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一、海外市場：美聯(lián)儲加息預期放緩，美元美債下行驅動外資風險偏好回升。11月至今，外資是A股主要增量資金，期間北向資金凈買入A股規(guī)模達1591億元。海外因素來看，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮預期放緩，美元指數(shù)和美債利率的下行使得外資風險偏好回升。11月至今，美元指數(shù)呈下行趨勢，期間跌幅達8.44%；各期限美債收益率11月7日觸頂后出現(xiàn)回落，10年期美債收益率自峰值的4.22%下行至3.49%。而最新公布的美國通脹如期緩解，也進一步鞏固了美聯(lián)儲加息步入尾聲的預期。

二、中國疫后復蘇，A股在全球資產(chǎn)配置中的吸引力提升。2023年，中美經(jīng)濟周期將再度錯位，美國經(jīng)濟的衰退壓力逐步顯現(xiàn)，而中國經(jīng)濟有望隨著防疫優(yōu)化和穩(wěn)增長政策發(fā)力，率先進入復蘇周期，近期多家外資機構紛紛上調中國2023年GDP增速目標。此外，多數(shù)省份的政府工作報告中將2023年增長目標定在5%至6.5%區(qū)間，今年國內(nèi)經(jīng)濟有望總體回升。政策層面，防疫政策在去年11月份迎來重大拐點，房地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟等領域也釋放暖意，驅動A股估值的持續(xù)抬升。

三、私募基金倉位快速提升，公募發(fā)行回暖還需等待。與外資大幅進攻相比，內(nèi)資的入市節(jié)奏偏慢。其中，私募倉位提升較快：截至12月31日，百億股票私募倉位指數(shù)為77.79%，較9月底的低點上升6.38個百分點，較11月底上升3.53個百分點。公募基金發(fā)行市場偏冷：2022年12月，權益類基金發(fā)行份額296.07億份，較2021和2020年同期大幅下降，2023年初至今，權益類基金發(fā)行份額39.24億份，基金發(fā)行市場仍偏冷淡。2022年權益類基金回報率不佳，近期A股市場回暖，但基金投資者的情緒還未完全恢復。待春節(jié)后，隨著基金收益率的回升和投資者情緒進一步修復，公募增量資金也將逐漸入市。

四、投資建議：A股春季行情仍在積極可為期。本輪A股行情從11月初啟動，主要驅動力來自估值的抬升。展望后市，我們對A股仍持積極態(tài)度：1)美聯(lián)儲加息預期放緩，美元美債下行驅動外資風險偏好回升；2)疫情政策優(yōu)化后，外資機構上調中國2023年增長預期，A股在全球資產(chǎn)配置中的吸引力提升；3)房地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟等領域政策釋放暖意，驅動A股估值的持續(xù)抬升。資金面來看，外資是近期主導增量資金，私募基金倉位也出現(xiàn)快速上行，待投資者情緒進一步修復，公募增量資金也有望逐漸入市，驅動A股資金面向好。行業(yè)配置上，建議關注三條主線：

1)受益于疫后修復的消費領域，食品飲料、醫(yī)藥、航空機場、酒店、免稅等；

2)產(chǎn)業(yè)政策支持的成長板塊，數(shù)字經(jīng)濟、信創(chuàng)、軍工、新能源部分領域等；

3)受益于政策邊際調整的，地產(chǎn)相關產(chǎn)業(yè)鏈等。

風險提示：疫情反復；政策力度不及預期；地緣政治風險等。

（文章來源：華西證券）

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