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全面注冊制改革疊加轉(zhuǎn)融通費率調(diào)降，金融改革政策全面推進，跨年行情進入政策兌現(xiàn)階段。全面注冊制提振市場情緒，市場大概率溫和上漲，從歷史經(jīng)驗來看上證指數(shù)在三次注冊制試點后30交易日漲跌幅分別為0.91%、-0.76%、2.34%；創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為5.83%、3.73%、-3.18%。從中長期視角來看，全面注冊制導(dǎo)致A股市場整體IPO金額增加9.79%，對A股市場整體流動性沖擊有限，而轉(zhuǎn)融業(yè)務(wù)規(guī)則調(diào)整將提升兩融交易活躍度，歷史上上證指數(shù)、萬得全A在四次轉(zhuǎn)融資費下調(diào)后60日交易日平均漲跌幅分別為5.72%、7.53%，上漲概率分別為75%、100%，消費和金融風(fēng)格，家用電器、食品飲料和計算機行業(yè)表現(xiàn)居前。

從歷史經(jīng)驗來看，市場階段高點前風(fēng)格走向均衡，消費相對占優(yōu)。自2019年以來，萬得全A指數(shù)經(jīng)歷過五次高點，分別對應(yīng)2019年4月、2020年7月、2021年2月、2021年12月以及2022年7月。在市場的最后沖刺階段，我們觀測到指數(shù)高點前市場風(fēng)格從前期的成長占優(yōu)逐漸走向均衡，在指數(shù)高點前的10個交易日內(nèi)萬得全A平均上漲6.43%，風(fēng)格間分化收斂，消費板塊出現(xiàn)過三次相對占優(yōu)的情形，主要是受益于經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期與資金的推動，在高點前的10/20個交易日內(nèi)分別取得了1.88%/3.55%的超額收益；勝率較高的行業(yè)包括社會服務(wù)、食品飲料、美容護理等。

藍籌股仍有最后一漲。隨著防控政策放開后線下經(jīng)濟活動的快速修復(fù)，市場正在逐步由“強預(yù)期，弱現(xiàn)實”向著復(fù)蘇預(yù)期兌現(xiàn)的邏輯轉(zhuǎn)變，另一方面注冊制改革的政策推進疊加兩會臨近背景下針對金融體系與國企改革的政策有望逐步落地，跨年行情仍有最后一漲。而從風(fēng)格來看，經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)，短端利率快速上行，高風(fēng)偏資金獲利了結(jié)，市場風(fēng)格正在回歸價值主線。短期來看，在國企改革政策預(yù)期催化之下，金融，通信，火電，建筑，交運，軍工等行業(yè)仍有機會。

價值投資的長期回歸仍在途中。我們在《當(dāng)下市場與2019年的異與同》提出“2023年市場是2019年節(jié)奏與2017年風(fēng)格的結(jié)合”。中期來看，國內(nèi)經(jīng)濟加速修復(fù)，海外流動性預(yù)期修正，疊加金融改革推進，價值風(fēng)格的回歸仍是大勢所趨。行業(yè)層面建議關(guān)注：醫(yī)藥中消費屬性較強的消費醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細分領(lǐng)域；地產(chǎn)后周期的家電，建材，輕工等行業(yè)；隨著消費電子中的存儲、面板等細分行業(yè)。

風(fēng)險提示

政策推進不及預(yù)期，國內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

（文章來源：西部證券）

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