監(jiān)管層對(duì)地產(chǎn)頻頻吹出暖風(fēng)，地產(chǎn)的下游行業(yè)自然也是“一榮俱榮”，生產(chǎn)室內(nèi)裝飾材料的企業(yè)就是如此。倘若品類更細(xì)化一點(diǎn)，部分主營(yíng)業(yè)務(wù)包含木制建材的上市公司此時(shí)可能已經(jīng)樂(lè)得嘴巴合不上了，今天的主角兔寶寶就是如此。因?yàn)楸绕鹚芰虾弯撹F等現(xiàn)代材料來(lái)說(shuō)，木質(zhì)產(chǎn)品雖然在拆裝等方面缺乏優(yōu)勢(shì)，高檔木材的價(jià)格更是貴到離譜，但很多消費(fèi)者在家裝時(shí)還是喜歡天然材料，單是這一點(diǎn)，有時(shí)就足夠市場(chǎng)炒作。

借著相關(guān)行業(yè)的利好，兔寶寶的股價(jià)自然漲得輕松愉快，與大盤和行業(yè)的整體表現(xiàn)形成了鮮明對(duì)比。從11月1日起算，截至12月28日的42個(gè)交易日當(dāng)中，公司股價(jià)累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)45%，同期申萬(wàn)建筑材料指數(shù)的漲幅只有17%，而滬深300指數(shù)的漲幅更低，僅僅略高于10%。

兔寶寶股價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁，也影響到了投資者的觀感。從股吧的反應(yīng)來(lái)看，雖然仍有投資者對(duì)于股價(jià)存在懷疑，但這一輪上漲還是唬住了很多人，唱多的聲音不絕于耳。

(資料圖片)

(圖中紅線為兔寶寶的股價(jià)走勢(shì))

問(wèn)題是，雖然以吧友為代表的不少中小投資者仍舊認(rèn)可兔寶寶的上漲潛力，但游資和大機(jī)構(gòu)資金似乎并不這么想，就連北向資金也是如此。

對(duì)交易數(shù)據(jù)梳理后可以發(fā)現(xiàn)，兔寶寶在2022年僅上過(guò)一次龍虎榜，時(shí)間正是上漲啟動(dòng)之后的11月14日，當(dāng)時(shí)公布的原因是“連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)20%”。根據(jù)當(dāng)時(shí)龍虎榜的明細(xì)數(shù)據(jù)，在上榜的所有非營(yíng)業(yè)部席位當(dāng)中，單是賣方兩個(gè)機(jī)構(gòu)專用席位的合計(jì)凈賣出就超過(guò)6000萬(wàn)元，而買方雖然也有一個(gè)機(jī)構(gòu)席位，但凈買入金額僅有1000萬(wàn)元。

不僅如此，以“深股通專用”名義上榜的北向資金雖然在買賣雙方均有出現(xiàn)，而且買賣金額均達(dá)到千萬(wàn)量級(jí)，但對(duì)抵之后卻是凈賣出623萬(wàn)元。

說(shuō)得明白一點(diǎn)，北向資金很多時(shí)候都被市場(chǎng)視為風(fēng)向標(biāo)，而他們?cè)谕脤殞毶砩?ldquo;兩邊下注”的行動(dòng)，最多只能說(shuō)是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，很難稱之為看好，至于機(jī)構(gòu)專用席位的情況相信也是大體相當(dāng)。

為什么大小資金對(duì)于兔寶寶的觀點(diǎn)會(huì)如此矛盾？要想回答這一問(wèn)題，重點(diǎn)還是要回歸基本面。

公開資料顯示，兔寶寶是一家室內(nèi)裝飾材料綜合服務(wù)商，創(chuàng)建于1992年，目前已經(jīng)形成從林木資源的種植撫育、全球采購(gòu)到生產(chǎn)、銷售各類板材、地板、木門、衣柜、櫥柜等多元化產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

按理來(lái)說(shuō)，上市公司如果自己能夠做到產(chǎn)供銷一條龍的話，在成本上能夠較少受制于人，毛利潤(rùn)應(yīng)該不會(huì)低，不過(guò)這一點(diǎn)在兔寶寶身上似乎沒有應(yīng)驗(yàn)，因?yàn)楦鶕?jù)統(tǒng)計(jì)，公司銷售毛利率雖然穩(wěn)步上升，但最高時(shí)也只有19.37%，與上市初期僅僅略高于10%的毛利率水平相比，最多只能說(shuō)是“難兄難弟”——而這還是在不參考僅有個(gè)位數(shù)的銷售凈利率的前提下。

倘若細(xì)分到單一產(chǎn)品身上，情況更是“慘不忍睹”。

根據(jù)主營(yíng)構(gòu)成數(shù)據(jù)，除了原木在2008年報(bào)中的毛利率異常飆高(當(dāng)年該項(xiàng)產(chǎn)品的毛利率超過(guò)40%)以外，在上市以來(lái)的所有年報(bào)中，兔寶寶主營(yíng)的各類單項(xiàng)木質(zhì)產(chǎn)品，其毛利率大多在10~20%之間，最高時(shí)也未曾超過(guò)30%?？紤]到木材產(chǎn)品大多屬于勞動(dòng)密集型，毛利率偏低倒是并不奇怪，但單靠這些產(chǎn)品維生，看起來(lái)難度仍然不小。

在這種情況下，尋找新的收入來(lái)源自然十分重要，兔寶寶也似乎做到了。

同樣是根據(jù)主營(yíng)構(gòu)成數(shù)據(jù)，自從2018年以來(lái)，兔寶寶的收入當(dāng)中新出現(xiàn)了“品牌授權(quán)費(fèi)”這一分項(xiàng)，該項(xiàng)收入一直維持在2億元以上，雖然與裝飾板材和集成家具數(shù)以十億計(jì)的收入規(guī)模不可同日而語(yǔ)，但毛利率幾乎達(dá)到100%，在歷年凈利潤(rùn)當(dāng)中的占比曾經(jīng)接近六成。單就這一點(diǎn)而言，說(shuō)品牌授權(quán)是兔寶寶的“金雞母”，也是有道理的。

問(wèn)題是，單靠“賣牌子”賺錢，真的能夠持續(xù)嗎？有的投資者對(duì)此是存疑的。

根據(jù)深交所互動(dòng)易的信息，有投資者12月9日曾向兔寶寶方面提問(wèn)稱，根據(jù)2019~2021年已經(jīng)披露的庫(kù)存、生產(chǎn)、銷售數(shù)量以及商標(biāo)收入計(jì)算，公司板材產(chǎn)品的品牌授權(quán)單價(jià)已經(jīng)從11.21元/張跌至9.41元/張，授權(quán)單價(jià)一直在下降。但兔寶寶方面在12月12日回復(fù)時(shí)，對(duì)此未有正面回應(yīng)，只是表示披露的板材相關(guān)數(shù)據(jù)并不包括商標(biāo)授權(quán)的數(shù)量。

很明顯，兔寶寶并沒有回答投資者對(duì)于品牌授權(quán)費(fèi)收入能否持續(xù)的關(guān)切，這對(duì)于公司的“金雞母”而言，未免過(guò)于敷衍了。

事實(shí)上，兔寶寶值得關(guān)切的地方并不止品牌授權(quán)費(fèi)這么簡(jiǎn)單。在對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債表梳理之后可以發(fā)現(xiàn)，倘若缺乏持續(xù)性的收入，公司本就脆弱的負(fù)債問(wèn)題恐會(huì)雪上加霜。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，兔寶寶上市以來(lái)的所有年報(bào)(2022年為前三季度累計(jì))當(dāng)中，僅有2012和2013年的貨幣資金扣除流動(dòng)負(fù)債之后存在盈余，其余年份都有虧空，2020~2022年的虧空幅度甚至超過(guò)20億元。哪怕是將負(fù)債端的統(tǒng)計(jì)范圍縮小到短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，兔寶寶的貨幣資金存在盈余的年份也還不到一半。

(根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理，單位億元，黑底白字代表貨幣資金相對(duì)負(fù)債存在虧空)

整體毛利率偏低，凈利潤(rùn)又依賴于品牌授權(quán)費(fèi)，而且公司財(cái)務(wù)也存在不穩(wěn)定因素，兔寶寶對(duì)于把控產(chǎn)品質(zhì)量缺乏心思，也就不奇怪了。

投資者網(wǎng)在報(bào)道兔寶寶的現(xiàn)狀時(shí)曾經(jīng)做過(guò)統(tǒng)計(jì)，在黑貓投訴平臺(tái)上，有關(guān)兔寶寶產(chǎn)品質(zhì)量的投訴貼已經(jīng)超過(guò)160條，問(wèn)題多集中在以次充好、尺寸偏差、虛假宣傳、服務(wù)質(zhì)量差、售后無(wú)人受理等。不僅如此，根據(jù)四川省市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布的《2021年下半年家具及建筑裝飾裝修材料產(chǎn)品質(zhì)量省級(jí)監(jiān)督抽查情況通報(bào)》，兔寶寶旗下人造板產(chǎn)品三次被檢出不合格，其中有兩次屬于“復(fù)檢時(shí)仍不合格”。

在對(duì)通報(bào)產(chǎn)品名單仔細(xì)觀察之后可以發(fā)現(xiàn)，上文中“復(fù)檢時(shí)仍不合格”的兩次，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品均屬同一規(guī)格，就連不合格的項(xiàng)目都是一模一樣。

總而言之，兔寶寶在主營(yíng)業(yè)務(wù)難以提供成長(zhǎng)動(dòng)力的情況下，通過(guò)品牌授權(quán)賺外快并無(wú)不可，但如果因此放棄了對(duì)自家品控的把握，恐怕就有顧此失彼之嫌了。退一步講，就算公司一門心思靠品牌授權(quán)賺外快，但板材方面授權(quán)單價(jià)已經(jīng)逐步下降，公司其他產(chǎn)品如果情況也是類似，到手的外快會(huì)不會(huì)“縮水”，恐怕也是問(wèn)題。

最糟的情況下，如果前文中提到的不利因素成為現(xiàn)實(shí)，那么支撐兔寶寶11月以來(lái)漲勢(shì)的因素或?qū)⒈蛔C偽，投資者對(duì)此需要有心理準(zhǔn)備。

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