摘要

盤點全球主要電影市場，2022年票房較2019年同期恢復(fù)率約為六至七成。海外國家2020年票房受疫情影響較為嚴(yán)重，2021年起進入恢復(fù)階段，當(dāng)年票房較2019年恢復(fù)率多在三四成左右，2022年在更為寬松的疫情防控政策下實現(xiàn)進一步復(fù)蘇，美國、日本、英國、法國等國票房較2019年恢復(fù)率均在60~70%左右，在映影片數(shù)量恢復(fù)率略高于票房恢復(fù)率。

疫后恢復(fù)以內(nèi)容供給為核心，頭部作品、本土作品、媒介競爭為關(guān)鍵要素。我們認(rèn)為電影行業(yè)疫情后恢復(fù)核心仍取決于內(nèi)容供給，由于電影拍攝時間周期較長、流程較多，產(chǎn)能修復(fù)往往需要時間，供應(yīng)難以快速補足。就恢復(fù)速度而言，我們認(rèn)為主要因素包括：1）頭部作品：頭部作品對于調(diào)動觀眾觀影需求、影院經(jīng)營水平、行業(yè)整體信心均具有催化作用，且更多為具備較高視效特征和IP影響力的商業(yè)化作品。2）本土作品：不同國家電影行業(yè)對本國和國外內(nèi)容依賴度存在差異，對于本土創(chuàng)作相對重要的國家，內(nèi)容品質(zhì)和產(chǎn)能穩(wěn)定性是修復(fù)的關(guān)鍵。3）媒介競爭：疫情后線下娛樂受到普遍影響，用戶消費習(xí)慣或發(fā)生一定變化，海外流媒體分銷亦對線下觀影造成競爭。

(資料圖片僅供參考)

從渠道恢復(fù)走向內(nèi)容恢復(fù)，預(yù)計電影市場加快回暖。我們認(rèn)為中國大陸電影行業(yè)對比海外受疫情影響時間更長，渠道經(jīng)營和內(nèi)容供給受到更大影響，2022年恢復(fù)進程低于海外；但行業(yè)內(nèi)容儲備豐富，可能為復(fù)蘇提供更高彈性。展望后續(xù)，我們認(rèn)為行業(yè)初期將伴隨影院營業(yè)率的快速回升和重點影片的上映而實現(xiàn)票房提振，后續(xù)則重點關(guān)注疫情影響和內(nèi)容定檔常態(tài)化節(jié)奏。我們預(yù)計2023年中性情形下含服務(wù)費票房547億元，較2019年恢復(fù)率約為85%；我們認(rèn)為行業(yè)仍存在長期發(fā)展動能，產(chǎn)業(yè)升級將帶來新活力。

風(fēng)險

疫情影響超出預(yù)期，重點內(nèi)容供應(yīng)不足或票房低于預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

正文

全球疫情政策進展和票房恢復(fù)總覽

結(jié)合全球疫情政策進展和票房情況，我們梳理了全球主要票倉國家和地區(qū)疫情政策調(diào)整時間線、疫情防控程度、票房恢復(fù)程度和內(nèi)容供給恢復(fù)程度。

全球國家和地區(qū)疫情初期采取相對嚴(yán)格的防控措施，2021~2022年陸續(xù)調(diào)整。自2020年起新冠疫情爆發(fā)，全球各個國家和地區(qū)均采取了較為嚴(yán)格的防控手段，包括強制要求佩戴口罩、關(guān)閉公共場所和娛樂場所、限制聚集等。而后隨著疫苗和治療藥物的上市和推廣、防治方案的優(yōu)化以及病毒的變異，海外國家和地區(qū)陸續(xù)調(diào)整了疫情防控程度，隔離時間縮短、出行限制解除、強制佩戴口罩要求取消等，而疫情早期相對嚴(yán)格的社交娛樂隔離措施，例如關(guān)閉公共場所等措施實施的比例亦逐漸下降。

海外重點票倉2022年票房較2019年恢復(fù)率多在六至七成。從票房情況看，海外國家和地區(qū)2020年票房受到疫情影響較為嚴(yán)重，2021年起進入恢復(fù)階段，當(dāng)年票房較2019年恢復(fù)率多在三四成左右，2022年則在更為寬松的疫情防控政策下實現(xiàn)進一步復(fù)蘇，美國、日本、英國、法國、德國等國票房較2019年恢復(fù)率均在60~70%左右。從影片供給看，在經(jīng)歷受疫情影響而導(dǎo)致的停工停產(chǎn)、影片大幅度下降后，隨著行業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，各國在映影片數(shù)量在2021~2022年穩(wěn)步恢復(fù)；但在映影片數(shù)量恢復(fù)率普遍高于票房恢復(fù)率，我們認(rèn)為說明儲備影片逐步釋放，但作品平均票房仍低于疫情前水平。從影院營業(yè)看，全球娛樂和公共場所的限制呈下降趨勢，截止2022年12月6日，全球（除中國）影院營業(yè)率恢復(fù)至92%，美國、拉丁美洲、EMEA（歐洲、中東、非洲三地區(qū)）等均恢復(fù)至八成以上。

境外重點國家和地區(qū)電影行業(yè)疫后復(fù)蘇情況

1、歐美：票房恢復(fù)至疫情前七成左右，供給仍是制約因素

美國票房恢復(fù)至2019年同期66%，供給總量恢復(fù)未過半、頭部效應(yīng)明顯。根據(jù)Box Office Mojo，美國周票房2021年全年和2022年前48周分別恢復(fù)至疫情前2019年的40.8%和66.2%，而對應(yīng)供給端而言，美國周在映影片數(shù)量2021年和2022年分別恢復(fù)至疫情前2019年的40.5%和48.8%。2021年12月底受益《蜘蛛俠：英雄無歸》頭部影片上映，根據(jù)Box Office Mojo，《蜘蛛俠：英雄無歸》當(dāng)月在美國的票房占比為62.6%，當(dāng)周和當(dāng)月的美國總票房表現(xiàn)明顯超出2019年同期水平；而2022年7月受益《小黃人大眼萌:神偷奶爸前傳》和《雷神4：愛與雷霆》上映亦有較強頭部影片拉動票房修復(fù)表現(xiàn)。美國Top5影片票房占比亦在2020年和2021年取得明顯高出疫情前的水平，分別為92.5%和54.9%。

圖表：2022年美國周票房恢復(fù)至2019年的66.2%

注：2022年總票房恢復(fù)率為2022年前48周周票房合計值占疫情前2019年前48周周票房合計值的比例。

資料來源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2022年美國周在映影片數(shù)量恢復(fù)至2019年的48.8%

注：2022年總在映影片為2022年前48周周在映影片合計值占疫情前2019年前48周周在映影片合計值的比例。

資料來源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2019年至2022年10月美國月票房與在映電影數(shù)趨勢

資料來源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2015~2021年美國Top5電影票房及占比趨勢

資料來源：Box Office Mojo，中金公司研究部

英國和法國票房分別恢復(fù)至2019年同期71.7%和65.5%，供給總量恢復(fù)分別超七成和九成。根據(jù)Box Office Mojo，英國周末票房2021年全年和2022年前48周分別恢復(fù)至疫情前2019年的45.1%和71.7%，2021年10月3日周末《007：無暇赴死》貢獻(xiàn)當(dāng)周周末92.2%的票房，2021年12月19日周末《蜘蛛俠：英雄無歸》貢獻(xiàn)當(dāng)周周末92.2%的票房；法國周末票房2021年和2022年分別恢復(fù)至疫情前2019年的45.6%和65.5%。

圖表：2022年英國周末票房恢復(fù)至2019年的71.7%

注：2022年總票房恢復(fù)率為2022年前48周周末票房合計值占疫情前2019年前48周周末票房合計值比例。

資料來源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2022年英國周末在映影片數(shù)量恢復(fù)至2019年的72.9%

注：2022年總在映影片恢復(fù)率為2022年前48周周末在映影片合計值占疫情前2019年前48周周末在映影片合計值的比例。

資料來源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2022年法國周末票房恢復(fù)至2019年的65.5%

注：2022年總票房恢復(fù)率為2022年前48周周末票房合計值占疫情前2019年前48周周末票房合計值比例。

資料來源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2022年法國周末在映影片數(shù)量恢復(fù)至2019年的98.6%

注：2022年總在映影片恢復(fù)率為2022年前48周周末在映影片合計值占疫情前2019年前48周周末在映影片合計值的比例。

資料來源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：AMC 1Q18至3Q22收入及同比增速

注：2022年季度數(shù)據(jù)同比增長為與疫情前2019年同期相比較的水平。

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：AMC 1Q18至3Q22調(diào)整后EBITDA和自由現(xiàn)金流趨勢

資料來源：公司公告，中金公司研究部

2、亞洲：票房恢復(fù)水平分化，總供給數(shù)量恢復(fù)水平較高

?日本：根據(jù)Box Office Mojo，周末票房2021年全年和2022年前48周分別恢復(fù)至疫情前2019年的56.7%和68.5%，而對應(yīng)供給端而言，周末在映影片數(shù)量2021年和2022年分別恢復(fù)至疫情前2019年的62.0%和88.0%，其中2020年10月16日《鬼滅之刃：無限列車篇》上映，助力疫情后日本電影市場票房復(fù)蘇。

?韓國：根據(jù)韓國電影振興委員會，月度票房2021全年和2022年1~11月分別恢復(fù)至疫情前2019年的30.5%和58.0%，而對應(yīng)供給端而言，根據(jù)Box Office Mojo，周末在映影片數(shù)量2021年和2022年分別恢復(fù)至疫情前2019年的68.0%和86.2%。

圖表：2022年日本周末票房恢復(fù)至2019年的68.5%

注：2022年總票房恢復(fù)率為2022年前48周周末票房合計值占疫情前2019年前48周周末票房合計值比例。

資料來源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2022年日本周末在映影片數(shù)量恢復(fù)至2019年的88.0%

注：2022年總在映影片恢復(fù)率為2022年前48周周末在映影片合計值占疫情前2019年前48周周末在映影片合計值的比例。

資料來源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2022年韓國月度票房恢復(fù)至2019年的58.0%

注：2022年總票房恢復(fù)率為2022年1~11月票房合計值占疫情前2019年1~11月票房合計值比例。

資料來源：韓國電影振興委員會，中金公司研究部

圖表：2022年韓國周末在映影片數(shù)量恢復(fù)至2019年的86.2%

注：2022年總在映影片恢復(fù)率為2022年前48周周末在映影片合計值占疫情前2019年前48周周末在映影片合計值的比例。

資料來源：Box Office Mojo，中金公司研究部

疫后恢復(fù)要素分析：內(nèi)容供給為核心，頭部效應(yīng)強化

疫情對內(nèi)容端的影響較對渠道端更為深遠(yuǎn)，上游產(chǎn)能的完全修復(fù)需要過程。基于對海外重點國家和地區(qū)的分析，我們認(rèn)為疫情對電影行業(yè)的制約因素首先體現(xiàn)為消費場景，即對影院經(jīng)營的制約，繼而體現(xiàn)為對內(nèi)容生產(chǎn)和供給節(jié)奏的影響；疫情后的恢復(fù)也先從渠道開始，疫情防控政策調(diào)整后，影院經(jīng)營活動往往可以較快恢復(fù)，但票房恢復(fù)的核心仍取決于內(nèi)容供給驅(qū)動的需求修復(fù)，從各國票房恢復(fù)情況來看，內(nèi)容供給數(shù)量的恢復(fù)率和票房的恢復(fù)基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。而由于電影拍攝的時間周期較長、流程較多，好萊塢一部影片制作周期往往達(dá)到約兩年，上游產(chǎn)能修復(fù)也需要時間，因此導(dǎo)致疫情后內(nèi)容供應(yīng)難以快速補足。

圖表：全球主要票倉國家2021及2022年票房恢復(fù)情況

注：氣泡大小表示票房規(guī)模，票房恢復(fù)率指該年前48周周末/前11月票房合計值占疫情前2019年前48周周末/前11月票房合計值比例；內(nèi)容恢復(fù)率指該年前48周周末在映影片合計值占疫情前2019年前48周周末在映影片合計值的比例。
資料來源：Box Office Mojo，藝恩，韓國電影振興委員會，中金公司研究部

而就不同國家和地區(qū)內(nèi)容和票房的恢復(fù)速度而言，我們認(rèn)為重要影響因素可概括為三點：頭部作品、本土作品、媒介競爭。

1、頭部作品：商業(yè)化大片成為短期復(fù)蘇的催化劑

頭部電影一錘定音，票房表現(xiàn)成為市場復(fù)蘇的風(fēng)向標(biāo)。我們認(rèn)為，在行業(yè)復(fù)工的初期，頭部作品作用凸顯，對于調(diào)動觀眾觀影需求、影院經(jīng)營水平、行業(yè)整體信心均具有重要催化作用，被寄予較高期待的重點影片的票房表現(xiàn)成為市場復(fù)蘇進程的風(fēng)向標(biāo)。以北美為例，根據(jù)Box Office Mojo，在影院關(guān)停5個月后，2020年8月上映的《信條》帶動行業(yè)的第一輪復(fù)蘇，當(dāng)月影院數(shù)恢復(fù)至疫情前的65%，但由于《信條》票房表現(xiàn)相對不及預(yù)期，當(dāng)月票房產(chǎn)出僅恢復(fù)至2019年同期的13%，疊加疫情反復(fù)，北美市場再度陷入低谷；直至2021年5月，隨著北美重點地區(qū)影院的復(fù)工以及《黑寡婦》《速度與激情9》等好萊塢重點影片的上映，北美電影市場漸趨回暖，并在2021年12月底上映的《蜘蛛俠：英雄無歸》的帶動下取得票房峰值，上映當(dāng)周和當(dāng)月的美國總票房表現(xiàn)亦明顯超出2019年同期水平。

頭部效應(yīng)加強，確定性更高的商業(yè)片在復(fù)工初期更具優(yōu)勢。與頭部作品重要性提升同步發(fā)生的是頭部效應(yīng)的加強和市場的兩極分化，美國top5影片票房占比在2020年和2021年分別達(dá)到92.5%和54.9%，2021年僅《蜘蛛俠：英雄無歸》一部影片即貢獻(xiàn)全年票房的13%；而中腰部影片數(shù)量有所減少。在影片類型上，票房領(lǐng)先的頭部作品更多為具備較高視效特征和IP影響力的商業(yè)化大片，而口碑較好但體量較低的文藝片票房表現(xiàn)則相對不及預(yù)期。我們認(rèn)為，疫情在一定程度上抬高了觀眾觀影門檻，商業(yè)化屬性較強的影片在復(fù)工初期具備更強的吸引力和票房確定性，更有可能收獲較高市占率。

圖表：北美市場月度票房及影院數(shù)量：重點影片對票房回暖起到關(guān)鍵助推

資料來源：Box Office Mojo，貓眼研究院，中金公司研究部
注：貓眼研究院未統(tǒng)計2022年4月以后數(shù)據(jù)。

2、本土作品：進口片有助于推動反彈，而韌性修復(fù)仍需本土內(nèi)容

進口和本土影片內(nèi)容結(jié)構(gòu)對票房恢復(fù)范式和速度存在影響。我們認(rèn)為，不同國家電影行業(yè)對本國和國外內(nèi)容依賴度存在差異，在一定程度上也對疫情后恢復(fù)情況造成影響，如歐洲國家、中國香港相對依賴好萊塢進口影片，因此在本國疫情防控調(diào)整且有好萊塢影片供給的時期可以實現(xiàn)票房表現(xiàn)的較快反彈，但若好萊塢影片供給相對不足則容易陷入無片可放的局面，造成票房的波動；美國、中國及日韓地區(qū)票房中本土內(nèi)容占比則相對更高，本地疫情對影片創(chuàng)作的影響可能導(dǎo)致復(fù)蘇的滯后，但一旦行業(yè)進入疫情后常態(tài)化軌道，整體恢復(fù)進程有望保持較好韌性。

對于本土票房占比較高的國家，本土作品內(nèi)容品質(zhì)和產(chǎn)能穩(wěn)定性是行業(yè)修復(fù)的關(guān)鍵。亞洲重點國家韓國和日本非英語國家、均有相對完整的本土電影行業(yè)，與中國大陸市場存在一定類似之處。其中韓國本國影片以動作、劇情類中腰部影片為主，票房產(chǎn)出有所波動，雖然《釜山行2》等本地作品對票房恢復(fù)起到一定助推，但行業(yè)復(fù)蘇仍相對依賴《奇異博士2》等好萊塢影片表現(xiàn)。日本電影市場中動畫電影占據(jù)重要位置，且產(chǎn)能更加穩(wěn)定、IP確定性更強，現(xiàn)象級作品《鬼滅之刃：無限列車篇》及穩(wěn)定產(chǎn)出的《名偵探柯南》《航海王》等動畫劇場版為本地票房恢復(fù)提供重要支撐。

圖表：韓國電影票房進程及重點影片：仍在一定程度上依賴好萊塢影片

資料來源：Box Office Mojo，貓眼研究院，中金公司研究部

圖表：日本電影票房進程及重點影片：本土作品相對產(chǎn)出更穩(wěn)健，承擔(dān)復(fù)蘇主力

資料來源：Box Office Mojo，貓眼研究院，中金公司研究部

3、媒介競爭：其他娛樂形式及流媒體渠道帶來一定挑戰(zhàn)

線下娛樂受到普遍影響，用戶消費習(xí)慣或發(fā)生一定變化。我們認(rèn)為，近年來更多線上娛樂形式的興起對傳統(tǒng)線下娛樂造成挑戰(zhàn)，而疫情影響可能導(dǎo)致包括電影在內(nèi)的線下娛樂受到更大競爭。同時根據(jù)BEA，疫情后美國服務(wù)業(yè)修復(fù)進度也有所分化，電影、演唱會和游樂場等可通過線上或室內(nèi)活動替代的娛樂恢復(fù)率大概在 50~70%左右，低于視頻、音頻、體育賽事、旅行等可替代性更低的文化娛樂活動。我們判斷電影作為沉浸式較強、承載社交功能的線下娛樂形式仍具備需求剛性，但疫情影響和其他娛樂形式的競爭仍值得關(guān)注。

海外流媒體分銷亦對線下觀影需求造成一定分流。近年來迪士尼、華納、派拉蒙等傳統(tǒng)好萊塢制片方陸續(xù)推出了自有的流媒體平臺，并在疫情期間將部分影片通過線上渠道進行發(fā)行，以實現(xiàn)分銷策略多元化并為流媒體平臺吸引用戶，如《花木蘭》《青春變形記》等上線Disney+后取得較好播放量成績、帶動Disney+平臺發(fā)展，華納2021年旗下大片也較多采用“院網(wǎng)同步”的模式發(fā)行、在北美上映的同一天上線旗下HBO Max。我們認(rèn)為，雖然目前海外院線行業(yè)逐步修復(fù)，但流媒體上映窗口期的縮短（從疫情前的90天縮減至30~45天）以及好萊塢制片方對流媒體獨家內(nèi)容的產(chǎn)能傾斜對影片的線下票房表現(xiàn)可能仍存在一定影響，院線行業(yè)面臨的競爭格局相對復(fù)雜。

中國大陸電影行業(yè)恢復(fù)情況研判

1、疫情影響回顧：疫情較海外影響時間更長，但內(nèi)容儲備亦較多

中國大陸受疫情影響時間更長致恢復(fù)率低于海外。2020年以來多輪新冠疫情先后對行業(yè)渠道經(jīng)營和內(nèi)容供給造成影響，雖然2021年中國大陸票房恢復(fù)率（73.3%）高于海外，但2022年疫情反復(fù)再次阻礙恢復(fù)進程，2022年1~11月累計實現(xiàn)票房284億元（含服務(wù)費，下同），同比降低35.9%，較2019年同期恢復(fù)率47.3%。

圖表：2021年及2022年1~11月中國大陸票房恢復(fù)率分別為73.3%/47.3%

注：票房含服務(wù)費。
資料來源：藝恩，中金公司研究部

圖表：2022年中國大陸月度票房伴隨影院營業(yè)和內(nèi)容供給情況而波動

資料來源：藝恩，貓眼，中金公司研究部

圖表：中國大陸疫情情況及單日票房走勢：疫情爆發(fā)和反復(fù)期間票房產(chǎn)出受到影響

注：票房含服務(wù)費。
資料來源：國家衛(wèi)健委，新華社，貓眼專業(yè)版，中金公司研究部

渠道端：疫情期間影院關(guān)閉造成直接影響，但復(fù)工節(jié)奏有所加快。影院作為重點線下娛樂場所受到疫情影響較為直接，在疫情首次爆發(fā)的2020年1月24日~7月20日期間，中國大陸影院集體關(guān)閉約半年時間；后續(xù)兩次疫情反復(fù)階段各地政府因地制宜出臺政策，對當(dāng)?shù)赜霸翰扇‰A段性關(guān)閉和上座率限制等舉措，但從影院關(guān)閉的時間和恢復(fù)營業(yè)的速度看，影響整體趨于減弱。我們認(rèn)為影院關(guān)閉后的重啟主要涉及場地和人員準(zhǔn)備等工作，影院管理者經(jīng)歷多次疫情后對于場地彈性經(jīng)營的經(jīng)驗更加豐富，影院復(fù)工更為靈活。

內(nèi)容端：疫情對國產(chǎn)上映、進口引進均造成影響，上映節(jié)奏尚未恢復(fù)。與海外市場相似，中國大陸內(nèi)容端受疫情影響的程度較渠道端影院經(jīng)營相比更深。從上映數(shù)量看，雖然2021年由于疫情相對可控，國產(chǎn)電影上映數(shù)量有所增長，但2020~2022年期間國產(chǎn)電影平均每年上映數(shù)量約340部、低于疫情前水平，進口電影上映數(shù)量亦由于疫情影響而銳減，每年約為50部、不到疫情前一半。我們認(rèn)為疫情對內(nèi)容端生產(chǎn)和上映節(jié)奏的影響是導(dǎo)致電影行業(yè)恢復(fù)率不足的核心原因，且上映影片的檔期效應(yīng)和頭部效應(yīng)更強，票房“旺季更旺、淡季更淡”，分布不均勻；但另一方面，前期未能上映的儲備影片也為日后行業(yè)的恢復(fù)提供了更多內(nèi)容儲備，可能為未來票房貢獻(xiàn)彈性。

圖表：2015~2022年新上映影片數(shù)量：2022年國產(chǎn)影片上映數(shù)量有所減少，進口影片數(shù)量仍然較低

注：2022年數(shù)據(jù)為1~11月；不含重映影片。
資料來源：電影專資辦，藝恩，中金公司研究部

圖表：國家電影局故事電影劇本（梗概）備案、立項公示數(shù)量

資料來源：國家電影局，中金公司研究部

2、未來恢復(fù)展望：從渠道恢復(fù)到內(nèi)容恢復(fù)，預(yù)計票房在波動中抬升

渠道端：預(yù)計影院經(jīng)營狀態(tài)經(jīng)歷“回暖——波動——穩(wěn)態(tài)”的過程

2022年11月以來國家疫情防控政策優(yōu)化， 預(yù)計短期影院營業(yè)率有望快速提升，2023年后影院經(jīng)營在波動中逐步趨向常態(tài)化。在一系列政策的推動下，根據(jù)貓眼專業(yè)版，截至12月10日，中國大陸影院營業(yè)率已從此前11月末的35%左右快速回升至73.6%，廣東省/北京市/上海市影院營業(yè)率分別為81.7%/77.8%/80.4%，我們判斷在政策優(yōu)化、《阿凡達(dá)2》待映、跨年和春節(jié)檔臨近的共同推動下，影院營業(yè)率短期內(nèi)或持續(xù)較快回升。而展望后續(xù)，我們認(rèn)為疫情仍是對影院經(jīng)營而言最大的變量，政策優(yōu)化后可能短期內(nèi)存在新增病例的增長，從而影響人群客觀的觀影行為和主觀的觀影意愿，造成上座率、觀影人次等指標(biāo)的波動；后續(xù)伴隨疫情影響弱化、日常生活進一步恢復(fù)，疫情造成的波動或日益減少，行業(yè)有望進一步回歸常態(tài)化發(fā)展軌道。

圖表：影片《阿凡達(dá)：水之道》預(yù)售表現(xiàn)較好

資料來源：燈塔專業(yè)版，中金公司研究部

圖表：2022年3月以來中國大陸影院營業(yè)率情況

注：營業(yè)影院為當(dāng)日有票房上報的影院數(shù)；營業(yè)率為以2022年1月1日以來有票房上報的影院總數(shù)作為分母計算
資料來源：貓眼專業(yè)版，中金公司研究部

內(nèi)容端：短期《阿凡達(dá)2》提供催化，后續(xù)關(guān)注儲備內(nèi)容引進和定檔節(jié)奏

短期《阿凡達(dá)2》有效承接觀影需求，頭部影片作用彰顯。根據(jù)對海外市場的復(fù)盤，頭部商業(yè)化影片對于行業(yè)復(fù)工后的短期回暖具有重要意義，而從中國大陸看，定檔12月16日上映的《阿凡達(dá)：水之道》作為IP和主創(chuàng)團隊影響力較高、技術(shù)和視覺效果領(lǐng)先的重點進口影片有望承接用戶積累的觀影需求，成為行業(yè)復(fù)蘇的重要驅(qū)動因素。根據(jù)燈塔專業(yè)版，截至12月10日影片點映及預(yù)售總票房已超過1億元，平均票價約80元。我們此前發(fā)布報告，預(yù)計影片中性情況下票房或在20~30億元，建議后續(xù)關(guān)注影片口碑發(fā)酵帶來的向上彈性和疫情的可能影響。

內(nèi)容定檔常態(tài)化為復(fù)蘇關(guān)鍵，關(guān)注跨年、春節(jié)檔及后續(xù)影片引進和定檔情況。我們認(rèn)為影片供給的進一步常態(tài)化是行業(yè)真正常態(tài)化恢復(fù)的關(guān)鍵，臨近的跨年、春節(jié)檔期可能成為2023年全年國產(chǎn)票房表現(xiàn)的晴雨表，重點影片定檔和票房表現(xiàn)值得關(guān)注；同時進口影片經(jīng)歷三年低谷期后能否得到更多引進和上映，也對于2023全年票房增長具有重要意義。從后續(xù)內(nèi)容儲備看，國產(chǎn)和進口影片的潛在儲備均相對豐富，若定檔和引進節(jié)奏積極可能為行業(yè)復(fù)蘇提供有力助推。

?國產(chǎn)影片方面，雖然2023年具體定檔情況尚不明朗，但當(dāng)前影片儲備豐富，涵蓋動作（如《維和防暴隊》）、喜?。ㄈ纭冻芤患胰恕罚⒖苹茫ㄈ纭读骼说厍?》）、懸疑犯罪（如《平原上的火焰》）、歷史諜戰(zhàn)（如《無名》）、動畫（如《深?！罚┑戎攸c類型。參考對海外的分析，我們認(rèn)為雖然行業(yè)短期復(fù)蘇可以借助好萊塢影片，但真正的常態(tài)化復(fù)蘇仍有賴于國產(chǎn)影片的穩(wěn)定表現(xiàn)，多元、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)產(chǎn)出有望推動行業(yè)進一步回歸可持續(xù)發(fā)展的軌道。

?國外影片方面，2023年北美定檔影片已相對豐富，且影片除漫威系列IP（如《驚奇隊長2》）、DC系列IP（如《海王2》）外，也包含其他豐富IP品類，包括《小美人魚》《變形金剛6：超能勇士崛起》《碟中諜7》《奧本海默》《沙丘2》等，其中不乏國內(nèi)觀眾熟知且以往引進后取得較高票房的系列作品，我們認(rèn)為若熱門影片后續(xù)得到引進有望進一步豐富內(nèi)容供給，進口影片票房表現(xiàn)和占比亦有望有所回升。

圖表：部分細(xì)分類型重點儲備國產(chǎn)影片

注：影片或涵蓋多個類型，僅按主要類型分類；部分影片尚未披露全部信息；相關(guān)上市公司指參與出品或發(fā)行的重點上市公司；數(shù)據(jù)截至2022年11月30日。
資料來源：各公司公告，2022年中國金雞百花電影節(jié)推介會，貓眼專業(yè)版，藝恩，中金公司研究部

圖表：2023年已定檔好萊塢影片

注：數(shù)據(jù)截至2022年11月30日；色塊顏色表示上映季度。
資料來源：IMDb，貓眼專業(yè)版，藝恩，豆瓣，中金公司研究部

票房：2023年恢復(fù)率有望高于海外今年水平，長期潛力仍存

預(yù)計2023年中性情形下中國大陸含服務(wù)費票房547億元，較2019年恢復(fù)率約為85%。我們認(rèn)為由于2022年中國大陸疫情多輪反復(fù)，可以理解為中國大陸電影行業(yè)恢復(fù)較海外延遲一年；以2023年票房較2019年的恢復(fù)率對比海外2022年較2019年的恢復(fù)率，考慮到全年影院營業(yè)率或基本維持高位、2023年國產(chǎn)和好萊塢片單均相對豐富，同時消費復(fù)蘇和疫情應(yīng)對存在學(xué)習(xí)效應(yīng)，多輪疫情對消費的負(fù)面影響程度有望逐次遞減，我們判斷票房較2019年恢復(fù)率可能比海外今年約七成的水平更高。我們預(yù)計在保守/中性/樂觀情況下中國大陸2023年含服務(wù)費票房分別為381/547/604億元，同比增速為23.9%/78.0%/96.5%，較2019年恢復(fù)率分別為59.3%/85.3%/94.1%。

行業(yè)仍存在長期發(fā)展動能，產(chǎn)業(yè)升級帶來新活力。我們認(rèn)為若疫苗接種持續(xù)推進、民眾預(yù)期有效改善、醫(yī)療方案應(yīng)對得當(dāng)，疫情影響或在2023~2024年基本消化，中國大陸票房有望在2~3年內(nèi)回歸疫情前水平。更長期而言，我們認(rèn)為在行業(yè)內(nèi)部，優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容創(chuàng)意有望持續(xù)涌現(xiàn)，技術(shù)工業(yè)化升級有望加速，同時伴隨居民文娛消費能力提升、觀影習(xí)慣的成熟，行業(yè)將實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和觀影人次增長之間的正反饋，推動優(yōu)勝劣汰、無效產(chǎn)能出清，行業(yè)將從疫情前的渠道擴張紅利期過渡到產(chǎn)業(yè)升級的紅利期；在行業(yè)外部，我們判斷長視頻、短視頻等線上娛樂對觀眾注意力的吸引逐步觸頂、線上線下流量格局日益進入穩(wěn)態(tài)，同時對比國外，中國電影市場受到流媒體分流影響相對較小、院線放映窗口期受到政策保護，渠道競爭壓力相對可控。我們判斷院線電影行業(yè)仍存在長期發(fā)展動能，將進入優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動的升級發(fā)展期。

圖表：2023年中國大陸票房預(yù)測：預(yù)計保守/中性/樂觀條件下含服務(wù)費票房分別為381/547/604億元

注：2022及2023年中國人口采用IMF預(yù)測數(shù)據(jù)。
資料來源：藝恩，國家統(tǒng)計局，IMF，中金公司研究部

公司業(yè)績：四季度短期仍然承壓，2023年有望逐步改善

電影公司伴隨行業(yè)經(jīng)歷低谷和復(fù)蘇，內(nèi)容公司、輕資產(chǎn)公司抗風(fēng)險能力相對較強。重點電影公司2019年以來業(yè)績表現(xiàn)基本與行業(yè)同步，先后經(jīng)歷了1Q20~3Q20影院關(guān)閉的第一次低谷期、4Q20~1Q22的第一次恢復(fù)期、2Q22疫情反復(fù)的第二次低谷期、3Q22起的第二次恢復(fù)期，但收入利潤水平以及影投公司觀影、賣品、廣告具體業(yè)務(wù)的表現(xiàn)較疫情前水平仍有差距。從公司屬性上看，我們認(rèn)為偏重資產(chǎn)、影投業(yè)務(wù)占比較高的公司由于租金等支出相對剛性，業(yè)績受損相對嚴(yán)重，而以內(nèi)容出品發(fā)行為主的內(nèi)容方和以輕資產(chǎn)經(jīng)營模式為主的票務(wù)/技術(shù)服務(wù)方由于成本費用把控能力較強，抗風(fēng)險水平和盈利情況相對較好。

4Q22各公司業(yè)績或仍有所承壓，但2023年起可能逐步改善，頭部公司優(yōu)勢有望放大。展望后續(xù)，我們認(rèn)為4Q22雖有《阿凡達(dá)：水之道》在年末的提振，但10月及11月內(nèi)容供給相對不足，中國大陸含服務(wù)費票房分別同比下降71.8%/69.6%，我們判斷行業(yè)公司業(yè)績或仍相對承壓，而2023年各公司經(jīng)營水平有望伴隨內(nèi)容定檔常態(tài)化及大盤回升而逐步改善。同時，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)將加速創(chuàng)新升級，內(nèi)容方面，精品優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)產(chǎn)出仍是行業(yè)發(fā)展和公司競爭力提升的關(guān)鍵，頭部內(nèi)容方依托在細(xì)分品類的深耕，工業(yè)化、品牌化能力的建設(shè)，競爭優(yōu)勢有望進一步凸顯；渠道方面，我們認(rèn)為影院終端建設(shè)或有放緩、出清整合可能加速，頭部影投公司依托較強資金儲備和經(jīng)營效率、影院品牌化建設(shè)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展，市場份額有望提升。

風(fēng)險

疫情影響超出預(yù)期。我們認(rèn)為若疫情后續(xù)影響加大可能導(dǎo)致居民觀影意愿受到影響或電影院無法正常經(jīng)營，從而導(dǎo)致觀影人次不及預(yù)期或影片撤檔風(fēng)險，對票房恢復(fù)進程造成影響。

重點內(nèi)容供應(yīng)不足或票房低于預(yù)期。我們認(rèn)為，影片內(nèi)容質(zhì)量是決定票房水平的關(guān)鍵因素。如果后續(xù)影片定檔或引進數(shù)量不足，或上映影片內(nèi)容品質(zhì)不及預(yù)期，票房恢復(fù)進度可能會受到影響，行業(yè)內(nèi)公司經(jīng)營情況也會受到影響。

行業(yè)競爭加劇。我們認(rèn)為若行業(yè)競爭加劇可能對于部分公司原有的業(yè)務(wù)優(yōu)勢造成影響，或者導(dǎo)致票補提升和票價降低，從而影響部分公司的業(yè)績表現(xiàn)。

本文作者：張雪晴、楊寧、焦杉，來源：中金點睛 (ID:CICC_Perspective)，原文標(biāo)題：《中金 | 電影行業(yè)疫后恢復(fù)：大幕重啟，光影迎春》

風(fēng)險提示及免責(zé)條款 市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞： 中金公司 資料來源