一次，我不認(rèn)為我有能力把它識(shí)別出來(lái)。

我們唯一能識(shí)別的就是2015年那次，我們都覺(jué)得市場(chǎng)高估了，2018年年底我們都覺(jué)得市場(chǎng)低估。當(dāng)然2018年年底我到后期倉(cāng)位一直很高，所以也不存在加倉(cāng)的問(wèn)題?！?/span>

這是他的第一個(gè)反思：他沒(méi)有很強(qiáng)的擇時(shí)能力，只有在市場(chǎng)極度高估或低估時(shí)，才能識(shí)別出機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。

所以，他基本不會(huì)用擇時(shí)控制日常回撤，因?yàn)閷?shí)際上也做不到，他控制日?；爻返姆椒ㄊ歉獾某謧}(cāng)。

第二個(gè)反思是：投資方法從追求“性價(jià)比”轉(zhuǎn)向追求“好公司”。

這源于他錯(cuò)過(guò)的幾只大牛股，

比如茅臺(tái)，

2013年初，謝治宇剛開(kāi)始管興全合潤(rùn)時(shí)，就把茅臺(tái)買進(jìn)了十大重倉(cāng)股，一直拿到2015年一季度。

但當(dāng)時(shí)茅臺(tái)表現(xiàn)一般，復(fù)權(quán)后的股價(jià)圍繞100來(lái)回震蕩，謝治宇就放棄了。

2016年2季度還曾短暫把茅臺(tái)買進(jìn)過(guò)十大重倉(cāng)股，但也很快就放棄了，之后茅臺(tái)再?zèng)]進(jìn)過(guò)謝治宇的十大重倉(cāng)股。

不巧的是，正是在謝治宇放棄后，茅臺(tái)迎來(lái)了一波主升浪，最高漲到2565元，謝治宇錯(cuò)失20倍大牛股。

有些市值長(zhǎng)大的公司沒(méi)有買，或買了沒(méi)拿住，這樣的例子多了后，謝治宇就開(kāi)始反思了，他認(rèn)為“好公司”比“性價(jià)比”更重要，要在投資體系中給更高的權(quán)重。

至此，在2020年前后，謝治宇完成了投資體系上一次轉(zhuǎn)型，從追求短期的“性價(jià)比”，轉(zhuǎn)向了追求長(zhǎng)期的“好公司”。

所以，我們看到他的換手率快速下降。

2015年之前，謝治宇的換手率在400%左右，平均持股周期3個(gè)月。

之后，降到100%左右，平均持股周期1年。

2022年上半年更是降到71.63%，平均持股周期將近1年半，這是他從業(yè)以來(lái)的最低換手率。

持倉(cāng)也是多年不變的“家電+消費(fèi)電子+原料藥”。

至于為什么選擇這幾個(gè)行業(yè)，在那次專訪中謝治宇也有給出答案：

“消費(fèi)股的波動(dòng)總是小一點(diǎn)，大家的容忍度也高一點(diǎn)，他也愿意長(zhǎng)期拿著”，

“看好醫(yī)藥行業(yè)中的CXO和原料藥，不過(guò)CXO估值一直很高，就沒(méi)買，而原料藥則一直持有”。

還有他始終不變的對(duì)成長(zhǎng)股的偏愛(ài)，

原話是這么說(shuō)的：

“市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)性的追求始終是存在的，而且始終是市場(chǎng)追求的最重要的部分。哪怕是在2016年到2017年，大家認(rèn)為市場(chǎng)在追求價(jià)值股的階段，其實(shí)市場(chǎng)還是在追求成長(zhǎng)股，那兩年股票的成長(zhǎng)性體現(xiàn)得非常大?！?/span>

這或許能解釋他為什么長(zhǎng)期重倉(cāng)消費(fèi)電子。

當(dāng)然，他也有不會(huì)碰的行業(yè)，

軍工、有色，他看不太懂，而且這兩個(gè)行業(yè)波動(dòng)大，他會(huì)盡量規(guī)避。

還有計(jì)算機(jī)，很多公司估值高，而且做的主要是政府的生意，他也不大買。

最后，再結(jié)合著這篇專訪回顧下謝治宇這幾年的操作，也讓大家對(duì)他業(yè)績(jī)有更清晰的認(rèn)識(shí)。

倉(cāng)位上，

謝治宇是真的放棄擇時(shí)了，2021年三季度以來(lái)，還把倉(cāng)位提到了90%上方，基本上滿倉(cāng)位去抗了去年的大跌。

持倉(cāng)上，

均衡，他一直在堅(jiān)持，單一行業(yè)倉(cāng)位最大也就20%-30%左右。

2020年底還曾對(duì)2021年的行情做出過(guò)預(yù)判：機(jī)會(huì)不一定會(huì)特別多。

原話是這么說(shuō)的，這在當(dāng)時(shí)傳的也非常廣：

“私下聊天大家普遍會(huì)說(shuō)兩句話，第一句，大家看好的東西都非常貴，很難下手；第二句，大家不看好的東西，也會(huì)有一個(gè)理由。這就是現(xiàn)在市場(chǎng)最大的一個(gè)特點(diǎn)。

假設(shè)我們沒(méi)有看到有一個(gè)非常大的力量去打破現(xiàn)在的平衡，有可能我們會(huì)在這樣的狀態(tài)下接著持續(xù)下去，而且時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)。有什么樣的因素會(huì)去打破這個(gè)平衡？我現(xiàn)在也沒(méi)有特別明確的答案，但也會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)，比如海外情況，我們自己經(jīng)濟(jì)的狀況、通脹等?！?/span>

基于對(duì)行情的謹(jǐn)慎，2021年上半年他還曾加倉(cāng)過(guò)銀行避險(xiǎn)，不過(guò)效果一般。

2021年更是把電子行業(yè)倉(cāng)位加到了23%，第一大重倉(cāng)股。

現(xiàn)在我們都知道了，2022年，電子跌的那叫一個(gè)慘，所以謝治宇的業(yè)績(jī)也就和滬深300打了個(gè)平手...

本文作者：懶貓，來(lái)源：懶貓的豐收日，原文標(biāo)題：《謝治宇基金增聘基金經(jīng)理，這是啥信號(hào)？》

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