臨近年末，各大券商都開始忙活起來展望2023年，

(資料圖片)

懶貓找了11家大機(jī)構(gòu)的年度報(bào)告，逐字逐句看了幾萬字，發(fā)現(xiàn)了一些有意思的點(diǎn)，跟大家分享分享。

總體來說，大部分券商對(duì)明年A股走勢(shì)挺樂觀的。

雖然今年來滬深300已經(jīng)跌了20%，但大家對(duì)明年信心滿滿，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)變好、A股會(huì)漲。

看好的方向有共識(shí)也有分歧，比如大家都很看好科技與消費(fèi)，對(duì)地產(chǎn)態(tài)度就比較分化。

下面我們來具體看看。

1、宏觀環(huán)境：

共識(shí)：

1）明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)修復(fù)，基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)，A股盈利增速改善，通俗的說，就是經(jīng)濟(jì)會(huì)變好。

近期，防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)“三支箭“，看到了政策拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，后面穩(wěn)增長(zhǎng)政策還會(huì)加碼，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望從坑里爬出來。

2）原先利空A股的那些海內(nèi)外因素將逐步改善，比如美聯(lián)儲(chǔ)加息周期快結(jié)束了，資金回流中國(guó)。

3）從估值來看，當(dāng)前A股性價(jià)比較高且處于底部區(qū)間。

分歧：

1）經(jīng)濟(jì)變好是共識(shí)，到底什么時(shí)候變好？

拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)，這是券商最大的分歧。

海通認(rèn)為基本面向上拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了；浙商覺得拐點(diǎn)要等到明年一季度末；中信證券和華泰則認(rèn)為要等到2023年下半年，盈利拐點(diǎn)才會(huì)出現(xiàn)。

2）經(jīng)濟(jì)變好，能變得多好？

也就是盈利改善幅度有多大，是第二個(gè)分歧的點(diǎn)。

海通預(yù)計(jì)，2023 年全部 A 股歸母凈利潤(rùn)同比增速有望達(dá)到10-15%。浙商預(yù)計(jì)，這個(gè)數(shù)字可能恢復(fù)至近11%，與2013年（14%）接近。

但是，招商和廣發(fā)都認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度有限。

招商預(yù)計(jì)，全年全部A股和非金融及兩油盈利同比增速測(cè)算值分別為7.3%、9.5%。

廣發(fā)表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱，穩(wěn)地產(chǎn)決心堅(jiān)定，財(cái)政前置但基建增速承壓，消費(fèi)和出口支撐不足。

2、A股走勢(shì)預(yù)測(cè)：

雖然各位分析師在經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度上看法不太一致，但對(duì)明年A股走勢(shì)上都相對(duì)樂觀。

我們分為樂觀派、中觀派、其他派來看一下。

1）樂觀派：新一輪牛市+上行概率大

最樂觀的要數(shù)海通，直接喊出“A 股有望迎來新一輪牛市”，他認(rèn)為，無論從中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期還是從 A 股的牛熊周期看，底部大概率已經(jīng)在 2022 年出現(xiàn)。

2）中觀派：震蕩格局，結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)（指數(shù)在一個(gè)比較穩(wěn)定的區(qū)間運(yùn)行，某些行業(yè)有機(jī)會(huì)）

招商證券：2023年A股進(jìn)入中期反轉(zhuǎn)階段，震蕩上漲，自報(bào)告發(fā)布之日走勢(shì)類似“N”型走勢(shì)。

浙商證券：以上證指數(shù)為錨，2023年或呈現(xiàn)為窄幅震蕩格局。

3）其他派：看好大宗商品，認(rèn)為實(shí)物資產(chǎn)優(yōu)于金融資產(chǎn)

在這11份策略報(bào)告中，最與眾不同的是民生證券牟一凌，

他認(rèn)為通脹正成為魅影，資源優(yōu)于制造，勞動(dòng)力優(yōu)于資本回報(bào)，實(shí)物資產(chǎn)優(yōu)于金融資產(chǎn)，重資產(chǎn)優(yōu)于輕資產(chǎn)的時(shí)代正在來臨。

他說2021年以來全球能源股掀起的巨浪可能只是一個(gè)時(shí)代的開始，大宗商品仍然是最好表達(dá)工具。

分歧：

1）明年A股上行的動(dòng)力來自哪？來自業(yè)績(jī)改善？還是估值提升？

先科普一個(gè)公式，股票價(jià)格=市盈率（估值）*每股收益（業(yè)績(jī)）。

大多數(shù)分析師都認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，因此業(yè)績(jī)是明年A股上漲重要?jiǎng)恿?，尤其?023年下半年。

中信和華泰認(rèn)為，明年A股分兩個(gè)階段，上半場(chǎng)是估值/政策驅(qū)動(dòng)，下半場(chǎng)是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。

廣發(fā)卻持不同的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為基建增速承壓，消費(fèi)和出口支撐不足，盈利改善有限，明年權(quán)益市場(chǎng)最大的機(jī)遇來自中美“此消彼長(zhǎng)”（也就是美國(guó)衰退中國(guó)復(fù)蘇）的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

2）現(xiàn)在A股是不是底部？

海通認(rèn)為，底部大概率已經(jīng)在2022年出現(xiàn)。

華泰卻認(rèn)為，當(dāng)前A股具備大部分歷史大底特征，但資金面尤其是產(chǎn)業(yè)資本等逆勢(shì)資金，底部信號(hào)略差火候，四季度大概率繼續(xù)醞釀雙底，第二底或與4月底部位置相當(dāng)。

3、風(fēng)格偏向：

·成長(zhǎng)風(fēng)格：

各家年度策略中，站“成長(zhǎng)風(fēng)格”的分析師最多了。

中信：A股行情分為兩個(gè)階段，第二階段由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，風(fēng)格更偏成長(zhǎng)；

華泰：成長(zhǎng)、下游占優(yōu)，與 2022 相似。

浙商：中小成長(zhǎng)占優(yōu)；

開源：明年上半年風(fēng)格主線——成長(zhǎng)與消費(fèi)；下半年風(fēng)格或切換至——消費(fèi)與周期。

此外，海通、興業(yè)、招商看多“科技”，也算是成長(zhǎng)風(fēng)格。

·價(jià)值/質(zhì)量風(fēng)格：

看多價(jià)值風(fēng)格的分析師，主要理由是經(jīng)濟(jì)托底+重建，由政策驅(qū)動(dòng)的，代表券商主要有廣發(fā)和中信，他倆看好地產(chǎn)鏈。

國(guó)泰君安則獨(dú)愛白馬龍頭，他們認(rèn)為，龍頭白馬經(jīng)過近一年調(diào)整，悲觀預(yù)期釋放的差不多了，估值也降到19年歷史中位水平，相對(duì)非龍頭，溢價(jià)沒有那么明顯了，低估值+低預(yù)期+復(fù)蘇高彈性，龍頭白馬將開始估值和盈利雙重修復(fù)。

4、行業(yè)配置：

1）共識(shí)1：最大的共識(shí)是科技，無論是二十大報(bào)告的導(dǎo)向，還是行業(yè)本身增速來看，科技都是券商們的心頭好。

共識(shí)2：消費(fèi)也是比較看好的方向，明確看好消費(fèi)的券商有5家，主要邏輯是受益于疫情好轉(zhuǎn)。

2）分歧1：最大的分歧是地產(chǎn)

對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)，市場(chǎng)分歧很明顯，看多的主要理由是經(jīng)濟(jì)托底+重建，由政策驅(qū)動(dòng)的。

不看好的，則認(rèn)為銀行地產(chǎn)低估低配，但中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)空間不大。

比如海通就認(rèn)為，地產(chǎn)基本面的空間和政策彈性已是今非昔比，二十大報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)房住不炒的政策基調(diào)，中國(guó)人口平均年齡已接近40歲，銀行地產(chǎn)只具備階段性估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

分歧2：對(duì)于今年表現(xiàn)最好的行業(yè)——煤炭，分析師分歧明顯

中信從國(guó)家安全的角度分析稱，能源資源安全值得關(guān)注，尤其是傳統(tǒng)能源（煤炭/油氣）保供、新能源內(nèi)需擴(kuò)張以及供需偏緊的關(guān)鍵礦產(chǎn)資源（鋰、稀土）等。

海通則認(rèn)為能源材料部分行業(yè)漲幅大、且估值不低，增長(zhǎng)可能放緩。今年受供給沖擊影響，原油、煤炭等大宗商品價(jià)格上行，A 股資源品行業(yè)漲幅居前，估值已經(jīng)不低。

本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標(biāo)題：《今年虧20%了，明年該怎么回本？》

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關(guān)鍵詞： 大宗商品 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 他們認(rèn)為