11月25日，央行宣布決定將于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），共計(jì)釋放長期資金約5000億元。這是11月23日國常會(huì)“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕”表述的落地。

2022年11月25日，央行發(fā)布降準(zhǔn)通知。

通知指出，為保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，中國人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。

(相關(guān)資料圖)

央行指出：中國人民銀行將堅(jiān)決貫徹落實(shí)黨的二十大精神，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，著力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。

此次降準(zhǔn)或基于三點(diǎn)考量。

一是穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的需要，四季度以來經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊仍有疊加特征，10月出口回落至2020年中以來的首次同比負(fù)增長，11月疫情多點(diǎn)散發(fā)；

二是穩(wěn)定年末流動(dòng)性環(huán)境的需要，即央行三季度貨政報(bào)告指出的為“做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”；

三是配合全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)精神落地和“十六條”等金融政策要求，為金融支持房地產(chǎn)紓困、支持市場主體提供進(jìn)一步支持。

2022年11月21日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)。會(huì)議指出，全國性商業(yè)銀行要增強(qiáng)責(zé)任擔(dān)當(dāng)，發(fā)揮“頭雁”作用，主動(dòng)靠前發(fā)力。要用好政策性開發(fā)性金融工具，擴(kuò)大中長期貸款投放，推動(dòng)加快形成更多實(shí)物工作量，更好發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用。發(fā)揮好設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息政策合力，積極支持制造業(yè)和服務(wù)業(yè)有效需求。要進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、貨車司機(jī)等市場主體的支持力度，按照市場化原則積極支持符合條件的普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息，主動(dòng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)減費(fèi)讓利。

2022年11月23日，央行微信公眾號(hào)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》。通知共十六條，要求保持房地產(chǎn)融資合理適度，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

央行在當(dāng)前降準(zhǔn)，可以視作是這兩個(gè)政策舉措的配套，旨在為銀行加大信貸投放提供流動(dòng)性支持，合力穩(wěn)地產(chǎn)穩(wěn)增長。

0.25%的降準(zhǔn)幅度并不算大，甚至略低于市場平均預(yù)期，我們理解主要有三個(gè)原因：

一是狹義流動(dòng)性雖然有所收斂，但DR007中樞仍低于政策利率20-30BP，銀行擴(kuò)表的流動(dòng)性約束并不算緊，這一點(diǎn)是降準(zhǔn)幅度不需要太大的核心原因；

二是國常會(huì)的表述是“適度”，央行也強(qiáng)調(diào)“不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡”；

三則此次降準(zhǔn)前，加權(quán)法定存款準(zhǔn)備金率為8.1%，已經(jīng)屬于偏低位置，央行珍惜貨幣政策空間。

降準(zhǔn)的一個(gè)重要意義在于為銀行補(bǔ)充中長期流動(dòng)性，緩解銀行擴(kuò)表的流動(dòng)性約束?？创鲃?dòng)性約束緊不緊，關(guān)鍵看資金利率，資金利率是銀行體系流動(dòng)性供需的綜合體現(xiàn)。

今年8-10月，DR007月均值為1.42%、1.60%與1.65%，流動(dòng)性較為寬松，銀行擴(kuò)表的流動(dòng)性約束較弱。11月前25個(gè)工作日，DR007月均值為1.76%，雖有所收斂，但仍比7天逆回購利率低24BP，銀行擴(kuò)表的流動(dòng)性約束并不算緊，降準(zhǔn)幅度并不需要太高。

同時(shí)，11月23日國常會(huì)對(duì)降準(zhǔn)的要求，也特別強(qiáng)調(diào)了“適度”。

降準(zhǔn)后的下一政策關(guān)注點(diǎn)是LPR的變化。

11月23日國常會(huì)同時(shí)指出“引導(dǎo)銀行對(duì)普惠小微存量貸款適度讓利”，存量貸款定價(jià)是LPR+點(diǎn)差，每年年初會(huì)重定價(jià)，通常點(diǎn)差不變，存量貸款利率主要跟著LPR的變化而變化；此次國常會(huì)要求“引導(dǎo)銀行對(duì)普惠小微存量貸款適度讓利”，有特定主體，可以考慮定向調(diào)整普惠小微存量貸款的點(diǎn)差，也可以選擇降低LPR，具體是哪一種目前尚不可知，但后續(xù)想象空間已經(jīng)打開。

在LPR改革后，存量貸款利率基本是LPR+點(diǎn)差的定價(jià)模式。在這一定價(jià)模式下，存量貸款每年年初會(huì)跟隨LPR的變化而重新定價(jià)，如果上一年年末LPR有所下調(diào)，則存量貸款利率會(huì)跟隨LPR的下調(diào)而下調(diào)，點(diǎn)差通常不會(huì)發(fā)生變化。

11月23日，國常會(huì)除要求“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具”外，還特別強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)銀行對(duì)普惠小微存量貸款適度讓利”，即降低普惠小微存量貸款利率。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，理論上可以選擇在12月下調(diào)LPR報(bào)價(jià)，也可以選擇調(diào)整點(diǎn)差。

本輪降準(zhǔn)降息周期帶給我們兩點(diǎn)重要的啟示。

一是在穩(wěn)增長周期當(dāng)中，貨幣政策總量工具的擇時(shí)關(guān)鍵在于宏觀面，匯率、國際收支平衡、通脹、金融風(fēng)險(xiǎn)等因素均是擾動(dòng)，今年我們經(jīng)歷的兩次降準(zhǔn)（4月與12月）與兩次降息（1月與8月）都出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)環(huán)比回落，政府部署一攬子穩(wěn)增長政策的宏觀背景中；

二是MLF到期規(guī)模似乎不應(yīng)該作為降準(zhǔn)的擇時(shí)條件，若考慮MLF到期規(guī)模，則本輪降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)最好應(yīng)該在到期規(guī)模高達(dá)1萬億元的11月，而非僅有5000億元到期的12月。

今年我們一共經(jīng)歷了四輪密集穩(wěn)增長階段，分別是1-2月、4-5月、7-8月、10-12月，這四輪密集穩(wěn)增長均面臨著經(jīng)濟(jì)再度回落的壓力，且貨幣政策總量工具均未缺席，1月調(diào)降了政策利率10BP，4月降準(zhǔn)25BP，8月調(diào)降了政策利率10BP，12月即將降準(zhǔn)25BP。

降準(zhǔn)是政策組合拳的一部分，它將有助于貨幣金融政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門的傳導(dǎo)；對(duì)金融市場來說，降準(zhǔn)最重要的影響是推動(dòng)狹義流動(dòng)性企穩(wěn)，這對(duì)短端利率相對(duì)有利，對(duì)長端利率與權(quán)益資產(chǎn)的影響視情況而定。

長端利率以1年期MLF利率為中樞，MLF利率未下調(diào)，則長端利率中樞難以出現(xiàn)趨勢性的下移；權(quán)益的關(guān)鍵點(diǎn)目前仍在于增長預(yù)期，市場需要繼續(xù)關(guān)注疫情、地產(chǎn)等領(lǐng)域的進(jìn)一步變化；但降準(zhǔn)映射出來的穩(wěn)增長訴求在一定程度上有利于穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)偏好。

本文來源：廣發(fā)證券，本文作者：鐘林楠，原文標(biāo)題：《降準(zhǔn)的三點(diǎn)考量》

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關(guān)鍵詞： 金融機(jī)構(gòu) 存款準(zhǔn)備金率 貨幣政策