2022年可謂股票私募的“小年”。諸多明星管理人經(jīng)歷了超預(yù)期的市場下跌，所管理的產(chǎn)品凈值回撤顯著。

甚至有百億基金經(jīng)理直言“心靈被拷問”，和諧匯一的林鵬就是一例。

林鵬此前是公募東方紅的“扛把子”，2017年公募基金冠軍。2年前他創(chuàng)立私募機(jī)構(gòu)和諧匯一，近兩年親歷市場大幅的波動。

(相關(guān)資料圖)

近日，林鵬致信持有人稱：過去兩年對他這樣的偏價值風(fēng)格的投資人是非常艱難的，這是他從業(yè)20多年來最困難的時光。

經(jīng)歷了這樣的困難時光后，他對投資體系做了深刻反思，也有了許多新的領(lǐng)悟：

比如，投資不應(yīng)該有濃重的信仰，信仰有時候可能是錯誤的，而投資需要妥協(xié)。

再比如，長期來看，股票的價格會忠實(shí)反映企業(yè)的真實(shí)價值，當(dāng)然不可避免在特定市場階段會出現(xiàn)一段時間的失靈。

同時林鵬亦指出，凡是資產(chǎn)都有價格，只要它的價格是低估的或者是嚴(yán)重低估的，它一定會有人買，即使非上市公司也有給它交易的平臺。

所以，他始終認(rèn)為堅持對企業(yè)的深度研究，選擇能夠長期存在、長期發(fā)展，并對社會有正向貢獻(xiàn)的行業(yè)的投資方式是能久經(jīng)考驗的。

還有許多深層次的總結(jié)和體會，都在下文。

“心靈被拷問”

林鵬在信中指出：在相當(dāng)長的時間，他感覺一直處于“心靈被拷問”的狀態(tài)。過去一直投資他理解的最優(yōu)秀的公司，并陪伴它們成長，也因此收獲了比較好的投資收益。

但這兩年整個市場因經(jīng)濟(jì)、疫情等因素的影響出現(xiàn)了巨大的波動或分化現(xiàn)象，原來對好公司好價格的評判標(biāo)準(zhǔn)似乎失靈了，具有良好基本面的優(yōu)秀公司如果沒有處于某些核心賽道，那么迎接它的就是跌跌不休的股價。

林鵬還特別談及對投資信仰的思考：

“投資不應(yīng)該有濃重的信仰，信仰有時候可能是錯誤的，但我始終認(rèn)為堅持對企業(yè)的深度研究，選擇能夠長期存在、長期發(fā)展，并對社會有正向貢獻(xiàn)的行業(yè)的投資方式是能久經(jīng)考驗的?！?/p>

“長期來看，投資最終是企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，股票的價格會忠實(shí)反映企業(yè)的真實(shí)價值，當(dāng)然不可避免在特定市場階段會出現(xiàn)一段時間的失靈?！?/p>

總結(jié)后的林鵬，對“時間期限”和“妥協(xié)”的重要性有了更多的體會。

在他看來：投資也需要有一定妥協(xié)，我們的資金屬性畢竟是有一定期限的，我們也沒有形成足夠長時間的私募投資業(yè)績，讓我們的客戶能始終相信并跟隨我們，因此投資組合需要有針對性的變化和適應(yīng)。

反思港股投資

林鵬在信中透露，他投資組合的回撤主要來自兩大塊：

一方面是港股互聯(lián)網(wǎng)公司的投資；

另一方面是他研究得最清晰的、投入研究力度最大的、實(shí)質(zhì)上基本面非常良好的消費(fèi)電子公司。

他指出了其中思維模式的根源：

“我們過去習(xí)慣于用‘逆向思考’、‘均值回歸’的方式去捕捉優(yōu)質(zhì)公司錯殺的機(jī)會，這在大部分環(huán)境下是適用的。但放在這兩年各項政策頻出、黑天鵝事件不斷出現(xiàn)的市場環(huán)境下，均值回歸就可能產(chǎn)生非常大的偏離，這一點(diǎn)尤其體現(xiàn)在港股的投資上。”

比如說美國通脹這個問題，去年底的時候很難預(yù)判到美債收益率可以一度到達(dá)4.25%，這對港股的影響是相當(dāng)之大的。

由此邏輯出發(fā)，他提出了港股投資的反思。

要放下“均值回歸過度的執(zhí)念”以及“對宏觀政策層面不夠敏感”，在心理上、行為上對組合的風(fēng)險管理，對于可能的極端風(fēng)險做足預(yù)案。

同時，他亦表示，雖然不能判斷未來港股市場是否還會有系統(tǒng)性的沖擊（后者取決于“人性的復(fù)雜”）。但他相信，凡是資產(chǎn)都有價格，只要它的價格是低估的或者是嚴(yán)重低估的，它一定會有人買，即使非上市公司也有給它交易的平臺。

從業(yè)這么多年來看，凡是偏離的事情一定會彈回來，沒有什么“這次不一樣”。就像橡皮筋，你稍微拉一些，它緩和地回彈回去。你拉得非常滿，它就會非?？焖俚貜椈厝ァ?/p>

未來投資策略

林鵬透露，和諧匯一的產(chǎn)品倉位維持在一個中高的水平，堅持行業(yè)分散、個股集中，同時力圖保持各方面在一個相對比較均衡的架構(gòu)。

A股投資主要布局在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)電子、汽車零部件、光伏、基礎(chǔ)化工、交通運(yùn)輸?shù)确矫?；在港股的投資，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、體育服飾、食品飲料、創(chuàng)新藥等。

林鵬指出：股票指數(shù)是多重博弈，宏觀、政策等都很難精準(zhǔn)預(yù)判，幾乎沒有投資人是完全靠研判政策來實(shí)現(xiàn)長期業(yè)績的，但我們通過引入宏觀策略研究員以提高對宏觀、產(chǎn)業(yè)政策的敏感度，希望可以更好實(shí)現(xiàn)風(fēng)險控制。

他還對持有人稱：他投資看的可能相對“超前”，而商業(yè)模式和技術(shù)進(jìn)步在短期內(nèi)都不會產(chǎn)生很大變化，因而我們布局的公司股價今年表現(xiàn)不盡如人意。但人無遠(yuǎn)慮，必有近憂，優(yōu)秀的企業(yè)更多體現(xiàn)在它可以走得更長遠(yuǎn)、更穩(wěn)健，而基本面相對較差的企業(yè)可能今年過得還不錯，但過幾年可能因競爭格局惡化而導(dǎo)致盈利能力下降。

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關(guān)鍵詞： 嚴(yán)重低估 投資組合 不可避免