后疫情時(shí)代，中國經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)怎么走？

(相關(guān)資料圖)

6月7日上午，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在安信證券中期投資策略會(huì)上，以“順勢(shì)而為”為主題進(jìn)行了演講，分享他近期對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展及市場(chǎng)走向的思考。

高善文提到，經(jīng)歷這次疫情，發(fā)達(dá)國家的疫后經(jīng)濟(jì)增速比疫情前更低，利率和通貨膨脹顯著更高，但對(duì)未來抱有較強(qiáng)的信心。新興市場(chǎng)則表現(xiàn)得不盡相同。

另外，疫情過后勞動(dòng)參與率上升的情況值得注意。高善文表示，相對(duì)于疫情前，很多人被嚇住了，擔(dān)心“人還在錢沒了”，一些以前不工作的人也出來找工作了，勞動(dòng)參與率、勞動(dòng)供應(yīng)的上升，反過來在一定程度上導(dǎo)致了青年失業(yè)率的上升。

對(duì)于后續(xù)的市場(chǎng)“二次探底”，高善文認(rèn)為，“最終我們能夠踩到的底部應(yīng)該不會(huì)那么深，時(shí)間也不會(huì)那么長，出現(xiàn)極端事件的概率是非常小的。”

現(xiàn)場(chǎng)金句頻出，基金君整理演講主要精華內(nèi)容如下：

勞動(dòng)參與率上升

超額儲(chǔ)蓄率下降緩慢

從經(jīng)濟(jì)的角度來看，過去三年的疫情對(duì)各個(gè)國家都產(chǎn)生了長遠(yuǎn)的影響。對(duì)于新興市場(chǎng)，循環(huán)過程是反向的。大家都出來找工作，發(fā)現(xiàn)工作難找，工資比以前還要更低，這時(shí)更加不敢消費(fèi)。疤痕記憶疊加工資收入下降，人們更加不敢消費(fèi)，從而形成了一個(gè)反向循環(huán)，使得人們對(duì)未來更加沒有信心。

如果用一個(gè)著名小品來總結(jié)，也許更形象。疫情過后，發(fā)達(dá)國家的普通老百姓回顧疫情，最大的擔(dān)心是“人沒了，錢還在”。對(duì)于新興市場(chǎng)，大家普遍的擔(dān)心是“人還在，錢沒了”，應(yīng)對(duì)的辦法是趕緊去找工作，更加努力地?cái)€錢。勞動(dòng)供應(yīng)上升了，消費(fèi)下降了，至少在短期之內(nèi)形成了這樣的循環(huán)。

中國去年年底的超額儲(chǔ)蓄率非常高，盡管今年一季度超額儲(chǔ)蓄率經(jīng)歷了下降，但要考慮到積壓需求的影響，總體上超額儲(chǔ)蓄率比較高。

經(jīng)過幾年疫情以后，對(duì)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的深刻記憶，使得大家不敢花錢。普遍削減消費(fèi)的結(jié)果，讓人感覺到很多行業(yè)都比較蕭條，會(huì)有擴(kuò)散和衍生性的影響。

勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，今年一季度，外出農(nóng)民工人數(shù)的累計(jì)增速已經(jīng)回到甚至超過以前的趨勢(shì)水平。外出農(nóng)民工的勞動(dòng)工資增速跟2019年相比，明顯低于之前的趨勢(shì)水平。這兩個(gè)數(shù)據(jù)合并在一起告訴我們，中國的勞動(dòng)參與率在顯著上升。

勞動(dòng)參與率上升的影響是值得注意的。勞動(dòng)參與率的上升一定程度上導(dǎo)致青年失業(yè)率上升，擴(kuò)大了社會(huì)的擔(dān)憂和焦慮，對(duì)人們的很多行為都產(chǎn)生了影響。因?yàn)槿藗儗?duì)疫后的生活預(yù)期跟現(xiàn)實(shí)相比存在一定的落差，從而要在預(yù)期上進(jìn)行修正。

基于這樣的原因，最近兩個(gè)月，市場(chǎng)一定程度上在進(jìn)一步吸收這些因素所導(dǎo)致的影響和預(yù)期差。

房地仍然面臨困難

從數(shù)據(jù)而言，過去幾年除疫情對(duì)市場(chǎng)的影響外，另外一個(gè)非常關(guān)鍵的因素是房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和市場(chǎng)都形成了非常大的負(fù)面影響，這一點(diǎn)是沒有異議的。

新興市場(chǎng)普遍的情況是沒有漲跌或者輕微的下跌，但是中國的下跌里邊包含了房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊。如果我們?cè)诩夹g(shù)上能夠把房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊拿掉，那么市場(chǎng)的表現(xiàn)可能就比新興市場(chǎng)的平均表現(xiàn)要更好一些。

現(xiàn)在疫情過去了，我們經(jīng)歷的是疫情的后遺癥：勞動(dòng)力供應(yīng)擴(kuò)張，大家不敢花錢，在短暫的積壓需求釋放之后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)受打擊。同時(shí)，我們還在繼續(xù)經(jīng)歷著房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整。而經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的走弱對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)形成了額外的壓力，房地產(chǎn)市場(chǎng)額外壓力的擴(kuò)散、更多企業(yè)的退市、房價(jià)的壓力，又進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的壓力。

二次探底不會(huì)很深

市場(chǎng)極端事件概率非常小

一部分對(duì)未來預(yù)期有所警惕的人，最大的一個(gè)擔(dān)心是，我們會(huì)不會(huì)去走向一次危機(jī)？類似房地產(chǎn)市場(chǎng)全面的塌方，金融體系、地方債、中小金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)困難，跟經(jīng)濟(jì)的下降相互疊加，出現(xiàn)超預(yù)期的黑天鵝事件，再加上還有一些地緣政治上的不確定性。

那么市場(chǎng)未來的演化怎么樣？當(dāng)然我們要拭目以待。但個(gè)人的看法是，出現(xiàn)這種極端事件的概率是非常小的。

另外，從內(nèi)在的機(jī)理上來講，經(jīng)過過去多年房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控，房地產(chǎn)市場(chǎng)的下跌，對(duì)銀行表內(nèi)資產(chǎn)的沖擊是很有限的。它的沖擊相對(duì)集中在影子銀行體系、海外的中資美元債市場(chǎng)、信托市場(chǎng)、理財(cái)市場(chǎng)等等，而這些市場(chǎng)相對(duì)集中了有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的高收入群體，很大程度上不影響貨幣的派生和進(jìn)一步創(chuàng)造的能力。

房地產(chǎn)在去年已經(jīng)經(jīng)歷了非常大的開工和投資的劇烈下滑，即便今年再有一些下滑，影響主要也是相對(duì)局限在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面上。而且在去年這么低的交易量的條件下，今年房地產(chǎn)再次明顯下滑的空間，應(yīng)該是很有限的。

現(xiàn)在的市場(chǎng)更大程度上反映的是對(duì)二次探底的擔(dān)心，既包括大家不敢花錢，也包括更多的人去找工作。二次探底的擔(dān)心也投射到了房地產(chǎn)市場(chǎng)，加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)的下降。

這個(gè)過程中，也許會(huì)有一些失重感，也許會(huì)有很多難以考慮到的因素在內(nèi)。但是我個(gè)人認(rèn)為，最終我們能夠踩到的底部應(yīng)該不會(huì)那么深，時(shí)間也不會(huì)那么長，出現(xiàn)極端事件的概率應(yīng)該是非常小的。