歷經(jīng)數(shù)年的債券牛市，在2022年四季度終于露出了“疲態(tài)”。

隨著11月初的政策風(fēng)向突變，股市給出了熱烈響應(yīng)，而債市卻似乎走入“冬季”，調(diào)整幅度和速率都超出預(yù)期。

隨著而來(lái)的，是部分銀行理財(cái)產(chǎn)品的日收益報(bào)虧，固收類基金業(yè)績(jī)回撤，以及投資者逐步的贖回相關(guān)產(chǎn)品。

(資料圖片)

但就當(dāng)同業(yè)“哀聲一片”之際，固收類私募產(chǎn)品卻迎來(lái)了大反彈。

這些百億私募管理人是如何做到的？他們手上有著什么“不為人知”的策略嗎？

債市大回撤

今年11月以來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)主要指數(shù)均在顯著下跌。

以中證全債指數(shù)為例（如下圖），該指數(shù)自10月中下旬沖頂后，快速回落，目前已幾乎把下半年的收益完全抹去。類似的，高信用等級(jí)的國(guó)債指數(shù)（下圖）也連續(xù)一個(gè)月回撤，盡管走勢(shì)比全債指數(shù)略好（證明低信用等級(jí)的債回落更深），但也是弱勢(shì)姿態(tài)畢露。

同一片天，兩個(gè)世界

隨著債券的整體下跌，許多追蹤國(guó)債、國(guó)開債的公募基金收益開始回落；

信用債基金、存單指數(shù)基金的狀況更是亦步亦趨，甚至有過(guò)之無(wú)不及。

同期，銀行理財(cái)產(chǎn)品的表現(xiàn)也相當(dāng)“孱弱”，凈值化的“真面目”暴露后，批量投資者退出部分理財(cái)產(chǎn)品，一些銀行的明星產(chǎn)品贖回明顯。

與之對(duì)比明顯的是：部分知名私募管理人的債券產(chǎn)品，卻在11月實(shí)現(xiàn)了凈值上漲。

以百億規(guī)模的合晟資產(chǎn)為例，該公司旗下一只固收私募產(chǎn)品，從今年11月10日以來(lái)，凈值曲線一路攀升。過(guò)去一個(gè)月漲幅超過(guò)8%(截至12月13日)。

另一家百億私募希瓦資產(chǎn)，旗下亦有純債產(chǎn)品。截至12月9日，該公司旗下的代表產(chǎn)品近一個(gè)月凈值漲幅也有6.98%。

另?yè)?jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，百億規(guī)模的債券私募機(jī)構(gòu)友山基金，近一個(gè)月旗下純債產(chǎn)品凈值漲幅也打到了1.52%（截至12月12日）。

老牌私募機(jī)構(gòu)銀葉投資更加“夸張”。該公司旗下純債產(chǎn)品近一個(gè)月錄得近50%的漲幅（截至12月9日）。

逆勢(shì)大漲如何實(shí)現(xiàn)？

債券市場(chǎng)遭遇顯著調(diào)整，但部分百億私募的純債產(chǎn)品不僅躲過(guò)了下跌，還來(lái)了個(gè)“回馬槍”，斬獲可觀收益。

這自然讓投資者非常好奇，這些私募管理人為何能脫離同期市場(chǎng)？

對(duì)此，希瓦資產(chǎn)副總經(jīng)理、債券基金經(jīng)理朱志偉表示，公募管理人、銀行理財(cái)管理債券產(chǎn)品的策略，與私募管理人有著諸多不同，主要是投資范圍、投資者受眾有較大差異。另外私募在拿券能力上也存在一定的劣勢(shì)，所以不一定有可比性。

他進(jìn)一步稱：公募和銀行理財(cái)?shù)膫a(chǎn)品持有人風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，所以策略更具有“傳統(tǒng)”特點(diǎn)，側(cè)重利率債、高等級(jí)信用債等品種。而私募基金的持有人風(fēng)險(xiǎn)偏好更高一點(diǎn)，能夠承受較大的波動(dòng)，自然也要求更高的收益率。因此，投資范圍會(huì)有一些差異，往往在利率債和高等級(jí)信用債上的配置比例會(huì)比較少，而納入更多的高收益?zhèn)?dāng)然這也需要管理人更注重信用定價(jià)、回撤控制。

國(guó)外高收益?zhèn)ǔＶ感庞迷u(píng)級(jí)低于投資級(jí)以及未獲得評(píng)級(jí)的債券，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，高收益?zhèn)陌l(fā)行人為投資者提供了較高的收益。國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)因?yàn)榉N種原因而有所不同，更多局限于二級(jí)市場(chǎng)。

朱志偉還透露，希瓦的信用債產(chǎn)品持倉(cāng)比較分散，避免在單一主體上做過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)暴露，這也是最核心的配置思路，除了高收益?zhèn)€有10%-20%的轉(zhuǎn)債用來(lái)適當(dāng)降低產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)，也可以起到一定的分散效果，不過(guò)后者目前更多體現(xiàn)了股性，不太適合高倉(cāng)位配置，另外他們常規(guī)也會(huì)保留20%的現(xiàn)金來(lái)抓住可能出現(xiàn)的高收益?zhèn)鶛C(jī)會(huì)。

資料顯示：朱志偉2019年加盟希瓦資產(chǎn)，此前曾在平安資管擔(dān)任戰(zhàn)略資產(chǎn)配置部投資經(jīng)理。希瓦資產(chǎn)在百億陣營(yíng)有“網(wǎng)紅私募”的標(biāo)簽，并在近三年開始擴(kuò)充股債資產(chǎn)產(chǎn)品線。

地產(chǎn)債成“勝負(fù)手”

來(lái)自渠道的交流信息則顯示：近一個(gè)月漲幅明顯的債券私募產(chǎn)品，或都重點(diǎn)持有了地產(chǎn)債。

合晟資產(chǎn)就是其中一例。

這家成立于2011年的債券投資機(jī)構(gòu)，創(chuàng)始人是胡遠(yuǎn)川，早期曾任興業(yè)證券投資部投資經(jīng)理、總經(jīng)理助理，興業(yè)證券研究所副所長(zhǎng)。

據(jù)悉，地產(chǎn)債是合晟資產(chǎn)近一年的配置重點(diǎn)，截至今年11月末，這家機(jī)構(gòu)旗下的代表產(chǎn)品對(duì)地產(chǎn)債的配置比例超過(guò)20%。

這一度導(dǎo)致其前期的組合出現(xiàn)了一定的回落，但忍受了凈值壓力后，該公司產(chǎn)品也深深受益于地產(chǎn)債的復(fù)蘇。

希瓦資產(chǎn)的持倉(cāng)中地產(chǎn)債也占有相當(dāng)比例，此前該機(jī)構(gòu)也一度承受了組合帶來(lái)的凈值壓力，但隨后也獲得了強(qiáng)烈的凈值反彈（下圖）。

這堪稱，另一類型的“盈虧同源”。

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