（原標(biāo)題：年內(nèi)賽道股大面積表現(xiàn)不佳，投資者布局需關(guān)注重倉股“抱團(tuán)指數(shù)”）

紅周刊 特約 |黃大智

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昔日公募爆款時(shí)代，追捧抱團(tuán)股的基金產(chǎn)品大多業(yè)績(jī)不俗；如今時(shí)過境遷，尤其今年的行情嚴(yán)重分化，賽道股大面積倒下也讓趨勢(shì)投資的公募叫苦不迭。

年初至今，雖然表面上二級(jí)市場(chǎng)不乏機(jī)會(huì)，尤其中特估與AI交相輝映，但基金重倉股指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)一般。具體分析市場(chǎng)主要指數(shù)，主要寬基指數(shù)中除創(chuàng)業(yè)板指和滬深300出現(xiàn)小幅下跌外，上證指數(shù)、科創(chuàng)50、中證全指等寬基指數(shù)分別上漲3.63%、6.44%、2.57%。

對(duì)比來看，Wind偏股型混合基金指數(shù)年內(nèi)已經(jīng)錄得-3.18%的跌幅，意味著基金重倉股表現(xiàn)慘淡。通常，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)非常關(guān)注業(yè)績(jī)和基本面，因此重倉熱門賽道股的基金表現(xiàn)相對(duì)較好。但從稍早公募一季報(bào)的重倉股來看，彼時(shí)被重倉的行業(yè)和標(biāo)的勝率并不高。

持有占比超過20%

業(yè)績(jī)尚可者同時(shí)持有前五大重倉股

通常機(jī)構(gòu)抱團(tuán)重倉的上市公司，因?yàn)槠鋸?qiáng)大的護(hù)城河和行業(yè)龍頭屬性，多數(shù)時(shí)候都能取得優(yōu)于市場(chǎng)的表現(xiàn)。但今年一季度恰恰相反，市場(chǎng)在“中特估”和人工智能兩大主題的帶動(dòng)下，分別拉動(dòng)了上證指數(shù)和科創(chuàng)50的上漲，市場(chǎng)呈現(xiàn)出兩極分化的“一九行情”。

具體說來，首先以行業(yè)視角來看，一季度公募基金持倉占比前五的申萬一級(jí)行業(yè)為食品飲料、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)，持倉占比依次為17.39%、13.82%、10.59%、9.37%、7.13%。

其中，前三大重倉行業(yè)合計(jì)占比約42%，但它們年內(nèi)表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，截至5月26日中午收盤，食品飲料、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物三大行業(yè)分別錄得-7.97%、-5.97%、-2.48%，跑輸主要市場(chǎng)寬基指數(shù)。

個(gè)股層面同樣如此。從公募一季報(bào)的持倉情況看，持倉比例最高的前十大股票分別為貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、五糧液、瀘州老窖、藥明康德、邁瑞醫(yī)療、山西汾酒、金山辦公、陽光電源、愛爾眼科。但同一時(shí)間段，僅邁瑞醫(yī)療、寧德時(shí)代、陽光電源、金山辦公四只個(gè)股實(shí)現(xiàn)年內(nèi)正收益，若將漲幅與上證指數(shù)相對(duì)比，僅有金山辦公一只跑贏。

即便如此，持有這些重倉股的基金依然值得關(guān)注，因?yàn)樗鼈兇蠖嗍枪局械钠放飘a(chǎn)品且由明星基金經(jīng)理管理。事實(shí)上，同樣持有這些重倉股的基金表現(xiàn)也大不相同。由于擇時(shí)、倉位控制能力各異，基金凈值的分化頗為明顯。

以一季報(bào)重倉統(tǒng)計(jì)來看，同時(shí)持有茅臺(tái)、寧德、五糧液、瀘州老窖、藥明康德等前五大重倉、占比超過20%的產(chǎn)品中，筆者篩選了如下值得關(guān)注的產(chǎn)品，其中葛蘭、陳璇淼、劉蘇等人具備相當(dāng)?shù)闹?，有著各自一批?jiān)定的擁躉。

風(fēng)格分化 抱團(tuán)股逐漸遭棄

主動(dòng)權(quán)益投資告別“躺贏時(shí)代”

從行業(yè)的視角來看，受益于居民消費(fèi)升級(jí)和雙碳戰(zhàn)略的實(shí)施，食品飲料、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物三大行業(yè)在近幾年成為公募的超配行業(yè)，這三大行業(yè)在過去積累了巨大的漲幅。如果將2022年的熊市表現(xiàn)剔除，從2019年到2021年，三大行業(yè)漲幅分別為200%、259%和95%。

這一過程中除了盈利增長外，估值同樣被不斷抬高。截至2022年末，三大行業(yè)滾動(dòng)市盈率分別為34.4x、26.9x和23.4x，遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)11.3x左右的估值水平。當(dāng)行業(yè)增速下滑無法匹配高估值時(shí)，必然面臨估值下修帶來的回落。尤其三大行業(yè)今年均有各自的難題需要面對(duì)：醫(yī)藥面臨集采帶來的行業(yè)盈利水平下降，電力設(shè)備面臨供給過剩和需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，食品飲料面臨居民消費(fèi)能力下降和消費(fèi)降級(jí)的“量?jī)r(jià)雙跌”?；仨患径龋鲜鰡栴}并沒有得到很好解決，行業(yè)均處在緩慢復(fù)蘇中，并非處于發(fā)展上行周期，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

此外，個(gè)別行業(yè)還面臨機(jī)構(gòu)減倉的壓力。以電力設(shè)備為例，雖然2023Q1顯示其仍然是公募的第二大重倉行業(yè)，但對(duì)比2022Q4來看，公募對(duì)電力設(shè)備倉位的配置環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，成為31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中配置比例下降最多的行業(yè)。

具體到個(gè)股也不例外，以藥明康德為例，其一季度營收同比增速僅為5.77%，成為上市四年多以來，單季度營收增幅首次降至個(gè)位數(shù)。在CXO業(yè)務(wù)受到美國政策沖擊、創(chuàng)新藥研發(fā)低迷的情況下，公募持倉占比下降不足為奇。因此，選擇跟風(fēng)追逐重倉抱團(tuán)股的基金，收益率很難盡如人意。

行業(yè)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)

堅(jiān)定抱團(tuán)賽道股基金需拉長周期

不過拉長時(shí)間看，上述被公募抱團(tuán)的公司，長期業(yè)績(jī)都驗(yàn)證了公司出色的成長性。在當(dāng)前存量博弈、市場(chǎng)分化的行情下，這些行業(yè)處于宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊和行業(yè)監(jiān)管政策影響，不可避免地會(huì)面臨階段性失速。特別是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇導(dǎo)致行業(yè)基本面恢復(fù)不及預(yù)期，因此它們短期走勢(shì)不佳。但這些公司長期經(jīng)營的護(hù)城河和優(yōu)秀的管理層，大概率能夠穿越當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期，需要的只是時(shí)間。

同時(shí)，對(duì)于市場(chǎng)熱炒的中特估和ChatGPT需要保持理性，基金投資無需只爭(zhēng)朝夕，兩者能否從一類主題成長為一條主線，仍然需要時(shí)間和業(yè)績(jī)的檢驗(yàn)。如果沒有業(yè)績(jī)支撐，當(dāng)下的暴漲反而可能是更大的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)買入相關(guān)概念基金或?qū)е赂呶徽緧彙?/p>

近期市場(chǎng)表現(xiàn)部分兌現(xiàn)了這種擔(dān)心。以萬得中特估指數(shù)和中證人工智能指數(shù)表現(xiàn)來看，前者從高點(diǎn)下跌超過20%，后者回調(diào)超過10%。雖然它們年初至今均有超過20%的漲幅，但多數(shù)投資者或?yàn)榘肼飞宪?，回調(diào)容易造成投資浮虧。

（本文已刊發(fā)于5月27日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及基金僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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