手術難免給不少人留下負面印象，但在醫(yī)學領域，它卻是不可或缺的治療手段之一，因為對于許多疑難危重病人來說，比起單純依靠口服或者滴注藥物，通過手術直接對病變部位治療更加直接，見效也更快。但是常規(guī)開刀手術難免留下創(chuàng)口、甚至明顯出血，此時如何促進手術創(chuàng)口愈合，并且有效減少創(chuàng)口出血量，自然成為了醫(yī)藥企業(yè)的重要研發(fā)方向，有意在深交所主板IPO的賽克賽斯就是其中之一。賽克賽斯的主打產(chǎn)品以植介入生物材料為主，與常規(guī)止血愈創(chuàng)手段相比不僅附加損傷更低，而且效果也占優(yōu)勢，賽克賽斯手中握著不少好牌，公司此時沖擊IPO，乍一看似乎只好不壞，但仔細查閱招股說明書，或沒有預想的那么光鮮。

毛利率堪比茅臺？研發(fā)費用率逐年下降

(資料圖片僅供參考)

作為直接植入身體的醫(yī)療產(chǎn)品，植介入生物材料在創(chuàng)新研發(fā)方面所需要的投入力度無疑更大，這一點在之前的新聞報道中也有所體現(xiàn)。根據(jù)濟南日報2021年12月報道賽克賽斯董事長鄒方明時候的的說法，植介入生物醫(yī)用材料屬于高端醫(yī)療耗材，具有科技含量高、研發(fā)難度大、臨床實驗周期長、學術推廣系統(tǒng)性強、研發(fā)費用投入高等特點，這些因素也注定了創(chuàng)新器械的艱難。不僅如此，賽克賽斯彼時重點在研醫(yī)療產(chǎn)品共有五大類二十余項，其中“可吸收硬腦膜封合醫(yī)用膠”等產(chǎn)品由于是獨家生產(chǎn)，已經(jīng)形成了比較高的行業(yè)壁壘。

(圖源：澎湃新聞，內(nèi)容來自濟南日報)

倘若按照一般理解，在擁有獨家生產(chǎn)商品，并且技術領先的情況下，公司的利潤率可能相當誘人，事實也的確如此。根據(jù)申報稿數(shù)據(jù)，公司2019年以來的整體毛利率一直維持在88~90%，主要分項產(chǎn)品的毛利率最低也在67%以上，如此水平已經(jīng)堪比茅臺了。

(來源：賽克賽斯申報稿，2023年2月版本，最新數(shù)據(jù)在左側(cè))

就常理而言，公司為了維持產(chǎn)品的競爭力，進而保證毛利率的穩(wěn)定，在創(chuàng)新研發(fā)上加大投入自然是辦法之一。然而在對2022年7月和2023年2月兩版申報稿的數(shù)據(jù)整理之后可以發(fā)現(xiàn)，2019~2021年，賽克賽斯的研發(fā)投入不升反降，一直維持在5~6%的水平，只有四家可比上市公司的大約一半。

(根據(jù)發(fā)行人及可比公司財報數(shù)據(jù)整理，單位%)

研發(fā)費用持續(xù)遠低于同業(yè)水平的情況下，公司產(chǎn)品壁壘未來能否保持？恐怕值得懷疑。

銷售費用率逐年上升

持續(xù)降低的研發(fā)費用率之外，賽克賽斯在銷售費用率卻逐年高升。在對2022年7月和2023年2月兩版申報稿的數(shù)據(jù)整理之后可以發(fā)現(xiàn)，公司2019年以來的銷售費用逐年上升，到2021年已經(jīng)接近50%，這不僅與研發(fā)費用的情況正好相反，同時也顯著高于四家可比上市公司的水平。

(根據(jù)發(fā)行人及可比公司財報數(shù)據(jù)整理，單位%)

進一步分析后可以發(fā)現(xiàn)，公司2019~2021年的銷售費用當中超過94%都是業(yè)務推廣費，其中“調(diào)研與咨詢”以及“學術推廣”兩項合計已經(jīng)占去大半。考慮到公司在申報稿當中已經(jīng)說明了自己的業(yè)務推廣方式就是以這兩方面為主，可比公司也有類似情況，如果這些費用能為公司帶來收益，自然未嘗不可。

(圖源：賽克賽斯申報稿，2022年7月版本)

不過從利潤數(shù)據(jù)來看，公司2019~2022年的營業(yè)利潤雖然大致保持增長，但增長幅度卻并不明顯，而且公司2020年的利潤還曾經(jīng)出現(xiàn)急跌，這與一般印象中科技型企業(yè)利潤高增長的情況完全相反。以上數(shù)據(jù)意味著，公司在銷售方面雖然下了大力氣，但在利潤上卻并沒有體現(xiàn)出來，出現(xiàn)較明顯波動，花大力氣營銷的效果沒有足夠穩(wěn)定性。

(根據(jù)申報稿財務數(shù)據(jù)整理)

總結(jié)起來，賽克賽斯雖然毛利率堪比茅臺，或不完全是研發(fā)和產(chǎn)品優(yōu)勢，為了打開市場需要持續(xù)投入大量的營銷費用，而對研發(fā)投入?yún)s逐年下降，在生物醫(yī)藥領域，這樣的業(yè)務發(fā)展模式未來能否持續(xù)尚存變數(shù)。

如果賽克賽斯能夠成功過會，投資者在參與可能的申購時，以上因素需要考慮在內(nèi)。

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